本周，腾讯、网易相继发布2025年第二季度业绩。尽管整体规模和营收构成差距很大，但两家公司多块业务存在交集，尤其是游戏，因而具有一定的可比性。
游戏是两大巨头的压舱石。报告期内，腾讯国内游戏收入404亿元，同比增长17%；国际游戏收入188亿元，同比增长35%。
相比之下，网易游戏及相关增值服务收入增长13.7%，至228亿元，低于此前彭博社预测的234亿元。网易方面表示，该部门收入环比下降是由于部分自研和授权游戏的销售下滑。
网易游戏收入本来就比腾讯少得多。更低的增速，意味着网易将被拉开更大差距。
在游戏业务之外，腾讯网易还围绕云音乐展开争夺。
第二季度，腾讯音乐总营收 84.4 亿元，同比增长17.9%；其中在线音乐服务 68.5 亿元，订阅收入43.8 亿元，在线音乐付费用户 1.244 亿。
相比之下，网易云音乐在第二季度的数据并不好看，净收入20 亿元，同比减少3.5%。不过，虽然整体营收略有下滑，但在变现能力提升下，网易云音乐延续盈利增长态势。在上半年营收公告中，网易云音乐实现营收38.3亿元，同比略降6%；但营业利润录得8.4亿元，同比增长40.8%。
最后是AI。两家公司都把AI大模型作为发力方向之一，但网易的声势显然不如腾讯。
腾讯在大模型领域已经形成规模化效应，当季研发投入达202.5亿元，同比增长17%；资本开支191亿元，同比激增119%，重点投向AI基础设施。此外，混元系列模型也在开源社区收获了不错的反馈。
除了在广告/游戏提效场景的应用，腾讯的多项AI应用也深度落地， QQ浏览器升级为AI浏览器服务超5000万用户；微信上线智能客服、视频自动总结等功能，小游戏流水同比增长20%。大手笔投入AI基建的回报，正在逐渐显现。
网易以有道为AI主攻手。第二季度，有道净收入14.2亿元，同比增长7.2%；在AI能力的运用上，今年6月，有道宣布正式开源“子曰3”系列大模型。其在一系列数学推理任务中取得了领先的性能。伴随着大模型能力的不断升级，有道学习服务与AI订阅保持30%左右增速，在线营销收入同比+23.8%。
整体而言，网易依然是一家营收基本盘稳固、利润丰厚且保持增长的优质标的。但与老对手腾讯相比，它在各条战线上都被压过一头，而双方的差距正在继续扩大。
对于网易游戏而言，最大的压力仍然来自那位深圳的竞争对手。
腾讯第二季度财报中，游戏业务在国内外持续扩大版图， 除了《三角洲行动》作为重磅新品持续发力外，《王者荣耀》也重回全球手游收入头把交椅。
国际市场方面，《皇室战争》流水创七年新高，《PUBG MOBILE》表现稳健。这些腾讯头部产品的地位短时间内很难被撼动，对于这两家游戏巨头而言，新的角力点可能还是在后续发布的新品上。
另一边，过去半年，随着创始人丁磊回归一线，网易游戏动作不断，一方面推出游戏新品扩大覆盖面，另一方面，“老面孔”的运营热度不减，叠加暴雪重回国内市场的积极影响，游戏业务整体仍维持增长态势。
从 2025 年二季度到暑期档，网易在游戏业务上干了四件事：新游破圈、老 IP 拉长、授权内容恢复、海外管线试水。
但环比下降的增速，以及下半年相对平淡的新游戏的发布计划，相比起隔壁来势汹汹的腾讯，让业内对网易游戏的增长性，显露出相对谨慎的态度。
众所周知，游戏业务是网易的绝对基本盘，占到了总营收的81.7%。财报中提到，游戏收入的同比增加来自《第五人格》、新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》，以及若干代理游戏等净收入的增加。
新品游戏领域，《燕云十六声》是网易近半年较受关注的新游戏，在财报后的电话会上，网易CEO丁磊表示，《燕云十六声》整体的数据表现稳健，无论是在活跃用户还是商业化表现上，都已经超过上线前的预期。
除了游戏质量本身，《燕云十六声》维持了高频的版本更新节奏，游戏运营方还不断设置抽奖/周边运营活动，比如与ROG联合举办“江湖争锋挑战赛”等，以扩大游戏影响力。
目前，网易的爆款游戏产品中，以动作游戏和RPG类型为主，在网易第二季度电话会议上，有媒体问及丁磊怎样看待射击游戏品类。
丁磊坦言，用户对射击类产品的要求普遍比较高。第一要求美术的质量非常高，第二要求玩法有创新，“我们也希望在赛道里面能有自己领先的产品。”
但丁磊的希望，似乎并不是那么容易实现，在行业的另一边，腾讯的新品《三角洲行动》在持续发力，7月中国区月均DAU超过2000万，进入全行业DAU前五。加之《和平精英》等游戏在手游领域的霸主地位，腾讯在FPS基本盘上的优势似乎难以撼动。
老游戏方面，《第五人格》在赛季更新后，登上国区iOS榜单第六名；《梦幻西游》电脑版在8月3日创下293万同时在线的新高；《逆水寒》引入了“AI NPC”等新机制，在二周年大更后同样冲上iOS畅销榜前三，在这些老IP上不断革新运营策略，网易在新老业务中都没有放弃寻找增长点。
“网易在新老游戏之间的运营，有一套非常成熟的策略，有一套标准的操作流程。”财报电话会议上，丁磊坦言，网易知道自己该如何做好营销，尤其要积极利用好自媒体和AI工具。
另一方面，以《燕云十六声》和《易水寒》为代表，网易在不断推进旗下游戏的全球化落地。
据了解，网易方面已经协调了港澳台地区的代理商，并于本月初开启《燕云十六声》海外版本的“定音测试”，PS5端落地也在同步推进，且《燕云十六声》在PS5将至少有半年独占（主机端仅在该平台发布）。
而随着《逆水寒》手游全球预注册已于5月开放、《命运：群星》手游将于本月28日海外发布，加上北美市场本身表现不错的《界外狂潮》《全明星街球派对》《漫威秘法狂潮》等游戏，“出海”可能成为2025年网易游戏的关键词。
而在自研游戏之外，作为网易最重要的代理业务之一，暴雪的回归让网易守住了这一块自留地。
《炉石传说》7 月 9 日推出“安戈洛龟途”扩展包后迅速登上 iOS 畅销榜第五位。《魔兽世界》宣布 11 月即将上线新的国区独家服务器，在玩家社区内获得热烈反响。
对于网易和暴雪的双方合作，丁磊在电话会议上表示，只要合作双方能做出更多符合中国玩家游戏品味的内容，相信有机会获得更多新的玩家和用户，也会吸引更多没有回归的老用户。“我们相信在中国，暴雪游戏的潜力是巨大的。”
在游戏基本盘之外，网易云音乐和创新业务两个板块是营收出现下降的主要部分。
网易有道的收入同比增长7.7%，但网易云音乐及其创新业务的营收同比分别下降了3.5%和17.8%。
非游戏业务的表现不佳，成了一些投资者眼中的风险因素，财报发布当晚，网易在美股盘前一度跌幅超7%，不过截至发稿前，网易股价仍维持在130美元左右，并未出现继续下滑的趋势。
网易云的营收曲线的变化，背后是产品思路的不断调整。今年5月，网易云音乐iPad端上线“无广告纯净版”Beta，强调大屏沉浸体验与系统适配，这是一次“去打扰，纯听歌”思路的转向；同时，从去年年初开始，网易云方面一直持续在给APP持续做瘦身，简化笔记/社区等功能，弱化用户交互中商业因素、强化核心播放场景中的服务密度。
一系列的操作下，网易云方面新的运营思路已经显现：不追短平快的虚胖 GMV，回到“音乐本身”的生意里。
在这一思路的延展下，网易云持续行业侧的外延合作。今年5月与Soundcharts达成数据合作，把云音乐榜单纳入全球唱片行业看板；同样在5月，网易与韩国RBW达成版权合作，进一步补齐版权拼图。
解构网易云音乐的半年业绩不难发现，社交娱乐服务及其他业务收入同比下降约 43.1%，仅为 人民币 8.6 亿元。这一结果似乎也印证了前文的结论，即网易云正更专注于核心音乐业务，逐渐剔除部分盈利能力低、成本高的业务，优化了收入结构和成本结构。
在网易云转变打法的同时，腾讯音乐方面仍在大手笔进击。
第二季度财报显示，腾讯音乐总营收 84.4 亿元，同比增长17.9%；其中在线音乐服务 68.5 亿元，订阅收入 RMB 43.8 亿，在线音乐付费用户 1.244 亿。
从营收视角看，网易云上似乎落后的腾讯比较多。这一点在毛利率视角也得到了印证，网易云音乐上半年毛利率为36.4%，而综合腾讯Q1和第二季度财报，腾讯音乐上半年毛利率约为44%。面对着一个有着更多营收、更大体量、更高利润率的同行，“云村”还需要进一步迭代运营思路。
在网易第二季度财报中，“创新及其他”板块净收入为17亿元，环比从16亿元回升、同比自上年同期的21亿元下滑至17亿元（-17.8%）。根据网易方面披露，同比下滑的主因是严选、广告服务及该分部内其他若干业务的收入减少。
据了解，“创新及其他”包含网易严选、广告服务、网易传媒、网易数帆等业务，该分部收入占总净收入279亿元中的约6%，在网易的商业版图中是体量相对较小的一块。
然而，在网易隔壁，营销广告业务却是腾讯手中的一张王牌。
第二季度财报显示，腾讯营销服务收入同比增长20%至358亿元，毛利率从56%提升至58%。这一变化得益于AI对广告平台的升级，广告点击率和转化率得到提升，广告主因此愿意在视频号、小程序和搜一搜等高利润渠道投入更多预算。
另一方面，在头部电商平台的挤压下，网易严选面临的竞争也更加激烈。
以今年“618”为例，电商平台的战线被拉到 37 天，平台补贴与内容密度空前，挤压了非头部平台的曝光与转化效率；对严选这类强调“性价比+品质感”的精选电商品牌而言，伴随着漫长的补贴周期，无疑会更难兑现增长目标。留给网易严选的，也许更多是那些相对“偏门”SKU的细分赛道。
在网易的AI布局中，游戏、网易有道和机器人是被提及比较多的业务。
第二季度财报电话会议上，在提及AI时，丁磊表示，网易积极投入大量资源去适应和利用好AI，目前AI在网易的产品开发和运营上效果是显而易见的，不久的将来，可以利用AI做出更生动有趣的游戏。
而在机器人领域，继推出挖掘机器人、装载机器人后，网易伏羲旗下网易灵动发布了全球首个工程机械具身智能模型“灵掘”。
在今年的WAIC现场，“灵掘”模型实现了在上海远程操控蒙古露天矿山挖掘机。据了解，网易灵动首次开源“灵掘”数据集，计划联合行业在2027年实现超30座矿山无人化运营。
在AI+游戏结合方面，网易最早于去年在《永劫无间》上引入了AI队友设定，并于年底《逆水寒》上引入了“AI 大模型竞技场”玩法，以大模型能力驱动游戏中的 NPC 对话。今年2月 ，网易的AI npc进一步迭代，由DeepSeek 驱动的 NPC “沈秋索”上线《逆水寒》。
正当业内对网易在AI+游戏玩法上有更多期待时，就在最近，网易内部却闹出了一起“抄袭”事件。
近期，《燕云十六声》随版本上线的新AI玩法被质疑“抄袭”网易旗下另一武侠游戏《逆水寒》。此次“抄袭”风波直接“点燃”了两大游戏社群。随后，《燕云十六声》官方与网易互娱人工智能实验室不得不先后下场回应。声明中表示，互娱AI Lab为《燕云十六声》提供了一系列趣味玩法的算法支持，技术方案均基于产品需求进行原创性定制开发。
这一事件的两个游戏背后，是网易旗下的两大游戏事业群：网易互娱和网易雷火，而这两个团队背后还有各自的AI技术部门，分别是互娱AI Lab和网易伏羲实验室。虽然不排除两套班子搞“赛马”的可能，但这场“抄袭”风波，似乎表现出网易在AI资源整合/管理上有一些未知的阻碍。
此次网易第二季度财报的披露过程中，还有一个值得关注的人事变动。网易任命陈觉忠为独立董事。陈觉忠现任香港数码港管理公司CIO，是香港市场失当行为审裁处成员，并自今年4月起担任证券及期货事务上诉审裁处（SFAT）小组成员；曾任港交所上市委员会副主席
从财报中不难看出，网易似乎正在进入一个“不温不火”的增长期，在主营业务稳定增长的同时，短期内看不到进一步打破行业格局的可能，在这个时间点引入一位熟悉港股规则、投行与创投三栖的独立董事，无疑有助于公司在内外部监管与资本沟通之间取得更平衡的节奏。
另一方面，对于业务板块份额并不平衡的网易而言，仅有主营业务游戏的增长还远远不够，网易方面需要更多成果，来证明自身有拥抱新业态/前沿技术的实力。而随着财报中披露营收增长不及预期，市场也需要更长的时间窗口，去重估这位游戏巨头的增长潜力。