智通财经APP获悉，就在刚刚，市场对于美联储今年剩余时间的降息预期遭受重大打击。北京时间周四晚间公布的美国PPI通胀数据显示出，美国7月PPI环比意外加速上升，意外创下三年来最大涨幅，表明企业正在转嫁与关税相关联的更高进口成本。随着特朗普政府的关税政策逐渐开始对于通胀产生显著影响，美国CPI、PPI与PCE通胀数据可能正在迈向新一轮的上行轨迹。

最新公布的经济数据显示，7月美国PPI通胀加速至三年来最大涨幅，表明企业逐渐开始转嫁关税成本，但是远远未彻底吸收与关税相关的更高进口成本。PPI通常比CPI提前反应出价格变动趋势，进而也意味着PPI，以及CPI与PCE这三项通胀衡量数据的升温之势远未结束，毕竟特朗普关税政策必定将带来比现在显著得多的通胀升温效应。

美国劳工统计局周四发布的最新报告显示，7月美国生产者价格指数(PPI)较上月环比大幅上涨0.9%，创下自2022年6月美国消费者通胀(即CPI数据)创下近些年通胀峰值的时期以来的最大规模单月涨幅。PPI同比则上涨 3.3%。7月美国PPI无论环比还是同比，均远超市场预期，相比之下，PPI环比的市场预期仅仅为0.2%，而PPI同比的市场预期则仅为2.5%。相比于6月同样大幅升温，6月PPI环比0增长。

剔除能源和食品的核心PPI指标方面，环比与同比增幅同样大超市场预期，7月核心PPI环比增长0.9%，市场预期为0.2%，前值则为0增长;核心PPI同比增长3.7%，市场预期则为2.9%.

PPI统计数据显示，上月美国生产者服务成本环比大幅上涨1.1%——创下2022年3月以来最大规模。服务项下，美国批发商和零售商的利润率跃升环比2%，其中以机械和设备批发型生产者领涨。剔除食品和能源的核心商品PPI价格指数则环比上涨0.4%。

报告显示，随着特朗普关税政策愈发清晰，尽管上半年需求相对走软，美国企业仍然积极调整商品与服务的定价，以帮助抵消与更高美国关税相关联的成本效应。美国PPI通胀数据发布后，美国三大股指期货下跌，各期限的美国国债收益率因通胀预期大幅升温以及降息预期大举降温而迈向上升轨迹。

美国企业们将在多大程度上将关税负担转嫁给消费者，将是市场界定美联储利率路径的关键。尽管美联储官员们普遍预计进口税将在今年下半年推动通胀显著走高，但他们对这究竟是一次性调整还是更持久的通胀现象看法不一，甚至一些官员开始担忧令美联储货币政策左右为难的宏观经济形势出现——那就是滞胀。

本周早些时候的消费者物价数据(即CPI)指向7月较为温和的物价传导，而美国非农劳动力市场则正转入较低增速，美联储官员们在下月货币政策会议上被普遍认为将下调借贷成本。然而，比预期坚挺得多的大幅升温PPI通胀数据可能会让部分美联储FOMC货币政策决策者对物价压力是否再度抬头有所犹疑。

“摆在美联储货币政策决策者们面前，且仍待解决的问题是，这些价格上涨有多少将被批发商、零售商以及转售商所们自我吸收。”来自High Frequency Economics 首席经济学家卡尔·温伯格(Carl Weinberg)在一份报告中表示。“这份PPI通胀报告，无疑是强有力地印证了美联储在货币政策变动上采取长期观望立场的合理性。”

经济学家密切关注 PPI 报告，主要因为其中一些分项用于计算美联储最为偏好的通胀指标——即核心个人消费支出(核心PCE)物价指数。尽管PPI数据显示医疗保健类别表现偏弱，但航空客运服务以及投资组合管理成本大幅上升。后者在很大程度上因美国股市近期屡创历史新高而在市场预期之中。

劳工统计局数据显示，食品价格占最终商品成本增幅的大约40%，主要由于蔬菜价格大幅上涨所致。剔除食品、能源和贸易服务的较低波动核心PPI指标环比同样录得自2022年以来的最大环比涨幅。

PPI 报告显示，反映生产管线较早环节价格的“中间需求加工品”成本意外跳涨0.8%——一举床下年内最大增幅，主要受柴油燃料驱动。

Nationwide高级经济学家本·艾尔斯在一份报告中表示：“尽管企业迄今为止已承担了大部分关税成本上涨，但进口商品成本上涨正日益挤压利润率。我们预计，未来几个月关税将进一步转嫁到消费者价格上，通胀率可能在2025年下半年小幅攀升。”

美联储降息预期瞬间降温

超预期的PPI通胀数据公布之后，利率期货交易员们对于美联储的降息预期大幅降温。在PPI公布之前，由于7月非农极度疲软以及CPI数据显示通胀温和，利率期货市场几乎100%定价美联储9月降息25个基点，并且押注剩余的10月与12月FOMC货币政策会议都将降息25个基点。

8月1日公布的非农就业数据表明，最近几个月美国劳动力市场大幅降温。美国劳工统计局的数据显示，7月份企业仅新增就业岗位7.3万个，远远低于经济学家所预期11万人左右;与此同时，前两个月的非农就业人数初值被意外下修近26万个，下修幅度高达史无前例的90%。最新的失业率则由6月的4.1% 升至4.2%。

因此这份非农数据在很大程度上推动交易员们大举押注美联储降息：利率期货市场定价显示交易员们大举押注美联储降息周期重启，下个月美联储降息25基点的概率接近100%——而在非农公布前不足40%，且押注年底前至少降息两次，甚至押注9月与10月接连降息25基点，加之12月降息25基点累计在年底前降息3次共75基点的利率期货交易员越来越多。

此外，更加激进的交易员甚至押注与2024年如出一辙的剧本即将上演——即9月降息50基点，10月与12月接连降息25个基点，意味着年前可能累计降息100个基点。

然而远超预期的PPI公布之后，市场降息预期大幅降温。“CME美联储观察工具”显示，利率期货市场对于9月降息25个基点的大幅削减，从接近100%下降至约80%，同时对于10月与12月的降息押注也大幅削减，当前利率期货市场仍然押注10月将降息25个基点，押注12月不降息的概率则超过60%。

在特朗普关税政策刺激之下，通胀正式迈入上行轨迹?

PPI数据公布之前，华尔街大行摩根士丹利的研究报告显示，历史经验表明，关税传导的全面通胀影响仍需要3至5个月的滞后期，因此即将公布的一系列经济数据对9月会议决策至关重要。

该机构表示，虽然市场目前将美联储9月降息视为近乎确定的事件，但仍有很多变数有待观察。摩根士丹利仍然维持2025年美联储全年不降息的谨慎预期。

美国银行本周发布的研报显示，即使CPI月环比仅以0.1%的温和幅度增长，CPI同比到年底仍会回升至2.9%左右，较上半年2.3%-2.4%的水平明显上升。并且美国银行的经济学家们表示，如果美联储重启降息周期，那么任何在今年的降息都可能在通胀同比上升的背景下进行。美银指出，这种“通胀上行、利率下行”的组合相当罕见。1973年以来，美联储在通胀上升时降息的概率仅为16%。

美银表示，若使用美联储更青睐的核心PCE物价指数进行分析，同比通胀指标的上升趋势甚至会更早出现。此外，已开始生效的“对等关税”政策也给未来几个月的美国通胀带来了供应侧冲击的价格上行风险。

德意志银行的策略师团队则认为，美国经济正面临供给侧冲击带来的“滞胀风险”，该机构建议做空10年期美国国债。

德银的策略师们表示，关税上调和特朗普政府移民政策收紧将对美国经济构成负面供给冲击，推高通胀的同时削弱经济增长，但预计不会导致经济衰退。该机构预计，核心CPI通胀在未来几个月可能因关税影响而同比上升约0.5个百分点，显著高于市场共识和当前定价。该机构还预计未来几次核心CPI月环比增长将在0.3%-0.4%区间，相对于市场共识和定价趋势存在巨大上行风险。