凤凰网财经《公司研究院》

虎牙的榜一大哥们，也刷不动了。

8月12日下午，虎牙公司公布了2025年第二季度财报。财报显示，该季度虎牙公司总收入为15.67亿元，其中，直播的收入为11.53亿元，较上年同期的12.33亿元，同比下滑6.47%，据了解，这已经是虎牙直播收入连续第16个季度同比下滑。

近年来，虎牙直播作为国内游戏直播领域的头部平台之一，正面临前所未有的挑战。头部主播被挖走，直播收入一直掉，新业务又撑不起来。

虎牙目前股价距离此前高点已经回撤超90%，本以为腾讯系老将林松涛的到来能挽回“颓势”，然而至今并未有太亮眼的表现，林松涛上任后准备了“三年计划”，但两年过去，效果还没看到，反而在现金流承压的情况下宣布派息4亿美元，也引发市场对腾讯“输血”意图的猜测。

虎牙董事长林松涛

更令人担忧的是，平台为维持流量纵容语音擦边内容，进一步暴露了其在商业化与合规之间的失衡。

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林松涛的三年计划

2021年7月，虎牙和斗鱼宣布合并失败后，两家公司股价长期陷入低迷状态。尤其是虎牙，目前股价距离此前高点回撤超90%。

2023年8月，虎牙宣布公司执行董事、CEO董荣杰离职，腾讯任命林松涛接替董事会席位，意图扭转虎牙的“败局”。

林松涛在上任后宣布了虎牙的“三年计划”，“主要目标是通过提供更多与游戏相关的服务，如游戏分发、游戏内商品销售和游戏广告，推动商业化路线图的转变，同时优化内容创作者的收入结构，以提高的经济回报，并更好地使内容成本与收入保持一致。为了支持该目标，虎牙将积极调整业务的各个方面，以便更有针对性地分配内部资源。虽然这可能会在短期内导致运营和财务指标出现一些波动，相信三年计划将提高游戏相关服务的收入比例，并在整个价值链上实现更平衡的收入组合，这将加强基本面，并促进虎牙的长期增长。”

然而，在林松涛担任虎牙CEO不久后，《王者荣耀》游戏知名主播张大仙被抖音挖走，首场直播，观看人次超过6000万，最高在线人数超过200万，点赞数超过12亿。

不仅如此，虎牙头部游戏主播—楚河此前一度宣布停播。凤凰网财经《公司研究院》注意到，楚河在虎牙上拥有超900万粉丝。关于停播的原因，楚河在此前直播中透露，其与虎牙未能就续约条款达成一致。

如今，林松涛的三年计划已经过去两年，虎牙的阵痛如期而至，只不过，提高经济回报的目标暂未体现出来，一年多的时间，单季营收一直维持在15亿元左右，低于此前董荣杰担任CEO时的业绩。

公司股价也并未有明显起色，还是老样子。

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已派息3.4亿美元

在林松涛执掌虎牙一个完整财年后，虎牙也做了一个超出市场预期的决定——派息。虎牙公布2024年财报的同时宣布“三年股息计划”，预期总派息金额不少于4亿美元（约人民币28.73亿元），包括在2025年支付的现金股息3.4亿美元，以及预期在2026年和2027年支付的现金股息每年不少于3000万美元。

腾讯作为虎牙的控股股东，拥有公司超67%的股份，4亿美元的现金分红，超3亿将进入腾讯的口袋。

2025年6月底前，公司已完成派发总计约3.4亿美元的特别现金股息，折合每股派息1.47美元。

有意思的是，虎牙这几年的经营现金流并不是很好，2022年至2024年分别为-4.37亿元、-3208.1万元、9428.3万元。

当分红派息的金额远大于公司的经营现金流净额时，一定程度上令虎牙的现金流压力徒增。

因此，从现有的情况来看，林松涛来虎牙后，除了要分红4亿美元以外，做的大部分事情的效果暂时还未显现。

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虎牙核心业务连续16个季度同比下滑

虎牙的收入结构分成两个部分，一是直播业务，二是游戏相关服务、广告和其他收入。

一直以来，直播业务是虎牙的核心，可以说是，直播业务奠定了虎牙在直播界的基础。不过，从2022年初开始，虎牙的直播业务就一直在负增长，从单季26.02亿元降至单季不到12亿元，整体收入大幅腰斩。

2025年第二季度，虎牙公司直播的收入为11.53亿元(1.61亿美元)，较上年同期的12.33亿元，下滑6.47%。

核心业务在持续缩水的同时，虎牙的创新业务又迟迟跟不上。今年二季度，游戏相关服务、广告和其他业务的收入为4.14亿元(5780万美元)，同比增长34.1%，上个季度该部分收入同比增长52.06%。

在一消一涨之下，虎牙的整体营收刚刚企稳，整体达到15.7亿元，同比增长0.3%。

利润端同样令人担忧。在成本管控上，虎牙采取了近乎断腕的手段，研发费用继续同比缩减5.1%至1.22亿元，一季度时，研发费用已经缩减4.1%至1.3亿元，同样销售和营销费用下降6.5%至5770万元。对于费用的减少，虎牙解释为减少了人事相关费用和股份薪酬费用以及渠道推广费。

而即便是如此，虎牙的利润依然举步维艰，一季度净利为92.7万元，较上年同期的7100万元下降99%，经调整净利为2400万元，较上年同期的9250万元下降76.8%。二季度净亏损549.1万元，经调整净利润为4754万元。

虎牙的净利润之所以还能保持为正，与公司账上的巨额现金不无关系，截至2025年3月31日，虎牙公司拥有现金及现金等价物、短期存款和长期存款计62.55亿元（8.62亿美元）。

靠着巨额现金，虎牙一季度利息收入就达6490万元，第二季度的利息收入为5910万元，而虎牙的二季度净利润为4750万元。

然而，虎牙在分红派息后，截至2025年6月30日，公司拥有现金及现金等价物、短期存款和长期存款计37.66亿元(5.26亿美元)，少了20多亿元现金，也就意味着，虎牙的利息收入也在大幅减少。

当然，这种“节衣缩食”虽短暂美化账面，也难掩核心业务的深层危机。用户数据的停滞揭示了增长瓶颈的顽固，数据显示，虎牙移动端月活用户8340万，同比微增1%；付费用户440万，同比持平。这与抖音（7.86亿月活）、快手（4.08亿月活）、B站（3.48亿月活）形成数量级落差。

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语音也能擦边？

虎牙的困境，远不止于此。

凤凰网财经《公司研究院》发现，虎牙现有的直播生态似乎也比较混乱。

在新下载完虎牙，打开APP后，其首页第一个推荐的是【治愈夜听】，而打开该直播后，该主播边轻扭着身体，边用话筒发出一些吸吮东西的声音，而该主播实时在线人数竟然达1万人。

简单刷了几分钟，凤凰网财经《公司研究院》发现，类似的语音类直播在虎牙上非常多，衣着形式各异，但所发出的声音相差不大。

此外，还有主播除了做着此类语音类直播以外，还在屏幕上做着广告，比如在某宝上搜“**”，凤凰网财经《公司研究院》搜索发现，该关键词出来后，是各种飞机杯。

然而，尽管《网络表演经营活动管理办法》明令禁止平台诱导消费（如虚假消费、带头打赏）和传播淫秽色情内容，虎牙似乎也找到了规避之道——大量使用隐晦暗语进行暗示。

不仅如此，凤凰网财经《公司研究院》发现，有些跳舞类的主播，虎牙虽然会时不时的进行封禁，但仅仅过去一分钟，该直播间又可以继续正常直播。

重病缠身下，接下来，就看林松涛的“药方”能不能真的救活虎牙了。