文｜本原财经
中国最大的中高端酒店连锁——亚朵，又要上市了。
要说全国班味最重的地方，亚朵酒店恐怕仅次于牛马专列京沪高铁，这也侧面印证了它的火热程度，毕竟能把枕头卖成网红爆款（年销380万只）的酒店，全中国也就它一家。
亚朵酒店创办于2013年，2022年11月在美国纳斯达克挂牌上市，被称为“中国新住宿经济第一股”，上市后便迈大步伐加速狂奔：2023年提出“中国体验，两千好店”的新三年战略，当年“亚朵酒店”单品牌门店数量突破1000家，2024年开店增速高达63%，而截至2025年一季度，亚朵在营酒店数狂飙至1727家，客房194559间，登顶中国中高端酒店市场。
目前亚朵市值约46亿美元，较当初11美元的发行价上涨2倍，在美股表现良好。但据多家媒体报道，亚朵又将赴港上市，急寻第二出口所图为何？
业内人士猜测，这或许与亚朵光鲜数据背后的增长焦虑有关。狂飙模式下，亚朵酒店主业三大核心指标全线下挫，日均房价跌回五年前，还深陷“医院枕套”、长白山“天价房”等舆论风波，千余条投诉更让亚朵的品控问题亮起红灯。
转身耕耘资本市场，能为亚朵重新洗牌，恢复人文魅力吗？
01文青曲折上市
“亚朵”是云南怒江的一个小村落，据说创始团队到这里旅游时，感受到人们笑容背后的幸福感，遂得名于此，立志于“让酒店不仅用来睡觉”，所以自诞生之初，亚朵就拥有浓郁的人文味道。
70后的亚朵创始人王海军也颇有意思，在考证出自己是契丹人后裔后，索性给自己起了个花名：“耶律胤”。
带着这个花名，王海军闯荡酒店业、资本圈，学星巴克，学苹果迪士尼，靠差异化竞争，带领亚朵走出一条不一样的“人文酒店”之路，因“第四空间”理念和精细化服务吸引众多文青、中产们入住。
2012年到2017年，凭借良好的发展态势和独特的商业模式，亚朵完成了A到D多轮融资，投资方包括德晖资本、君联资本、阿里巴巴荣誉合伙人陆兆禧、去哪儿网、携程等，并开始了一波三折的上市路。
2019年，亚朵首次冲刺上市，拟登陆创业板。但年底突然终止辅导，业内推测与负债率过高有关；2020年1月，亚朵再次尝试，推进至申请辅导验收阶段后，也悄然终止；2021年6月，亚朵转向美股市场，原定当年7月1日挂牌，但上市前夜却主动撤销认购。
直到2022年11月，亚朵才圆梦纳斯达克。只是这次上市的规模显著缩水，募资额低于预期80%。
尽管如此，市场还是给予了积极反馈，挂牌首日，股价一度大涨40%，市值突破19亿美元大关。
在资本的助推下，亚朵开店更猛了。
02沉迷“规模陷阱”
2014-2017年，亚朵花了4年的时间从第1家干到第100家，2018年开放加盟体系，推出“零加盟费 + 收益分成”，2019年其在营酒店总数就达到420家，其中加盟店占比超90%，同年启动“千店计划”。
2020年到2025年3月，其门店数量从570家急速增长至1727家，五年时间门店数量翻了三倍，距离两千门店只剩一步之遥。
门店扩张直接带动业绩飞涨，2024年，亚朵全年营收达72.48亿元，净利润达13.06亿元。2025年第一季度，营收19.06亿元，净利润3.45亿元，其中加盟管理酒店收入为10.32亿元，占总营收的54.1%。
光明之下，酒店行业整体深陷 “规模陷阱”，而亚朵这种迅猛扩张主要靠加盟。轻资产模式，亚朵专注品牌运营和标准制定，却把租金、人工等重成本转给加盟商，强制采购和房价下行的双重压力下，导致加盟商不受控，口碑屡屡翻车。
真是成也加盟败也加盟。
在加盟体系下，动态定价机制彻底失控了。长白山亚朵出现5000元房价，遭监管部门约谈，虽有稻米节音乐会的外因，也着实离谱，贵阳的喷水池店，也因为哄抬价格被立案调查。
北京鸟巢附近的亚朵被投诉“减标减配”。问题涉及房间配置、餐厅卫生、食品储存等多个环节。
更致命的是，6月有网友入住杭州西溪紫金港亚朵酒店时，发现床上枕套上印有当地一家医院的Logo标识，官方解释“洗涤供应商分拣失误”，仍难以平息舆论风暴，直指供应链管控不严。
在黑猫投诉平台上，更有多达千余条投诉，卫生差劲、服务滞后、隐私泄露等问题是重灾区。
在本原财经看来，亚朵酒店的翻车，某种程度上可视作高速扩张与利润压力下的必然结果。
其实今年上半年，亚朵已经在持续优化供应链成本，成人拖鞋、房卡套这些常用品平均降了10%。6月，又对运营和工程物资大幅砍价，比如给客人倒茶的纸杯，直接砍了51.8%的价；懒人抹布，降了10.2%；窗帘、装配板、墙纸这些工程物资，最高降了11.67%。
成本优化目的自然还是让加盟商少花钱多开店。
酒店这行的扩张基本就是靠加盟，但供应链成本能降价，质量也能降，标准也难保不降，考验的是整个管理体系。规模是“成效”也是“陷阱”，亚朵做得还没能让消费者信任和满意。
03行业荣辱与共
酒店行业的近况并不乐观。高端市场持续萎缩，中高端酒店看似被寄予厚望，却陷入“虚假繁荣”的怪圈。
酒店之家数据显示，去年全国规模酒店总量净增长近3万家，入住率却仅有58.8%，中高端酒店RevPAR（平均客房收入）同比下滑3%-5%，ADR（平均每日房价）下降1%-3%，“以价换市”成为普遍生存策略。
以锦江、华住、首旅、亚朵为代表的国内中高端酒店四巨头中，亚朵是降价幅度最大的，平均房价较2023年同期同比下降5.82%，不过日均房价仍保持第一。到今年一季度，平均客房收入下降7.3%至304元，日均房价降至418元。
亚朵也在积极发展副业拯救主业，靠卖枕头塑造了一段“转型神话”，380万只深睡枕，让去年零售收入达到21.98亿元，占总收入的30.33%。吃到枕头的甜头，公司还推出了香氛品牌SAVHE萨合、出行生活品牌Z2GO&CO等，想承包你的日常消费。
其“酒店+零售”新模式成为各家争相模仿的对象。但枕头产品的护城河不高，亚朵枕头也被曝出是由东莞代工厂生产的，与此同时，老对手华住推出了同款“M3记忆枕”，梦百合直接开酒店让你试睡，“平替”产品更是层出不穷，使得亚朵打出的“差异化”被慢慢吞噬。
卖枕头这事被诟病的另一点是，很多人需要实地住过亚朵酒店，摸过枕头、盖过被子，觉得舒服才转头去直播间或者官网掏钱的。线上零售要靠线下酒店当体验店，为此员工已变成疲惫的“枕头推销员”，顾客也抱怨“亚朵已沦为枕头展厅”。
枕头不灵也表现在业绩上，亚朵的零售业务增速从去年四季度的236%降至今年一季度的66.5%，相比租赁酒店业务收入同比下降23.5%还是好得多。
为了维持增长，只能蒙着头加码零售和加盟酒店，一季度销售费用也跟着涨涨涨，激增61.7%至2.83亿元，同期，股东净利润同比下滑了5.5％。
亚朵的人文社区定位决定了它不容易进行市场下沉，盘活存量用户是发展的重点，但半年来多次“翻车”的现实，彻底暴露管理漏洞，透支了消费者的信任。
赴港IPO寻求资金支持，不会是亚朵的终点，而是新一轮公众监督的开始，毕竟钱解决不了所有问题。
8月12日，住南宁亚朵酒店的方女士发现餐厅的牙签盒里，惊现疑似他人用过的牙签，方女士去医院做了检查越想越后怕，针对此事酒店给出了不同的说法，让“安心住”宣传又蒙上了一层阴影。
想要IPO的亚朵，还需经历管理能力、商业模式、行业环境、用户与投资者等因素的多重考验，而“文青耶律胤”，终究也要直面“商人王海军”的问题。