Why struggling companies are loading up on bitcoin

生物技术公司、矿业公司和酒店经营者正在抢购加密货币以提高其股价，但专家警告称，如果市场崩溃，将引发危机

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Nikou Asgari伦敦2025年8月8日

三个月前，乔治·卡拉姆 (Georges Karam) 从未想过他的半导体公司会开始购买比特币。

当卡拉姆读到一家医疗保健公司购买了数字货币并看到其股价飙升的消息时，他在纽约上市的公司股价已经挣扎了一段时间。

这位法国首席执行官表示，他开始阅读有关比特币的资料，并对此产生了“兴趣”。在一笔失败的交易吓坏了投资者后，他表示：“我一直在寻找释放公司价值的方法。”

卡拉姆与董事会和一些投资者进行了沟通，并决定推出比特币战略。Sequans Communications 从债券和股票市场筹集了 3.84 亿美元，用于购买全球最受欢迎的加密货币。消息一出，其股价飙升了 160%。

“去年我还不能这么说，但今天我坚信不疑……我百分之百地相信比特币将会继续存在，”卡拉姆说。

在很大程度上，这位加密货币新手的转变要感谢比特币布道者迈克尔·塞勒（Michael Saylor）。自2020年以来，这位美国加密货币巨头几乎每周都斥资数十亿美元购买比特币，并举办会议鼓励其他人也这样做。塞勒的软件公司Strategy现已转型成为比特币囤积者，随着投资者的涌入，其估值约为1150亿美元，几乎是其持有比特币价值的两倍。上周，Strategy购买了价值25亿美元的比特币，这是其有史以来第三大笔购买。五年来，其股价飙升了3000%以上。

这一成功，加上美国总统唐纳德·特朗普对数字资产行业的全力支持，促使大量所谓的加密财务公司在全球范围内成立。

生物技术公司、金矿开采商、酒店经营者、电动汽车公司和电子烟制造商等都在争相购买加密代币，而投资者则认为这是一个在不冒险直接接触数字资产的情况下分一杯羹的机会。

据加密货币咨询公司 Architect Partners 的数据，截至 8 月 5 日的一年中，约有 154 家上市公司已筹集或承诺筹集总计 984 亿美元的资金用于购买加密货币。而今年之前，仅有 10 家公司筹集了 336 亿美元。

一些公司抄袭了 Strategy 的做法，将其网站颜色改为比特币的橙色，并提供数据仪表板，显示他们持有多少比特币、比特币的价值以及其他对投资者来说重要的指标。

甚至连特朗普本人也加入了这一行动——他的家族媒体公司在 7 月份筹集了20 亿美元购买比特币和相关资产。

今年是比特币和基准股票指数屡创新高的关键一年，而传统投资参与者则在努力寻找最佳方式参与数字资产新世界，这引发了加密货币囤积热潮。

但许多人怀疑这种趋势能否持续下去。快速的增长已经让一些投资者担心市场过度饱和。“这堪比1998年的互联网泡沫，”Off The Chain Capital首席执行官布莱恩·埃斯蒂斯(Brian Estes)说道。他投资了多家比特币资金管理公司。他回忆起当时各家公司为了吸引眼球，纷纷将自己重塑为“网络优先”企业。

该领域新公司的众多涌现也引发了人们的担忧，即这些代币的价格一旦暴跌，以及其溢出效应的深度将如何。那些为了收购而背负数十亿美元债务的公司可能很快就会发现自己无力偿还债权人。

“风险在于比特币崩盘，”投资银行法国外贸银行（Natixis CIB）的技术和数据专家埃里克·贝诺伊斯特（Eric Benoist）表示。在这种情况下，股价也会下跌，如果公司无法偿还债券持有人，导致投资者亏损，“这可能会对比特币生态系统造成系统性影响，”他补充道。“每次市场出现小幅恐慌，整个市场都会崩盘。”

加密货币做市商Keyrock的首席执行官凯文·德·帕图尔（Kevin de Patoul）表示，投资者应该认清现实。“你正在向一个系统注入巨大的风险，而最终，除了资产的持续升值之外，它几乎没有任何支撑。”

对于陷入困境的公司来说，购买加密代币似乎是吸引投资者注意力并提高其股价的可靠方法——至少是暂时的。

“如果我们没有走上这条路，未来融资会很困难；我们就像一家奄奄一息的公司，”伦敦上市公司 Bluebird Mining Ventures 的创始人艾丹·毕晓普 (Aidan Bishop) 说道。该公司今年 6 月筹集了 200 万英镑，用于投资比特币。在此之前，“为了融资，我得挨家挨户地乞讨，”他补充道。

自2020年以来，加密货币布道者迈克尔·塞勒（Michael Saylor）已斥资数十亿美元购买比特币，并举办会议鼓励其他人效仿。他旗下公司Strategy的股价在五年内飙升了3000%以上。 © Travis P Ball/Sipa/路透社

大多数新来者都是普通企业，之前没有加密经验，但其数字资产持有的价值远远超过公司实际赚取的任何金额。

例如，美国热能公司 KULR Technology 尽管今年前三个月运营亏损 940 万美元，但其市值仍约为 2.11 亿美元。该公司持有价值约 1.18 亿美元的比特币。

在英国，网站设计公司 The Smarter Web Company 在截至 4 月份的六个月内净利润仅为 93,000 英镑，但其市值约为 5.6 亿英镑，这要归功于其拥有价值 2.38 亿英镑的比特币。

投资者愿意支付的溢价凸显了他们相信这些加密货币持有公司的价值。

那些证明自己致力于持续融资购买加密货币的公司会得到投资者的奖励，投资者对公司股票的估值高于其持有的比特币的价值。为了真正购买加密货币，公司通常会通过债务或股权融资，并将这些资金投入到像 Coinbase 这样的交易所购买加密货币。

速度至关重要。“归根结底在于流通速度，”埃斯蒂斯说。“目标是提高每股比特币的价格，而那些能最快做到这一点的公司就能获得巨额溢价。”

对于投资者来说，“每股比特币”，即他们持有公司每股多少比特币，是衡量成功的标准。如果公司迅速回购更多代币，股权投资者就间接地持有了公司每股更多的加密货币——这就是为什么投资者早期支付溢价的原因，他们希望未来每股能获得更多比特币。

大多数购买比特币的公司同时经营着独立的业务，但新一波交易涉及空壳公司，这些公司正在大量购买或承诺购买加密代币。这些公司以特殊目的收购公司（SPAC）的形式运作，筹集资金用于收购或与现有公司合并。

风险投资公司 Dragonfly Capital 的普通合伙人 Rob Hadick 表示，当一家拥有实际业务的公司购买比特币时，运营风险“实际上往往更高”：“你有一个现有的管理团队，其目标可能会随着时间而改变，可能与运营业务存在竞争的优先事项。”

随着这股趋势蔓延至比特币以外的领域，高管们如今正拓展投资其他代币。这些投资工具也为持有大量加密货币的持有者提供了一种无需出售即可从中获取价值的途径。

ReserveOne 是一项由包括交易所 Kraken 和Blockchain.com在内的投资者资助的 10 亿美元交易，该公司计划购买比特币以及其他加密代币以太币和 Solana。Ether Machine 筹集了 15 亿美元，计划将其用于购买以太币。前巴克莱首席执行官鲍勃·戴蒙德通过与一家生物科技公司进行的特殊目的收购公司 (Spac) 筹集了 8.88 亿美元，用于购买 HYPE 代币。加密货币亿万富翁赵长鹏的风投公司牵头完成了一项 5 亿美元的交易，帮助一家加拿大电子烟制造商购买 BNB，BNB 是赵长鹏共同创立的币安交易所的代币。

“我们现在显然看到了一股不太合理的淘金热，”哈迪克说。“我不认为有必要为所有这些不同的代币建立[载体]。”

对于散户和机构投资者来说，加密货币资金公司是无需直接持有代币即可获得代币投资机会的另一种方式。

一些投资者选择通过贝莱德、富达和景顺等知名资产管理公司推出的美国交易所交易基金 (ETF) 进行投资，这些受监管的产品已积累了超过 1000 亿美元的投资。

但其他国家却不行。在英国和日本等国家，加密货币ETF已被禁止，因为监管机构试图保护投资者免受数字资产波动的风险。因此，资金管理公司充当了代理机构，让投资者通过允许交易的工具间接投资加密货币。

投资公司 UTXO Management 的联合创始人泰勒·埃文斯 (Tyler Evans) 表示：“很多机构投资者无法投资 ETF，或者无法直接持有加密货币。” “我们认为比特币资金管理公司填补了这一空白，它们发行符合监管要求的此类证券。” 他表示。他的公司规模 4.3 亿美元，其中 95% 的投资都投资于比特币资金管理公司。

投资者还利用了一些国家存在的持有加密资产和股票之间的税收套利。在日本，持有加密货币的收益税率高达 55%，而持有股票的税率为 20%。在巴西，加密货币收益税率为 17.5%，而在该国证券交易所交易的股票税率为 15%。

美国总统唐纳德·特朗普对数字资产行业的全力支持，促使全球范围内涌现出大量“加密财务公司”。 © May James/SOPA/Getty Images

因此，投资持有大量加密货币的公司比直接持有加密货币更具有税收效率。

渴望投资的投资者正在全球范围内寻找拥有类似结构的新国家来获利。“美国市场现在已经饱和……我们正在放眼美国以外的市场，”埃斯蒂斯说道。

Crypto与资本市场的新联盟具有讽刺意味，因为它的最初使命是颠覆传统金融市场，并在远离大型机构窥探的情况下开展业务。

从投资者手中筹集债务和股权不仅是该战略的核心，也是维持该战略的必要条件。那些未能快速增加加密货币购买量的公司已经看到其股价下跌。

尽管 Sequans Communications 的股价在开始购买比特币后飙升了 160%，但目前其股价已低于之前的水平，反映出投资者对其购买速度的不满。

“你把华尔街和加密货币结合起来，”埃斯蒂斯说。“你需要市场来支撑收成。”

扩大规模的需求意味着许多此类公司正在制定计划，而不仅仅是将加密货币在世界各地的证券交易所上市。

戴蒙德表示，他专注于HYPE代币的投资工具可能会收购其他加密货币财务公司。“如果它们倒闭了，陷入困境，我们可以收购它们，并帮助它们发展，”他说道。“这将为实力最强的公司创造机会，坦率地说，它们可以收购一些管理不善或资金不足的公司。”

与此同时，全球第五大比特币企业买家日本的 Metaplanet 计划利用其大量代币进行借贷，成为一家加密金融服务公司。

美国热能公司 KULR 也在探索贷款等“比特币支持的金融服务”，而矿业公司 Panther Metals 首席执行官达伦·哈泽尔伍德 (Darren Hazelwood) 表示，该公司计划利用其持有的比特币进行未来的勘探项目。

法国外贸银行 CIB 的 Benoist 表示：“自然的演变就是金融服务，因为你可以用大量比特币支持你的金融承诺。”

美国副总统JD Vance发表主题演讲后，与会者在拉斯维加斯比特币大会上合影留念。加密货币购买速度不够快的公司股价已开始下跌 © Ethan Miller/Getty Images

但加密货币借贷业务风险极高。2022年，加密货币价格下跌引发一系列违约事件，导致借贷市场急剧崩盘，最终导致交易所FTX倒闭。

“我对这个策略的主要疑问在于，我不太明白它最终会走到哪里，”Benoist补充道。“公司陷入了一个循环，它必须不断地通过额外采购来满足这个循环，然后再回到市场继续采购——这个循环必须持续下去才能证明溢价的合理性。”

最大的风险在于，如果加密货币价格暴跌，或者说一旦暴跌，损失会有多深。加密货币的低迷不可避免地意味着，那些股价与代币挂钩的公司也会下跌。

那些已经举债的人面临更大的风险，因为他们需要向投资者支付利息，并且可能被迫筹集更多资金或出售其加密货币资产以履行债务义务。

“从结构上讲，如果你通过增加其他债务来偿还现有债务，这是非常不健康的。这让我非常不安，”一位加密货币对冲基金的负责人表示，并补充道：“你最终可能会面临系统性风险，因为有太多这种薄弱的结构需要全部或部分解除，这会给市场带来压力。”

他补充道：“我希望一些监管机构能够密切关注这一情况，而不是每个人都在假设市场将永远上涨的情况下建立财富。”

投资者表示，他们意识到了风险，但渴望趁着繁荣时期赚钱。UTXO Management 的埃文斯是多家加密货币财务公司的董事，他表示，他正在敦促首席执行官们“除了筹集资金外，还要想方设法（在经济低迷时期）通过运营业务创造现金，并想方设法让比特币产生收益”。

然而，即使是持有该行业股票的人，也越来越怀疑。“这最终会很糟糕，最终会形成泡沫，”埃斯蒂斯说。“它们涨得有多快，跌得有多快。”

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