8月13日，港股腾讯概念股集体飙升，截至发稿，腾讯音乐（01698.HK）大涨13.6%，阅文集团（00772.HK）涨16%，微盟集团（02013.HK）涨5.17%、同程旅行（00780.HK）、猫眼娱乐（01896.HK）等概念股跟涨，整个板块热度直接拉满。

这波腾讯概念股板块大涨推手，当属腾讯音乐和阅文集团的中期业绩“喜报”。尤其是阅文集团，明明中期财报呈现“营收下滑，净利大增”，股价却是反弹最猛，确实让人直呼“看不懂”。

对此，跟着财华社视角，一同窥探业绩背后的门道。

营收跌了但利润大增，成本优化玩出花

根据阅文集团8月12日披露2025年中期财报，上半年营收31.91亿元（单位人民币，下同），同比下降23.9%。

财华社从财报中发现，上半年，营收下滑系来自腾讯产品渠道收入下滑，以及版权运营收入贡献大降的影响。

从收入结构来看，上半年，在线业务收入19.85亿元，同比增加2.3%，占总收入62.2%。该增长主要由自有平台产品驱动，其收入同比增长3.1%至17.46亿元。其次，第三方平台收入也同比增加23.1%至1.42亿元。

其中，腾讯产品渠道收入则大幅下降25.6%至9714.7万元，阅文集团解释称，主要系持续优化腾讯渠道的内容分发机制，将更多内容优先通过核心付费阅读产品分发，导致广告收入减少。

版权运营方面，也面临收入缩减的挑战。期内，其收入同比下跌48.4%至11.38亿元，阅文集团强调，主要受影视剧项目天然的开发周期及排期影响，上半年新丽传媒并无新影视剧上线所致。这反映出影视制作行业的巨大波动性，成为阅文业绩的最大不确定因素。

尽管公司收入下滑，但得益于成本结构的优化，阅文集团的盈利能力有所改善。上半年，毛利率从49.7%提升至50.5%，得益于在线业务、版权运营毛利率的提升。在毛利率提升之际，行政开支及销售开支减少，以及其他收益增加，推动阅文集团上半年净利润同增68.5%，至8.50亿元。

IP业务有看点，AI赋能效果足

相较于收入被压制，AI赋能下的IP业务更有看头，这或许推动阅文集团股价大涨因素之一。

今年上半年，IP衍生品业务GMV达4.8亿元，接近去年全年5亿元总额。这一跨越式发展背后是大众文化消费行为的深刻升级。今年以来，潮玩、卡牌、“谷子”等实体化、场景化IP衍生商品在消费端呈现爆发式增长。

短剧业务同样表现抢眼。今年3月，阅文集团还宣布开放2000余部网文IP，用于行业编剧及制作方合作的短剧创作。根据云合数据，2025年6月短剧全网霸屏榜Top10中，有2部作品出品自阅文；单个项目最高流水突破8000万元，位列今年榜单第二，全网播放量超过30亿。

在文字创作方面，今年上半年，阅文集团推出业内首个AI网文知识库功能“妙笔通鉴”，能为作家在长篇创作过程中提供剧情推演、灵感启发等高价值辅助。自上线以来，作者与AI的互动频率提升了40%，带动“作家助手”日活用户同比增长超过40%，AI功能的周使用率也接近70%。

阅文集团还指出，AI还将加速集团的IP全球化进程。2025年上半年，其海外阅读平台WebNovel上的AI翻译作品收入同比增长38%，占比35%以上。截至今年6月底，WebNovel平台上，AI翻译作品达7200部，占中文翻译作品七成。

市场分析称，AI不仅提升了创作效率，更重要的是降低了内容生产的边际成本，有利于公司盈利改善。

总结而言，阅文集团正在从单一的在线阅读平台向综合性IP运营商转型。短剧爆发、潮玩出圈、AI技术加持，都为这一转型注入了强劲动能。预期下半年随着内容排挡有节奏推出，同时IP业务继续发力，盈利有望保持稳健。

对于阅文集团全年业绩展望，瑞银表示，阅文全年营收预测12%，但维持经调整净利润预测为13.5亿元营收入账方式和内容排程时间的改变应不会影响全年纯利表现。该行认为市场已大致计入NCM方面的短期疲弱。投资者的焦点已逐渐转移到知识产权授权及商品业务，这两项业务作为公司的核心增长动力，前景仍然完好。