金吾财讯 | 浦银国际发研报指，华润啤酒(00291)1H25的啤酒销量同比增长2.2%，好于主要竞争对手(百威亚太1H25中国区销量同比下跌8.2%)。另外，华润啤酒是为数不多1H25平均销售单价同比提升的啤酒企业(同比增长0.4%)。这主要归功于公司啤酒产品结构的持续高端化—1H25普高档及以上产品的销量同比增长超10%，次高档及以上产品销量同比增长中至高单位数(其中，喜力增长超20%，老雪增长超70%，红爵增长超100%)。基于以上，该机构判断华润在高端价格带抢占了主要竞争对手的市场份额。展望未来，喜力目前的销售主要集中在东南以及华南市场，意味着其在其他区域依然有较大的增长空间。尽管华润在次高端价格带的产品表现(主要是SuperX)不及燕京的U8及青啤的经典，但管理层相信次高端产品是继喜力之后下一个推进公司产品结构改善的驱动力，并考虑通过扩大SuperX的受众群体以及进一步丰富产品品类来推动次高端产品销量的增长。另外，近期快速崛起的新零售渠道对个性化和差异化产品的青睐长期也可能利好公司产品结构的提升。该机构表示，在禁酒令的大环境下，公司白酒业务收入1H25大幅下跌34%，EBITDA同比下滑47.2%。尽管如此，管理层依然努力丰富产品矩阵(推出金沙品牌的大众光瓶酒、低价酱酒等)、重塑价格体系、强化渠道组合(线上平台、即时零售等)以及重启啤白赋能，希望在2H25弥补1H25的收入与利润下滑。该机构认为公司白酒业务短期依然面临较大的挑战，但整体收入与利润占比较小，对公司整体业绩影响有限，建议投资人将其视为一个业务层面的看涨期权(call option)。该机构认为华润啤酒1H25优异的业绩表现以及新管理层对公司未来业务发展清晰的规划和积极的展望都有望改善市场对公司前景的信心，使其中长期的股价表现在当前较低估值的基础上跑赢其他同业玩家。该机构维持“买入”评级以及34.3港元目标价不变。