去年底彻底剥离KPGlobal后，特步2025年中报盈利创历史最佳：持续经营业务收入增长7.1%至68.38亿元，净利同比增21.5%至9.14亿元。

　　然而，光鲜数字难掩隐忧，2025年上半年，特步主品牌收入仅增4.5%，60亿元大盘仍靠跑鞋一条腿走路，占比超六成；索康尼虽飙出32%高增速，但7.85亿元规模仍不足集团营收12%，155家门店的渠道密度远未形成“第二曲线”支撑。

　　下一步，特步集团拟掷4亿元，开出400家DTC直营店，决心把零售命脉握在自己手中，但短期利润侵蚀与运营复杂度同步飙升。

　　特步已用“减法”换来一张漂亮的成绩单，接下来能否用“加法”跑出第二条S曲线，将是市场持续关注的焦点。

　　“瘦身”后业绩再传捷报

　　8月18日，特步国际控股有限公司（以下简称“特步”）公布截至2025年6月30日止六个月之未经审核中期业绩。数据显示，2025年上半年，特步持续经营业务收入增长7.1%至68.38亿元；经营溢利增长9.1%至13.05亿元；普通股股权持有人应占溢利达人民币9.14亿元，增长21.5%，创历史新高。

　　对于业绩超预期的表现，招银国际认为有三大原因：第一，未再录入K-Swiss和Palladium的亏损；第二，其他收入多于预期；第三，Saucony品牌运营杠杆效果显著（25年上半年运营利润率达10%，24年同期仅4%）。

　　关于第一点原因可以追溯到去年12月，特步在港交所公告宣布完成出售宣布完成出售KPGlobal，于出售事项完成后，KPGlobal集团不再为公司的附属公司，相关财务数据将不再综合入账至集团的账目。据了解，KPGlobal集团持有盖世威（K·SWISS）和帕拉丁（Palladium）两个品牌。

　　虽然KPGlobal仍为特步集团董事局主席丁水波家族所有，但剥离这两个品牌的原因是它们未能达到预期表现，拖累了特步国际的整体业绩，坊间也将特步的这一动作称之为“壮士断臂”。

　　而在经过一系列的战略性品牌出售之后，特步集团目前仅保留了三个品牌：特步主品牌、索康尼以及迈乐。

　　同样是走多品牌道路，安踏凭借FILA和迪桑特等品牌走出了一条康庄大道，反观特步，其多品牌之路却在调整中逐渐收窄。

　　尽管特步国际在财报中明确将索康尼定位为集团的“第二增长曲线”，但其2025年上半年的实际表现仍显现出明显的规模短板。

　　从收入维度看，索康尼所在的专业运动分部虽实现同比32.5%的增长，收入规模达到7.85亿元，但这一体量不足集团总营收的12%，尚未形成足够的支撑力；从盈利贡献来看，该分部经营溢利同比大幅增长236.8%，看似增速亮眼，但其绝对值仅为7860万元，占集团总利润的比例也仅为6%，盈利贡献度与“第二增长曲线”的定位仍有差距；另外在线下渠道布局上，截至2025年中，索康尼在中国内地的门店数量仅为155家，渠道覆盖广度同样有待提升。

　　主品牌增长放缓

　　即便旗下高端品牌索康尼的市场占比正逐步提升，但特步主品牌的核心定位仍聚焦于中国大众消费市场，“家门口的运动品牌”这一亲民形象已深度渗透消费者心智，且集团在财报中也持续强化“中国跑步第一品牌”的战略概念。

　　但从2025年上半年的实际经营数据来看，特步主品牌的增长动能略显不足：收入仅同比增加4.5%，规模达60.53亿元；而2024年中期，特步主品牌同比增速为6.6%，2023年中期则超10%。

　　产品结构上，特步的收入重心仍向鞋类倾斜——上半年鞋类收入占集团总营收比例超60%，约为41.54亿元，品类多元化程度有待提升。

　　不可否认的是，特步在跑步品牌领域成绩亮眼。上半年，在厦门、无锡和兰州赛事中，特步主品牌的穿着率均位列破三跑者及所有完赛跑者榜首。今年8月，特步宣布推出新一代冠军跑鞋：160X7.0PRO，该系列将专业跑鞋性能标准提升至新水平。

　　但在业内看来，过度依赖鞋类产品，或将带来多重问题，例如收入增长受限，在户外运动热潮下，对比安踏、李宁通过服饰品类拓展收入空间，特步增长天花板明显；同时，过度聚焦跑者，难以吸引关注穿搭、多场景消费的年轻群体，并不利于品牌破圈，也与行业“全场景运动生活方式”的转型方向脱节。

　　伴随中国零售市场的不断迭代，特步也在变化。其在财报里指出，将于今年下半年启动直接面向消费者（DTC）的战略布局，预计可在零售网络管理方面取得更大成效。

　　管理层在电话会议中透露，2025年计划完成100-200家DTC门店的布局，2026年将进一步拓展至300-400家，相关资本开支预计为4亿元人民币。

　　不过，转型过程中的短期挑战同样不容忽视。相较于依赖代理商的轻资产运营，DTC模式会显著增加企业的短期成本压力，并对企业运营能力提出了更高要求。

　　华西证券在近期的一份研报中提到，短期来看，推进主品牌DTC战略的投入短期内因为冲回销售对业绩有一定负面影响，但利于与消费者进行更深入和个性化互动、增加品牌忠诚度、提升保留率，利于长期发展。

　　对此，特步管理层也给出了客观判断：尽管短期内DTC模式可能对利润率产生一定负面影响，但影响幅度有限，且从长期看将推动整体利润绝对金额的增长，当前的阶段性影响属于战略推进中的时间差问题。

　　只是DTC战略的短期投入尚未转化为长期收益，鞋类产品单一依赖的风险仍在持续累积，而特步未来是否会通过战略调整实现品牌转型，或许仍需时间给出答案。

（文章来源：南方都市报）