文｜《投资者网》 张静懿

2025年8月12日，奥克斯电气有限公司（以下简称“奥克斯”或“公司”）通过港交所上市聆讯，距离其二次递表仅过去一个月。

这家以空调为主营业务的家电企业，历经多次IPO尝试未果后，终于叩响资本市场大门。市场消息显示，奥克斯计划募资6亿-8亿美元（约46亿-62亿人民币），用于智能制造升级及全球渠道拓展。但70%以上的高负债率、IPO前大额分红及业务结构单一等问题，仍是市场无法忽视的焦点。

规模掉队，37亿分红引质疑

奥克斯的业绩呈现“规模有限但盈利改善”的特征。据招股书披露，2022年至2024年其净利润从14.42亿元增长至29.10亿元，三年复合增长率约42%，增速跑赢行业平均水平。但总收入规模仍显逊色，2024年其总收入为297.59亿元，对比行业龙头，美的2024年总收入达4091亿元，同比增长9.5%；格力总收入为1891.64亿元，同比降7.26%。

盈利结构的短板更为突出。长期依赖“低价策略”的奥克斯，毛利率维持在21%-22%，低于行业均值25%及行业龙头（美的26.42%、格力29.43%）。这一策略曾助其在2014年占据线上渠道28.75%的份额，但随着美的、格力下沉线上市场，其优势逐步萎缩——2024年中国市场线上份额已下滑至7.3%。

全品类竞争中，奥克斯的短板进一步放大。奥克斯营收中80%以上来自空调业务，而美的、格力早已构建布局多元化：美的空调收入占比仅46.7%，生活电器、机器人等业务贡献超30%；格力空调依赖度虽达70%以上，但在光伏空调等技术领域的布局已形成差异化优势。过度依赖空调的奥克斯，业绩波动更易受单一品类市场景气度影响。

此外，奥克斯负债率一直较高，2022年至2024年资产负债率分别为88.3%、78.8%、84.1%，远超家电行业均值61%及行业龙头（美的62.3%、格力62.7%）。

更引发争议的是IPO前的大额分红。股权结构显示，控股股东郑坚江通过多层架构控制着96.36%的投票权。2024年，奥克斯突击分红37.94亿元。这一动作被市场质疑是否过度消耗公司资金、损害未来中小股东利益。从财务数据看，2022年至2024年奥克斯累计净利润约68.39亿元，而单次分红就占去近56%。在高负债率背景下，如此分红更显突兀。

行业份额第五，研发滞后

目前，全球空调市场的寡头格局已高度固化。据弗若斯特沙利文数据，2024年美的以27.5%的全球份额位居第一，格力以17.5%紧随其后，奥克斯以7.1%位列第五。在中国市场，美的线上线下双渠道领先（整体份额29.5%），格力线下优势显著（26.1%），据奥维云网数据，2025年奥克斯线下份额2.06%（第七），线上7.36%（第五），侧面印证其国内份额较低。

市场层级的局限同样明显。奥克斯主攻低端市场，高端市场占有率不足5%，而美的、格力通过技术迭代和品牌升级，已在中高端市场形成稳固优势。从研发投入看，2024年奥克斯研发费用为7.1亿元，占营收比例2.39%，仅聚焦基础功能优化；美的研发投入达162亿元（占比3.99%），布局AI家电、工业机器人；格力投入69亿元（占比3.43%），深耕光伏空调、核心压缩机专利。

专利储备的差距更显技术代差。奥克斯累计专利约1.2万项，但仅为美的的1/10。尽管其2024年新增多项关于空调制热、热泵系统的专利，仍难以弥补在核心技术领域的短板。长期来看，研发投入不足可能使其在节能、智能等技术趋势中进一步落后。

奥克斯此次募资计划明确指向两大核心领域。其一为全球研发、升级智能制造体系；其二为全球渠道拓展，目前其业务已覆盖150个国家，亚洲（不含中国）为核心市场，北美/南美增速超85%，但东南亚以外地区市占率不足，海外市场仍有较大空白。

但转型之路布满荆棘。渠道端，奥克斯60%以上依赖电商，线下经销商网络覆盖城市比格力少40%，在下沉市场渗透和品牌体验上存在天然劣势。而海外扩张方面，欧美市场已被美的、格力通过并购或自建工厂抢占先机，奥克斯需突破本地化竞争壁垒；而新兴市场又面临小米等互联网品牌的低价冲击，生存空间被持续挤压。

对奥克斯而言，上市后也将缓解其高负债压力。招股书显示，公司负债率长期维持在70%以上，资金链承压明显。成功募资后，企业负债结构有望优化，为技术研发和市场拓展提供缓冲空间。

但长期破局仍需破解“低价依赖”的标签。空调行业CR3（美的、格力、海尔）已达65.3%，头部企业通过技术、品牌、渠道形成三重壁垒。奥克斯若不能在上市后证明技术突破能力，仅靠募资扩大产能或维持低价策略，可能陷入“规模不经济”的循环——毕竟，毛利率与研发投入的双重劣势，难以支撑长期可持续增长。

从通过聆讯到即将挂牌，奥克斯的资本征程已进入倒计时。市场正拭目以待，这家以“性价比”为标签的家电品牌，能否借上市契机完成技术跃迁，真正打开第二成长曲线。（思维财经出品）■