（来源：研报虎）
核心观点
公司二季度归母净利润环比提升。公司2025年二季度营收62.8亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归母净利润7.0亿元（同比-9.2%，环比+1.9%）；毛利率/净利率为24.5%/11.2%，同比下滑而环比提升；期间费用率10.9%（同比+0.1pct，环比+1.0pct）。净利润同比下滑主要由于钛白粉价格下降，环比提升主要因海绵钛及新能源材料业务优化。
2025年上半年钛白粉产销量增长，价格承压。上半年公司钛白粉营收86.6亿元（同比-8%），占比65.0%；产量68.22万吨（同比+5%），销量61.20万吨（同比+2%），其中国际销量占比56.3%。行业供给宽松加剧，国内新增产能持续释放，叠加欧盟等多地反倾销政策影响，出口受阻下国内市场竞争加剧，价格持续下行。据Wind数据，2025年二季度均价14308元/吨（同比-12%，环比-1%）。
钛精矿及铁精矿价格有所下行。2025年上半年公司钛精矿产量69.19万吨（同比-34%），全部自用；铁精矿销量158.20万吨（同比+2%）。2025年上半年钛精矿价格高位震荡后有所回落，钛白粉价格下跌且开工率下降致需求承压，叠加承德、新疆等地新增产能释放增加供应。据百川盈孚，2025年二季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1831元/吨（同比-17%，环比-11%）。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，未来钛精矿产能将达248万吨，铁精矿产能将达760万吨。据Wind数据，2025年二季度铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为713元/吨（同比-16%，环比-10%），需求偏弱拖累价格。
海绵钛价格上行，产销增长。2025年上半年公司海绵钛营收14.9亿元（同比+13%），占比11.2%；产量3.62万吨（同比+9%），销量3.87万吨（同比+26%）。市场延续回暖态势，上半年价格累计涨幅约10.64%。海绵钛现货供应维持偏紧，军工需求增长支撑价格，据Wind数据，2025年二季度0级海绵钛市场均价50962元/吨（同比-3%，环比+9%）。
新能源材料量利齐升。2025年上半年公司新能源材料营收5.3亿元（同比+27%），占比4.0%，毛利率12.4%（同比+15 pct），生产磷酸铁4.58万吨（同比+64%），销售磷酸铁3.85万吨（同比+91%）。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10亿元（原值为30.06/38.94/39.89亿元），对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为14.0/12.0/11.0 X，维持“优于大市”评级。