（来源：美港股观察社）
作者：Danil Sereda
编译：美港股观察社
乍看之下，很难对Nebius第二季度财报数据持看空态度：其销售额同比激增625%（环比增长106%），净利润端也有明显改善——核心AI基础设施业务的EBITDA提前实现盈利，超出了管理层此前的预期。
投资与终止经营业务带来的一次性收益推高了每股收益（EPS），这也是Seeking Alpha平台上显示其EPS大幅超预期的原因：
考虑到公司的业务周期，年度经常性收入（ARR）仍是核心监控指标。该指标从3月的2.49亿美元增长至6月底的约4.3亿美元，这使得管理层将全年ARR指引上调至9-11亿美元（此前区间为7.5-10亿美元）。新指引的中点较此前提升了8.57%，这一增幅相当可观。
与此同时，其核心业务及集团整体的收入指引维持不变，分别为4-6亿美元和4.5-6.3亿美元。管理层在第二季度电话会议中提到，英伟达新款Blackwell GPU的部署主要集中在第四季度，因此当前ARR向销售额的转化率略低。也就是说，公司虽在持续签订新合同以推高ARR，但新产能要到2026财年才能完全释放。尽管如此，分析师已迅速上调了未来几年的预期，预计2025财年和2026财年营收同比增长率分别为382.9%和158.23%：
注：刻意未纳入3-6个月内的营收预期变化，因为几个月前市场共识针对的是Yandex而非Nebius，与本次讨论无关。
Nebius计划在2025财年末实现220兆瓦的连接电力，并在2026财年末达到1吉瓦。这一计划包括在美国建设/运营大型新建站点，以及在芬兰、英国和以色列大幅增加产能。超大规模企业和前沿AI实验室的需求似乎足以支撑这些投入，但仅2025年的资本支出就高达20亿美元。在英伟达市值突破4万亿美元（其他巨头也在跟进）的当下，这一数字或许看似不高，但结合Nebius的规模来看，已是一笔巨额投入。尽管Nebius正积极吸纳Shopify、Cloudflare和Prosus等企业巨头作为客户，证明其终端市场远不止AI初创公司或超大型科技企业，但市场可能已充分消化了管理层设定的中期销售目标。
市场预计2025财年销售额为5.6741亿美元，这意味着Nebius需在2025年下半年实现约4.1141亿美元的销售额才能达标。从近期的ARR转化率来看，这一目标或许难以实现。
Nebius近期被纳入知名的Wedbush IVES AI 30 指数，这可能为反弹添柴加火，但也可能在本已较高的远期估值基础上再添一层溢价。Nebius当前的2026财年市销率为11.6倍，若当前营收共识准确，其股价后续上涨空间将远小于前1-2个季度。
当然，到2026年底市销率可能达到15倍，若营收共识依旧准确，Nebius集团的市值将在未来12-18个月达到约220.5亿美元，潜在涨幅为50%。
但随着资本支出高企和ARR向实际收入的转化率下降，风险正不断攀升。因此，市场可能会给新投资者更好的逢低买入机会。
总结
Nebius依旧值得看好。但目前不宜增持，因为该股持仓已略显拥挤，即便从远期来看估值也已较为充分。其第二季度财报表现与管理层的执行力都值得赞许。首席执行官Arkady Volozh是一位杰出的企业家，他在Yandex已证明了自己的能力，如今在Nebius集团也持续表现出色。