金吾财讯 | 浦银国际发研报指，药明合联(02268)1H25业绩显著超市场预期，且略好于此前公布的盈利预告。1H25实现收入人民币27.0亿元(+62.2%YoY,+13.1%HoH)，明显好于市场预期且略超出此前盈利预告的60%收入增速；经调整Non-IFRS归母净利润为8.0亿元(+50.1%YoY，+25%HoH)，同样明显好于市场预期，与此前盈利预告一致。利润率方面，毛利率提升至36.1%(+4.0pptsYoY,+6.6pptsHoH)，主要受益于公司产线产能利用率进一步提升，新产线BCM2L2产能快速爬坡以及集团运营及生产效率提升；经调整净利率(不含利息收入和支出)提升至27.1%(+1.2pptsYoY,+3.7pptsHoH)。该机构表示，1H25新签37个iCMC项目，赢得13个iCMC项目，较去年显著加速(1H24新签26个iCMC项目；2024年新签53个iCMC项目，赢得23个iCMC项目)。公司表示，新签项目数好于预期的增长既受到美国市场快速发展的驱动，也受到整体偶联药物市场的高速发展的推动，以前尚未进入ADC/XDC药物的Pharma/Biotech公司今年开始进入到ADC赛道。在37个新签约的iCMC项目中，美国和中国增长势头最为强劲，其中50%+是处于早期阶段极具差异化的ADC靶点，且新型偶联药物与非肿瘤领域均呈现出快速同比增长(双抗ADC增长15+%，多载荷ADC15+%，非肿瘤领域25+%，XDC20+%)。该机构将2025E/2026E/2027E经调整归母净利润上调至16.4/22.3/30.7亿元，主要由于上调收入预测和毛利预测及轻微下调运营费用预测。给予公司36x2026EPE目标估值倍数，得到新的目标价69港元。维持“买入”评级。