出品｜派财经 李唐

近期，联想财报显示，在2025/26财年第一财季，联想营收同比增长22%至188亿美元（约合人民币1362亿元），创下历史同期最高纪录；按香港财务报告准则计，净利润同比增长108%至5.05亿美元（约合人民币36.6亿元）。按照非香港财务报告准则计算，净利润同比增长22%至3.89亿美元（约合28.2亿人民币），已调整因认股权证产生的非现金公允价值收益。

联想既是做PC的资深玩家，又不想只做PC，这家智能硬件厂商，也正是试图打破原有业务产业边界。

只是，联想的路会好走吗？

市场调查机构 IDC 近期发布的报告称，在 2025 年第 2 季度，全球 PC 出货量达到 6840 万台，同比增长 6.5%。其中联想的出货量 达到1700 万台，市场份额 24.8%，同比增长 15.2%，可谓拔得头筹。

此前靠PC起家的IT巨头，联想自早些年夺得全球PC市场冠军后，始终处于行业拔尖位置，但近些年，PC产业红利日渐稀释，联想也在谋划新增长曲线。

作为提供智能解决方案和个人笔记本电脑业务的厂家，联想的转型，尤为重要，甚至算得上是中国制造业的一道缩影，只是，破局，又岂止没有挑战的？

PC不好卖了

虽然联想财报整体增长，但是财报当日其开盘快速下挫超过5%，盘中最高跌至6.86%。

市场不太买账，原因可能有多方面，而PC的整体前景可能是一个方面。

虽然市场研究机构IDC发布报告显示，2024年全球PC出货量在连续两年下滑后虽小幅回升，但仅增长了1%。这一数据表明，PC市场的增长依旧乏力，行业发展面临严峻挑战。

其实，自新冠疫情期间购买潮过后，PC市场近年来增长停滞。消费者换机周期延长，对PC的需求愈发谨慎。一方面，如今智能手机、平板电脑等移动设备功能日益强大，能够满足大部分日常办公、娱乐需求，这在一定程度上分流了PC的市场份额 。

人们用手机就能随时随地处理简单文档、浏览网页、观看视频，便捷性甚至超越了PC。另一方面，PC技术创新速度放缓，缺乏足够吸引消费者更换设备的亮点。在性能提升有限的情况下，消费者更愿意将资金投向其他领域。

在商用市场，经济环境的不确定性使得企业对IT设备采购更为保守。企业削减开支，优先保障核心业务运转，对PC采购计划一推再推。即便是有采购需求，也倾向于选择租赁而非直接购买，进一步压缩了PC市场的销量。

尽管2025年第一季度全球PC出货量同比有所增长，如Gartner数据显示增长4.8%，Canalys和IDC报告分别显示增长超过9%、4.9% 。但这一增长更多是由于厂商为应对可能的关税政策大幅增加库存，以及经销商提前囤货所致，并非终端需求的真实复苏。一旦库存消化完毕，PC市场可能再次陷入销量困境。

从长远来看，PC行业若想摆脱销量不佳的困境，亟待在技术创新、产品设计以及市场拓展等方面实现突破，挖掘新的市场增长点，满足消费者和企业不断变化的需求，才能在激烈的市场竞争中重焕生机。

以上现象皆在指向一个结论：PC依然具备需求，但产业红利不再如此，身处业内的厂商，即便可以在财报中拿到或是在营收或是在市占等方面的亮眼数据，也难以掩盖PC产业日渐式微的商业规律。

回到联想身上，近期发布的财报显示，PC之外业务占比近半，多元化增长引擎全力运转，这或可表明，联想在智能设备业务、基础设施业务和解决方案业务等方面日渐协同。

不过，现实的挑战是，在不确定性与未来风口的交融下，公司如何稳住核心业务、穿越周期？PC之外是否找到真正的增长引擎？是否真正把握了AI的战略窗口先机？如何穿越全球化“再平衡”带来的系统性冲击，并构筑抵御风险的长期韧性？

联想的解法，是试图重仓AI。

押注AI

对于智能业务，联想的布局要早些。

早在2017年，当PC业务面对惠普等对手强势进攻而显得承压，移动手机业务在国内市场几乎节节败退之际，联想面临不得不转型的现实问题。

此时商汤、旷视等“AI四小龙”风头正劲，第一波AI浪潮方兴未艾，联想开始布局人工智能，从纯硬件厂商转型为“设备+云”的AI服务商，到2019年正式敲定了“3S战略”，即智能物联网、智能基础架构、行业智能与服务，日渐形成了几大业务矩阵。

2023年，chatgpt掀起的生成式AI革命席卷全球，企业对算力需求大增，联想的AI服务器得以大卖，与此同时，为了应对AI算力的高耗能，联想实现了第六代海神液冷技术的突破，使数据中心能耗降低40%，海神液冷技术方案在2024年四季度同比飙升244%，全年同比增长68%，推动了联想ISG整体业务的飞速增长。

来到2024年，联想推出了AI PC，到第四财季，联想AI PC在中国市场笔记本总销量中占比达到16%，整个财年超额完成销售目标。

结果方面，联想的确在商业回报中尝到甜头，一方面推动了联想PC产品的品牌升级和毛利率，更早的2024/2025财年Q1财报显示，PC 业务运营利润率为 8.8%，高端产品占比达 31.6%；另一方面带动了整个PC业务的增长，2024/2025整个财年，联想PC业务增长实现了13%的增长，份额达23.7%，与第二名差距扩大至3.6个百分点。

到了2025年，联想又提出了“第五次”创业的口号，并宣称未来联想的战略、资金、产品都要围绕混合式人工智能展开。

提出此番战略并不意味，因为联想的确需要新的赛道构建业务持续增长的底座能力。

传统硬件厂商需要新竞争力

仔细拆解联想的业务单元，亮点的增长背后，三大业务板块也都有着各自的“挑战”，这也成了联想谋新创业的基本背景。

其中，IDG业务市场中联想、惠普、戴尔三家构成第一梯队，市场份额相互拉锯，差额不大，经营业绩与行业周期相关联，行业增长的空间将越来越有限。

而ISG业务的商业模式基本上是为云厂商定制生产，面临的市场竞争和压力不小。对比来看，SSG业务增长前景更为明朗，只是整体的竞争能力要求更高，比拼的是生态能力，要求厂商“硬件－软件－服务”这一生态上闭环的能力。

而联想的挑战恰好在此。

从整个AI布局看，联想智能体业务的核心产品之一的天禧个人智能体系统，其中小天个人智能体也接入了DeepSeek-R1联网满血版大模型，可以实现响应速度提升、复杂指令执行更准确，而且还支持跨端任务的无缝协同。AI PC已经占到联想个人电脑总出货量的30%以上，推动IDG实现近千亿营收，同比增长18%

此外，联想AI PC、联想moto AI手机、联想AI平板等一方面均在产品端构建了AI功能体系，并通过天禧AS接入云端DeepSeek-R1满血版大模型，根据计划，联想未来还将进一步升级天禧个人智能体系统，在端侧部署DeepSeek 70亿参数大模型，成为全球首家在端侧部署和运行这一大模型的AI PC品牌。

但是，真正的创新往往并非简单的生态整合，一方面至少先需要底层核心技术的突破，另一方面，软硬件协同或者生态的资源整合故事才能讲得更好。

至于联想的创新能力究竟如何，实际上并不需要作过多拆解，市场往往是最好的试金石，反过来讲在构建新竞争力的路上，联想既有亮点，也有挑战。

亮点在于，联想依托于过去数十年在B端和C端领域的积累，在软硬件能力和客户服务、用户体验等方面形成了较为坚实的基础，这也是联想AI智能体可以快速落地并形成商业闭环的原因。

而挑战在于，新的竞争力需要有新的突破性产品，联想推出的产品需要打破现有市场的枷锁，做到与众不同反而并非易事，以AIPC为例，目前整个业内AIPC在功能上实际上相对同质化，大多厂家所定义的产品卖点也并无绝对的本质区别，因此，如何打造差异化将是联想构建竞争力的关键。

另外一方面，但智能体市场的狂热也催生出“泡沫”。分析机构Gartner认为，智能体市场在冷静后将会出现一波退潮，到2027年底将会有超40%的智能体项目被取消。

不过，行业的担忧依然无法忽视，尤其是在智能体方面。

从Agent演进上看，北京商报曾报道，有业内人士认为今年Agent预计可以在数十步较复杂的工具调用中，做到90%的准确率，基本达到可商用状态。但基础模型的能力还是有所欠缺，基础模型还难以做到自主调用上万个工具并自主执行。

但Gartner高级总监兼分析师阿努什里·维尔马表示，部分Agent项目“受炒作驱动，且常常被误用”，“这可能会让组织忽视大规模部署AI Agent的真正成本和复杂性，导致项目无法推进到生产阶段”。面向用户来说，对比垂类Agent，通用Agent在企业端的应用效果不佳，从效率/成果衡量，都无法达到“数字员工”的高度。

不过话说回来，联想的的确确从AI价值中获得了成效，三大主营业务集团都把握住了AI带来的结构性增长机遇：IDG智能设备业务集团实现营收973亿元，同比增长17.8%，其中PC业务创下15个季度以来最快增速；ISG基础设施方案业务集团营收实现35.8%的增长；SSG方案服务业务集团收入增长19.8%至163亿元，运营利润率达到22.2%。

显然，联想作为一家制造业巨头，要想更好市场增长，就不得不构建新的竞争力，这将对联想的未来和AI业务的可持续性产生深远影响。目前的联想已经成功转型，至于未来的联想又将以怎样的创业者姿态出发并带来新的亮点，市场将会给出答案。