金吾财讯 | 招银国际研报指，特步国际(01368)上半年业绩优于预期。特步销售额同比增长7%至68亿元人民币，符合招银国际预期；净利润同比增长21%至9.13亿元人民币，较招银国际预期高出28%。25年3季度迄今零售销售增长表现持续改善。根据管理层说法，2025年7月零售销售额增速快于6月，无论是主品牌特步或Saucony均有不错表现。尽管25财年上半年业绩超预期，管理层仍维持25财年预测（集团销售达正增长，Saucony品牌销售增长30%至40%，集团净利润增长10%以上）。即使宏观环境更具挑战（天气不佳、需求疲弱以及折扣力度加深），该机构对特步能达成25财年指引仍充满信心，原因包括：1）一系列新产品上市，例如160X系列新款（7.0、7.0 PRO及7.0 Monster）以及QING YUN（青云）系列，呼应2025年下半年的马拉松旺季；2）儿童运动服业务加速发展，特步已与多家大型机构合作（如国家卫健委、北医三院、清华大学等），致力于向儿童提供更全方位的成长方案，并将童装线重新命名为“特步少年”，未来增长有望提升。该机构认为Saucony品牌短期与长期的增长前景依然非常稳健，尽管在利润率扩张方面较为谨慎。即使Saucony品牌在25年2季度零售销售额增速略放缓至20%以上（部分因电商策略调整、部分低价产品下架且减少促销），该机构仍看好其在25年下半年重拾增长动能。。管理层亦再次重申三年内要将Saucony销售翻倍的雄心。Saucony品牌在25年上半年的运营利润率提升明显，但该机构对25年下半年较为保守（招银国际预计25财年经营利润率为7%），因推出新产品、联名合作及开店（包括旗舰店）将加大营销投入。该机构维持“买入”评级并微幅上调目标价至7.39港元（前值：7.2港元），基于14倍 25财年预测市盈率（不变）。该机构将25/26/27财年净利润预测分别调整+3%/0%/-3%，考虑到25年上半年业绩超预期、毛利率略逊、但Saucony运营利润率优于预期等等。目前股价对应约11倍 25财年预测市盈率，较8年均值15倍和3年净利润年复合增长率13%，仍具吸引力。