文｜商业数据派 郭梦仪

流量“退潮”，当全球音乐产品在AI作曲，元宇宙演唱会等新技术浪潮中激烈角逐时，国内数字音乐市场的“隐形冠军”又交出了超预期的答卷：上半年，腾讯音乐营收同比增长17.9%、调整后净利润同比增长33%。

超预期的业绩也让腾讯音乐第二天早盘一路高开，大涨17%，市值达到3200亿港元，几乎无限逼近快手的3261亿，超过了百度的市值。

今年，腾讯音乐彻底摆脱了对社交娱乐的依赖，进一步强化了在线音乐赛道内的话语权。

但这还不是腾讯音乐的全部。刚砸下近200亿收购的喜马拉雅还未并表，腾讯音乐的增长潜力还未完全释放。

但在用户增长趋缓的背景下，腾讯音乐如何持续地撬动付费率、又如何面对字节旗下汽水+番茄的多矩阵布局？

回归音乐本身的腾讯音乐，正在讲述一个“向上”的故事。

 拓宽音乐消费边界

8月12日，腾讯音乐发布了截止2025年6月30日止的第二季度未经审计财务业绩报告。财报显示，第二季度，腾讯音乐整体业绩坚实增长，总收入达84.4亿元，调整后净利润达26.4亿元，在线音乐服务收入同比增长26.4%至68.5亿元，直接带飞了公司整体的营收。

其中，在线音乐订阅收入为43.8亿元，同比增长17.1%。这一显著增长主要由单个付费用户月均收入的提升所推动。2025年二季度，其单个付费用户月均收入同比增长了9.35%。

另外，在业绩电话会议中公司提到，腾讯音乐的艺人周边商品和线下演出在本季度表现亮眼，进一步推动了音乐服务整体收入的增长。这也让腾讯音乐完成了再一次的生态跃迁。

以腾讯音乐主办的G-DRAGON权志龙澳门演唱会为例，现场观众超3.6万人。通过平台上线数字专辑、推出官方周边、门票优先购等方式，腾讯音乐加深与艺人的多元商业化合作。

另外，腾讯音乐旗下制作家工作室、影音“+”携手陈楚生，为热门电影《长安的荔枝》定制片尾曲，并通过影音联动拓展音乐的应用场景和商业价值。

腾讯音乐在财报里写到，公司通过协同深耕产品创新来提高产品吸引力，有效推动用户黏性提升，促进超级会员转化，并拓展新的商业化路径。

从“听音乐”到“看音乐”，然后是“玩音乐”、“买音乐周边”，腾讯音乐正在拓展音乐消费的边界，这种独特的音乐消费生态，让公司有了更高的增长可塑性。

从财报数据来看，腾讯音乐的投入没有打水漂，确实换来了实打实的回报。

对标海外看，中国付费率依然有较大提升空间，截至第二季度，Spotify用户数达6.96亿，其中付费用户数达2.76亿，付费率约40%。（华安证券数据）

从行业底层逻辑来看，音乐市场向上的想象力依赖于音乐付费市场的成熟，而用户为音乐付费的本质，是为以版权为核心的优质内容及衍生服务买单。

更直接地说，听歌听书永远是刚需。

基于此，平台若想撬动用户更强的付费意愿，就必须在更高质量、更独家的内容上持续深耕，而这些从来都离不开真金白银的投入。

 音频内容生态进一步拓展

上半年，腾讯音乐投下两个重磅消息——收购喜马拉雅与入股韩国SM娱乐，这不仅扩大了资本市场对腾讯音乐的想象，甚至重塑了整个在线音乐赛道的估值。

6月，腾讯音乐宣布以现金12.6亿美元（约合人民币90.6亿元）及相关股权组合的形式，全面收购喜马拉雅。交易完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐的全资附属公司。

艾媒咨询研报显示，2024年，中国在线音频用户规模已经达到5.4亿人，中国声音经济产业市场规模5688.2亿元，预计2029年将进一步扩张至7400亿元。

音频领域是块待挖的“增长金矿”，喜马拉雅身为长音频赛道的头部玩家，不仅在有声书、播客、知识付费板块建好了完整内容体系，还积累了庞大用户群。

这也就意味着，它和腾讯音乐一联手，天生就自带切入增量市场的“金钥匙”。

前几年，腾讯音乐一直布局听书、播客等长音频内容，尝过甜头，但没有撼动音频市场格局。

2020年，腾讯音乐首次对外发布长音频战略，推出首款长音频产品“酷我畅听”，并高调投入数亿资源“挖角”喜马拉雅头部主播；次年，腾讯音乐斥资27亿元收购了懒人听书。

在腾讯音乐眼里，长音频内容，可以提升超级会员续费率。腾讯音乐相关负责人在接受公开采访时曾表示，与南派三叔共同打造的《盗墓笔记》，是平台内最快播放破千万的有声剧专辑。

从腾讯音乐切入长音频赛道的路径上可以看到，并购扩张一直是它的重要策略。作为资本市场的“高玩”，腾讯音乐一直通过并购控股，多次拓展业务版图。

目前，TME已经与国际三大音乐公司（索尼音乐、华纳音乐、环球音乐）形成了更近一步的关系，2020年，由腾讯控股、TME和其他金融投资者组成的财团先后购入了环球音乐20%的股份；同年，TME持有了华纳音乐集团A类普通股400万股。而早在2018年，索尼音乐和华纳音乐联合收购了TME6800万股股份。

也就是说，TME与这些国际头部音乐公司保持着互相持股的关系，不过整体持股比例并不高，处于相互经营不干涉、但业务层面合作逐步加深的状态。

而今年5月，腾讯音乐继续通过战略投资，成韩国三大娱乐公司之一SM娱乐的股东，不仅将进一步提升其在韩娱市场中的影响力，也以强势姿态进一步扩充了自己的版权库。

花旗在7月研报中也明确表达了对腾讯音乐最新音乐订阅计划的乐观预期，并表示，喜马拉雅的加入将显著提升腾讯音乐的整体内容供给厚度，使其可以通过提高超级VIP会员转化率和广告收入潜力等路径，直接强化自身变现能力。

 聚焦音频生态竞争

乐观归乐观，腾讯音乐依旧有竞品压力。

一边是网易云音乐在版权合作上步步紧逼，另一边，背靠字节跳动的“汽水音乐+番茄畅听”正以迅猛之势崛起——不仅改写着用户的音乐消费逻辑，更对音乐制作与渠道端产生了深远影响。

海豚智库分析显示，今年汽水音乐月活用户规模继续提升，年初已接近1亿大关。App Store的免费App排行榜中，汽水音乐排名第三。

依托抖音的强大的流量号召力，汽水音乐一路狂奔。

内容布局上，汽水音乐并未陷入“烧钱”的版权大战，反而走了一条更具互联网思维的“侧翼路线”：一边引入小众音乐充实曲库，构建差异化内容壁垒；一边借抖音的“神曲孵化”能力，将短视频热曲快速同步至平台。

互联网分析师张书乐表示，从短期来看，汽水音乐的存在或许尚不足以撼动腾讯音乐的基本盘，但如果将时间线拉长，腾讯音乐显然需要多加警惕。

与此同时，字节系的另一张牌——番茄畅听音乐版同样表现生猛，6月月活同比增长49.52%至3291.41万，较去年12月短短半年内便新增近千万用户。

在此背景下，腾讯音乐想在市值暴涨千亿后稳住这来之不易的局面，显然无法仅依赖音乐付费这一条路径。

当务之急，是必须“上新菜”。

不过，被腾讯音乐寄予厚望的喜马拉雅，真能扛起“反击大旗”吗？

艾媒咨询数据显示，2024年中国有声书用户使用的有声书平台中，喜马拉雅位列第一（37.58%），番茄畅听（31.08%）、七猫小说（22.58%）位列第二、第三，懒人听书（20.58%）和微信听书（19.39%）紧追其后。

当“汽水音乐+番茄畅听”对上“腾讯音乐+喜马拉雅”，这场竞争早已跳出单一产品比拼，升级为生态的对战。

目前来看，腾讯音乐手握版权与内容积累，与喜马拉雅的化学反应也还需要时间激发。

所幸，资本对腾讯音乐的信任仍在延续。半年报公布当天，腾讯音乐美股股价报收于22.700美元/股，涨2.58%，市值351.60亿美元；H股报收于88.300港元/股，涨1.67%，市值2735亿港元。

里昂发布报告称，其第三次音乐调查结果再次夯实了自己对中国在线/离线音乐娱乐市场的正面看法，国内消费需求的复苏、超级粉丝经济的巨大潜力以及良性的竞争格局，都支持可持续的利润增长前景。

基于此，里昂不仅将腾讯音乐美股目标价从20美元上调至25美元，H股目标价从77.7港元上调至97.1港元，也将网易云音乐目标价由250港元抬升至297港元。

只不过，资本信任从来不是“一劳永逸”，必须靠长期价值输出才能稳固。这场生态较量的结局，绝非短期市值涨跌所能定义，关键要看谁能将“音乐+有声”的生态优势，切实转化为持续增长的核心动能——这才是腾讯音乐稳住市场的终极答案。