近期，据港交所披露，乐舒适有限公司(简称：乐舒适)向港交所主板递交上市申请，中金公司（601995）、中信证券、广发证券(香港)为联席保荐人。这是继其于2025年1月27日递表失效后的再一次申请。

　　公开资料显示，乐舒适是专注于非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场的卫生用品制造商，主营婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾及湿巾等产品。由于公司超九成营收来自非洲市场，且公司在非洲婴儿纸尿裤、卫生巾等多个细分领域稳居市场占有率首位，其也有着“非洲隐形个护冠军”之称。

　　在当前全球宏观经济持续承压的背景下，非洲、中东等人口红利显著、市场潜力巨大的新兴市场正日益成为资本关注的焦点。在此市场环境下，乐舒适此次IPO进程或将引发资本市场的持续关注。

　　营收、利润双升 多品牌矩阵驱动业绩增长

　　从财务表现来看，乐舒适在报告期内展现出强劲的增长态势，营收与利润均实现显著提升。于2022年度、2023年度及2024年度，公司实现收入分别约为3.20亿美元、4.11亿美元和4.54亿美元，同期净利润分别为1839万美元、6468万美元和9511.1万美元。

　　2025年前四个月，公司延续增长势头，实现收入1.61亿美元，同比增长15%;净利润3110.3万美元，同比增长12.45%。

　　分业务结构来看，乐舒适主要经营婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤和湿巾四种产品，2023年分产品收入分别为3.24亿美元、6173.1万美元、1304.6万美元、1262.8万美元，其中婴儿纸尿裤作为支柱产品持续贡献超七成营收。

　　招股书显示，乐舒适旗下包括Softcare、Veesper、Maya、Cuettie和Clincleer等多个子品牌，其中，核心品牌Softcare定位为中高档品牌，最初作为婴儿纸尿裤及卫生巾品牌推出，后于2018年推出婴儿拉拉裤及湿巾。

　　公司以Softcare为核心品牌，横向拓展科技概念品牌Space，向高端产品线延伸;纵向拓展Maya、Cuettie等大众化品牌，覆盖不同的客户群体。2022-2024年间，Softcare收入占总营收比例分别为78.8%、77.6%和78.6%，同期Softcare连续三年入围肯尼亚女性最喜爱的100大品牌前15名。

　　智通财经APP了解到，乐舒适已建立起覆盖非洲主要市场的销售网络，展现出显著的渠道优势。截至2025年4月30日，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，销售网络涵盖合计超过2800家批发商、经销商、商超和其他零售商，广泛的销售网络遍及非洲、拉美和中亚30多个国家。于往绩记录期间，公司超过95%的收入都来自非洲市场;2024年前三季度，乐舒适来自非洲的营收占比为98.2%。

　　公开资料显示，公司产品相对同业有着明显价格优势。根据弗若斯特沙利文数据，2023年Softcare婴儿纸尿裤的平均售价为9.27美分/片，远低于宝洁和金佰利等同业公司，后两者在非洲市场的婴儿纸尿裤平均售价分别为11.58美分/片和11.38美分/片。

　　高性价比优势转化为销量的增长，2024年公司核心产品婴儿纸尿裤和卫生巾销量分别达到约41.23亿片及16.34亿片，自2022年以来保持17.3%和30.6%的高速复合增长，形成了以价格优势抢占市场份额、再通过规模效应降低成本的良性循环。

　　非洲卫生用品市场将迎爆发机遇 龙头市占优势显著

　　在全球经济格局进行深度调整的当下，非洲大陆正以其蓬勃的发展活力跃升为最具增长潜力的新兴市场之一。根据非洲开发银行最新报告，2024年非洲实际GDP增速达3.2%，预计2025年将进一步提升至4.1%，这一增速不仅领先全球3.2%的平均水平，更显著超越拉美、欧元区等主要经济体。

　　非洲市场蕴藏的巨大商机，主要源自其独特的人口红利和快速城市化进程。数据显示，2020-2024年非洲新生儿数量复合增长率达1.8%，位列全球各洲之首，20岁以下人口占比超过50%，这为婴儿纸尿裤等婴幼儿卫生产品提供了稳定且庞大的需求基础。

　　同时，非洲的城市化率以每年超过3%的速度增长，女性人口涌入城市，女性消费群体购买力与健康意识持续提升，也将驱动卫生用品需求攀升，并促使市场向更细分、更高端的方向发展。

　　据智通财经APP了解，与成熟市场相比，非洲卫生用品市场仍处于发展初期。2024年数据显示，非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤的市场渗透率仅为20%左右，远低于欧洲、北美和中国市场70%-86%的水平;卫生巾的渗透率约为30%，与发达地区86%-92%的渗透率相比差距更为明显。这种巨大的差距恰恰反映出非洲市场蕴藏的巨大发展潜力，随着城市化进程的持续推进和居民消费能力的提升，非洲卫生用品市场有望迎来爆发式增长。

　　凭借超过15年的跨国经营策略，乐舒适已发展成为非洲地区卫生用品行业的领军企业。市场调研机构弗若斯特沙利文的数据显示，2024年公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的占有率分别达到20.3%和15.6%，双双位居行业首位。

　　截至2024年9月30日，乐舒适在非洲拥有8家工厂、44条生产线，年总设计产能为婴儿纸尿裤55.784亿片、婴儿拉拉裤3.521亿片、卫生巾25.686亿片、湿巾62.27亿片。

　　完善的本地化生产体系不仅缩短了供应链，更显著降低了人力成本。于2022年、2023年及2024年，公司毛利率分别达到23.0%、34.9%和35.2%，呈现稳步增长趋势。在所有产品类型中，婴儿纸尿裤作为核心产品对总毛利的贡献最大。

　　展望未来，乐舒适预计继续进行产能扩张，拟将IPO资金用于在加纳、科特迪瓦、塞内加尔、贝宁、肯尼亚、赞比亚、秘鲁、萨尔瓦多、哈萨克斯坦及墨西哥建设新生产工厂或扩大现有产能，且公司预计将购买12套生产设备以制造超薄婴儿纸尿裤及卫生巾。

　　据弗若斯特沙利文预测，未来几年新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾行业将保持稳定增长态势。其中，非洲市场最具潜力，预计将从2025年的41亿美元增至2029年的56亿美元，年均复合增长率达7.9%;拉丁美洲市场预计从79亿美元增长至90亿美元，年均增长3%;中亚市场虽规模较小，但也将从5亿美元增至6亿美元，保持4.8%的年均增速。

　　值得注意的是，虽然乐舒适已开始布局非洲以外的拉美和中亚市场，但目前成效尚不显著。2024年数据显示，拉丁美洲市场仅贡献2%的营收，哈萨克斯坦市场占比更是不足0.1%。如何实现从区域龙头到全球品牌的跨越，将是公司未来发展的重要课题。

　　凭借高性价比的产品策略与本地化生产、销售网络，乐舒适已成功在非洲市场建立了领先的行业地位，在婴儿纸尿裤和卫生巾市场占据主导份额，构筑了坚实的竞争壁垒。展望未来，乐舒适将继续巩固非洲市场的优势地位，同时积极拓展拉丁美洲、中亚等新兴市场，推出更多符合当地消费者需求的产品。随着新兴市场经济持续增长、城市化进程加速以及卫生用品渗透率提升，公司有望进一步打开增长空间，迈向更广阔的全球市场。

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