来源：纽约时报

编译：BitpushNews

美国市场头重脚轻，英伟达所占权重超过现代史上任何一家公司。我们的专栏作家认为，风险无处不在。

美国股市是一个奇迹。尽管特朗普政府实施了诸多破坏性政策，它还是找到了繁荣之道。

在先进人工智能（AI）愿景的推动下，科技股一路飙升。生产众多AI芯片的英伟达，在今年夏天跨越了一个新的市场门槛。它成为首家市值超过4万亿美元的公司，目前约占整个标普500股票指数总市值的8%。

根据明尼阿波利斯独立金融研究公司Leuthold Group所追踪的35年的数据，英伟达目前所占的市场份额比这期间的任何一家公司都大。

不仅仅是英伟达，根据FactSet的数据，美国市场上还有其他9家市值至少在1万亿美元以上的公司。除了沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦，广义上讲所有这些公司都是科技股。微软和苹果的市值均超过3万亿美元；Alphabet（谷歌）和Meta（Facebook）的市值超过2万亿美元；接下来是另一家大型芯片制造商博通和特斯拉（没错，这是一家汽车公司，但具有科技属性）。伯克希尔·哈撒韦以约1万亿美元的市值排在名单的末尾。

科技为王。这句话我在1999年互联网泡沫时期也说过，但现在更是如此：当今股市的集中度远高于以往，呈现出向快速增长的科技股严重倾斜的局面。

投资组合中重仓科技股的投资者——现在这包括了所有通过指数基金持有整个股市的人——正在获利。

但当股市变得如此不平衡时，风险无处不在。

走向极端

在四月份因特朗普政府实施自1930年代以来最高关税而引发急剧下跌之后，标普500指数今年却经历了一段出乎意料的好时光。科技板块是这些涨幅的主要贡献者。

根据标普道琼斯指数的高级指数分析师霍华德·西尔弗布拉特的数据，截至7月，以英伟达、微软、博通、Palantir Technologies和甲骨文为首的信息技术板块，贡献了标普500指数8.6%总回报率中的近54%。包含Meta、Netflix和亚马逊的通信服务板块，贡献了标普500回报率的另外15.4%。这两个科技板块加起来，贡献了整个指数总回报率的近70%。

如果考察个股，市场看起来更加头重脚轻。英伟达是其中的巨无霸，贡献了标普500总回报率的26.2%。以下是另外四家贡献最大的股票：

• 微软，截至7月贡献了标普500总回报率的21.6%。

• Meta，贡献了9.8%。

• 博通，贡献了8.3%。

• Palantir，贡献了4.5%。

如果说有什么不同的话，那就是这些统计数据还低估了英伟达作为市场支柱的角色。在构建先进的生成式人工智能的竞赛中，该公司既是关键的参与者，也是主要的受益者——这种AI有朝一日将在至少某些方面超越人类智能。一场军备竞赛已经开始。Alphabet、微软、Meta和亚马逊已宣布，今年合计计划投入4000亿美元的资本支出，其中大部分用于AI基础设施。

电力公用事业股随着科技公司股价一同上涨，因为AI数据中心需要消耗巨量能源——这一发展对环境和消费者的电费账单都不是好事，但如果AI计算能力要持续增长，这又是必要的。

就目前而言，AI支出的绝大部分流向了英伟达。根据FactSet的数据，该公司的利润极其丰厚，且增长迅速，并为投资者带来了惊人的回报——过去五年中，包括股息在内的年化收益率超过70%。今年以来，英伟达股票的回报率约为30%。该公司将于周三公布财报，预计业绩将非常亮眼。

然而，如果该公司未能达到投资者的预期，那就需要警惕了。目前主导整个股市的AI股票市场生态系统将立即发生震动。

从某些衡量标准来看，英伟达持续创造不断增长的利润的能力，对于整个股市而言，甚至比美联储在下一次会议上是否降息更为重要，这已经很能说明问题了：毕竟美联储的影响力是巨大的。

极端的估值正渗透到市场的其他部分。以Palantir为例。它利用先进技术为美国军方和众多大公司提供咨询服务——并帮助特朗普政府收集和整理数百万美国人的个人信息。根据FactSet的数据，所有这些使Palantir成为今年标普500指数中表现最好的股票，涨幅超过100%。

交易员将其股价推高到了超乎寻常的水平。根据FactSet的数据，Palantir的市盈率（一种将股价与公司利润进行比较的标准估值指标）超过570倍，大约是标普500成分股平均水平的20倍。

《经济学人》杂志最近一篇文章宣称：“Palantir可能是有史以来估值最高的公司。”我不会说得那么绝对。毕竟，Palantir拥有可观的收益（其首席执行官Alex Karp也是如此，他在《纽约时报》最新公布的美国上市公司高管薪酬排行榜中名列榜首）。

今昔对比

许多在互联网泡沫时代炙手可热的科技公司从未实现过盈利。

我想到的是Pets.com，它在1999年和2000年因其滑稽的“袜子玩偶”（Sock Puppet，一只出现在电视上的玩具狗）而家喻户晓。当该公司戏剧性地倒闭时，该公司变得声名狼藉——成为投机过度的象征。其在2000年申请破产时，许多投资者血本无归。

将互联网泡沫时代亏损的公司与当今市场中盈利但估值极高的公司进行比较，没有太大意义。现在情况不同了。

但就市场集中度而言，当前的情况更令人担忧。1999年，微软是市场上最大的公司，但它在标普500指数中的权重相对适中，仅为4.9%。根据西尔弗布拉特先生的数据，那年微软仅贡献了指数总回报率的11.9%。

以下是当年其他顶级股票及其对标普500指数21%年回报率的贡献：

• 思科系统，贡献10%。

• 通用电气，贡献8.4%。

• 沃尔玛，贡献6.1%。

• 甲骨文，贡献5.7%。

加起来，前五名公司贡献了当年标普500回报率的42.1%——这是一个巨大的数字，但与当今标普500前五家公司超过70%的贡献率相比，只是小巫见大巫。

如果这些至关重要的公司——或者特朗普领导下的经济——出现问题，市场可能没有太多的基础可以依赖。因此，需要进行全球多元化配置，同时持有股票和债券，并为这个不可思议的市场可能出现的逆转做好准备。

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