文｜《港湾商业观察》施子夫

在原董事长宣告离职不到两个月的时间，洋河股份（002304.SZ）交出了一份惨不忍睹的2025年上半年答卷：营收与净利润双位数大幅下滑，各产品线、销售区域及模式也都清一色下降。

详细来看，上半年，洋河股份实现营业收入147.96亿元，同比下滑35.32%；归母净利润43.44亿元，同比下滑45.34%，扣非归母净利润42.32亿元，同比下滑46.71%；经营活动产生的现金流量净额6.16亿元，同比下滑69.85%；基本每股收益2.8834元，同比下滑45.34%。

全方位下滑失守，业绩低于券商预期

此外，截至上半年末，公司总资产为612.63亿元，较上年度末下滑9.03%，归属于上市公司股东的净资产489.33亿元，较上年度末下滑5.15%。

2025年上半年，按产品类别划分，洋河股份中高档酒和普通酒同比分别下滑36.52%、27.24%；按销售模式划分，公司批发经销和线上直销同比分别下滑35.78%、6.91%；按地区划分，公司省内和省外同比分别下滑25.79%、42.68%。

同时，截至报告期末，洋河股份省内经销商为3010家，期内新增11家，省外经销商5599家，期内减少268家，公司经销商合计为8609家，期内减少257家。此外，公司白酒产品生产量、销售量和库存量均大幅下降，销售量7.82万吨，同比下降32.35%；生产量4.89万吨，同比下降51.63%；库存量1.63万吨，同比下降33.96%。对此，半年报解释称，主要受市场需求下降影响所致。

对于上半年的业绩，洋河股份表示，主要系白酒销售市场行情影响，致使产品销售量和销售收入下降所致。

国信证券研报指出，公司聚焦江苏市场、推进大商培育、强化终端提质和渠道深耕；5-6月江苏白酒市场动销下滑较多，商务宴请降频降档明显，预计公司基本盘市场宿迁、盐城、徐州等苏北地区销售具有一定韧性。省外市场以稳固重点市场为主，报告期内经销商数量减少268家，渠道结构持续优化；未来仍有产品和渠道加密的空间。

针对产品端，国信证券预计，主品蓝色经典渠道促销政策减少，海之蓝升级换代后略有提价，洋河大曲等低价位产品投放力度加大。分量价看，上半年白酒销售量同比-32.4%/吨价同比-4.5%。预计第一季度水晶梦、M6+等受益于春节宴席销售表现较好，第二季度在政策影响下，海之蓝及以下价位产品抗风险能力较好，结构或有沉降。

国信证券给出的盈利预测与投资建议是，今年第二季度公司销售收现25.7亿元/同比-47.5%，与收入端降幅接近；截至第二季度末合同负债57.8亿元/环比减少11.5亿元/同比+49.3%。公司经营节奏稳健，减缓发货节奏为渠道纾压；收现及预收表现与前述控量挺价举措匹配。展望下半年，需求复苏仍具不确定性，预计公司仍以促进开瓶、去化库存为主，报表端在低基数下降幅有望收窄。下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，预计2025-2027年营业总收入203.4/213.0/224.8亿元，同比-29.6%/+4.8%/+5.5%（前值25/26年同比-5.3%/+4.9%）；预计2025-2027年归母净利润45.5/48.2/52.1亿元，同比-31.8%/+5.8%/+8.2%（前值25/26年同比-6.5%/+6.8%）。当前股价对应25/26年23.1/21.8xP/E；根据70亿元现金分红指引计算今年分红率154%，对应6.7%股息率，对估值起支撑作用，维持“中性”评级。

而野村东方证券在发布的研报中坦言，洋河股份上半年业绩低于其预期。“我们认为公司营收承压主要由于相关政策颁布后，白酒消费持续走弱；预计2025年下半年公司白酒单价和消费量将持续下滑。展望下半年，我们认为中高档酒销售持续承压，将导致公司毛利率下行，净利率或同步承压；长期看，经销商体系重整或有利于缓解渠道压力，公司盈利能力有望回升。”

野村东方证券下调公司目标价至70.11元，下调评级至中性。由于2025上半年白酒量价均低于预期，下调公司2025-2027年营收预测至244.9亿/254.6亿/267.3亿元（原为270.8亿/284.2亿/304.2亿元）；下调同期归母净利润预测至66.0亿/68.5亿/70.0亿元（原为77.7亿/82.0亿/84.8亿元）。沿用16倍的目标市盈率进行估值（较公司过去三年估值中枢折价8%），基于2025年预测每股收益4.38元（原为5.16元），计算得到目标价70.11元（原为82.57元），潜在上行空间为0.39%，下调评级至中性。

不过，华创证券则认为，洋河股份务实出清梳理经营，关注管理层履新后市场动作推出落地。当前公司更加务实理性出清，聚焦去库与周转，目前回款进度50%左右，预计下半年仍会持续调整。年内看，省内有望逐步企稳，海之蓝库存/价盘已有切实改善，天之蓝、梦之蓝库存边际下滑，费投保障下周转；省外预计仍将持续出清，后续有望凭借省内改善带动省外企稳。近期公司董事长履新后加码梳理营销体系，期待后续更多市场动作推出及落地。

近十年来最差表现，新一把手如何破局？

事实上，不管是短期，还是拉长到近十年中报去观察，洋河股份上半年业绩表现都堪称为“最差”。

今年一季度，公司营业收入为110.66亿元，同比下降31.92%；归母净利润为36.37亿元，同比下降39.93%；扣非归母净利润为36.17亿元，同比下降40.21%。

2024年，公司营业收入为288.76亿元，同比下降12.83%；归母净利润为66.73亿元，同比下降33.37%；扣非归母净利润为68.35亿元，同比下降30.56%。

2017年中报-2024年中报，洋河股份营收同比增长分别为13.12%、26.12%、10.01%、-16.06%、15.75%、21.65%、15.68%以及4.58%；归母净利润同比增长分别为14.15%、28.06%、11.52%、-3.24%、4.82%、21.76%、14.06%以及1.08%。

换言之，除了2020年中报营收净利润下滑外，其余年份公司均实现正增长。

诚如外界所观察到的，洋河股份当前的业绩之压传递到新一把手面前，如何拯救重塑辉煌？成为了当务之急的重中之重。

今年7月初，执掌了洋河股份四年多的董事长张联东宣告辞任。而在离任前的6月12日年度股东大会上，张联东向投资者致歉。他承认，这轮白酒周期，洋河股份的表现“是相对滞后的”“最大的问题在我们（管理层）这里”。

跑输同行显然颇为尴尬，在过往多年以收入计洋河股份在白酒行业仅次于贵州茅台（600519.SH）和五粮液（000858.SZ），到了2024年连“千年老三”的位置也易主给山西汾酒（600809.SH），不仅如此，连第四的位置也丢失给泸州老窖（000568.SZ）。

从第三位置跌落到第五，洋河股份仅仅用了2024年一年时间。

张联东还指出，洋河股份在品牌建设方面，观念还较为落后；没有根据时代变化，进行品牌的全面升级和换新；在品牌竞争中，部分定位还不够清晰；品牌建设路径还比较传统，基本上靠打广告。

张联东表示，洋河股份将首先坚守严格的品质标准。其次以品质为核心，不断提升品牌价值；而在产品策略上，公司继续坚持大单品的打造策略不动摇。“未来，洋河股份将全面转向商务化、大众化、年轻化和国际化”。

与此同时，洋河股份也很快宣布顾宇担任董事长。

公开资料显示，顾宇1978年5月出生，曾历任泗阳县委办公室主任，泗阳县张家圩镇党委书记，宿迁市接待办副主任，沭阳县政府副县长、县委常委，宿迁市洋河新区党工委副书记、管委会主任，宿迁市应急管理局党委书记、局长，洋河新区党工委书记，宿城区委副书记、区长。

身为新一把手的顾宇目前任职仅一个月左右，如何引领洋河股份去破局？这也将成为当前及未来的聚焦所在。

有市场人士认为，洋河正承受着“上压下挤”的双重结构性压力：一方面，高端白酒市场长期被“茅五泸”构建的竞争壁垒所主导，其多年的高端化战略遭到挑战；另一方面，在行业整体消费量趋缓的背景下，原属次高端价格带的区域名酒加速向上突围，通过错位竞争对洋河的核心市场形成挤压效应。“这种竞争态势迫使洋河必须通过管理架构优化，来提升市场响应速度与战略执行效能，以期在行业集中度提升的关键窗口期稳固市场地位。”（港湾财经出品）