交易所进化：从中介到数字帝国

去中心化交易所正在经历一场前所未有的演化，甚至可以说，它们所构建的模式已经超越了传统意义上的“交易平台”，逐渐走向类似“数字帝国”的形态。观察过去几年的头部交易所动向即可发现这一趋势：Binance 推出 BNB Chain 并以 BNB 作为生态内的“货币”，通过代币销毁和手续费机制建立起近似财政体系的循环；Coinbase 推动 Base 网络，试图打造一种面向全球用户的链上金融主权；OKX 也在积极开发 Layer 2 基础设施，从撮合者转型为链上生态建设者。甚至在 FTX 崩溃前，其团队同样试图通过发行代币、构建跨链体系与自有市场来搭建“帝国版图”。这些动作表明，交易所的身份已经从单一的撮合中介扩展为近似“国家”的存在：他们拥有自己的货币与财政政策，制定类似金融监管的制度安排，承担公共服务职能，同时还需要通过外交（跨链合作、生态投资）来扩大影响力。

在这种格局下，单纯的“交易工具”已无法满足发展需要。能够承担起“金融基础设施”角色的协议，才可能成为未来数字帝国的核心。这里所说的金融基础设施，并不是一个简单的撮合引擎，而是能在链上扮演“中央银行”式职能的系统：它需要具备风险管理能力、流动性调配能力，以及稳定支撑整个生态运行的宏观调控能力。这正是永续合约和合成资产的创新被寄予厚望的原因。

传统永续合约市场的困境与突破

传统的永续合约市场存在着两个核心困境：一是资产种类有限，难以覆盖用户的多样化需求；二是资本利用效率偏低，导致流动性提供者的参与意愿不足。近年来逐渐兴起的“合成资产”路径，正是在尝试解决这两个问题。通过合成资产技术，一个单一的流动性池可以支撑多资产的永续交易，流动性提供者只需提供稳定币，即可服务于数十乃至上百种资产的多空交易。交易者则能在同一界面完成比特币多头、日元空头、黄金买入等操作。这一转变不仅是技术层面的效率优化，更是一种交易哲学的变革：从以往的“资产分散、市场分割”转向“流动性整合、资产覆盖最大化”。

在 Base 生态中，可以看到Avantis 是这一方向上的一个代表性尝试。该协议通过一个 USDC 池子实现了对比特币、黄金、日元等资产的同时支持，并逐步将触角伸向链上加密股票等新兴标的。这意味着“一个 DEX，支持所有资产”的设想正在被快速推进。与其说这是对现有模式的小修小补，不如说是对去中心化永续市场的一次底层重构：过去不同资产需要独立市场、分散流动性，现在则通过合成方式汇聚在同一机制之中，极大地提升了资本效率和产品多样性。

加密股票助推永续DEX革命，被忽略的超级机会：加密股票

值得关注的是，加密股票（Crypto Equities）这一板块可能是被忽视的超级机会。以市值计算，MicroStrategy 已超过 1100 亿美元，Coinbase 约 800 亿美元，Robinhood 超过 1000 亿美元，整个“加密股票俱乐部”的市值已经达到 3700 亿美元左右，相当于当前山寨币总市值的三分之一。

（Image Resource: Youfenxi)

相比大多数代币，这些公司拥有更强的资本市场基础、更广泛的分发渠道以及更高程度的机构信任，因而其增长速度在很多情况下都超过了传统加密资产。然而，目前这些加密股票在链上仅以现货形式存在，缺乏 7×24 小时的永续衍生品市场支撑。考虑到加密货币整体有 74% 的交易量来自衍生品市场，加密股票缺乏链上杠杆与永续合约无疑是一个巨大的空白。根据部分市场测算，这一板块的链上永续交易潜力每月可达 450 亿至 900 亿美元。这个被忽略的超级机会已经有不少从业者已经发现，并开始准备吃下这块蛋糕。其中之一就是Avantis，它的目标是通过合成资产体系打通加密股票、外汇、大宗商品与加密货币的统一永续交易接口，成为全资产类别交易的可能承载者。

这种模式的背后，实际上是“流动性即服务”（Liquidity as a Service, LaaS）的逻辑。以往每个协议都需要单独吸引流动性，导致资金分散且效率低下。而合成资产协议通过集中流动性池，能够在多资产之间实现流动性的复用。这不仅提高了资本利用率，也形成了一个自我强化的正循环：流动性越集中，效率越高；效率越高，支持的产品越多；产品越多，吸引的用户越多；用户越多，又带来更集中的流动性。最终，协议从单一的交易场所演变为整个生态的底层“杠杆引擎”。

而另一个值得注意的方向，是它不仅作为交易平台存在，还作为“基础设施”被其他协议调用。例如，有开发者在 AI 交易代理 Bankrbot 中嵌入了 Avantis 的永续合约功能，从而使 AI 能够直接制定并执行跨资产交易策略。这种模式展示了 DeFi 的组合性优势：在前端，可以是 RWA 项目或社交应用；在后端，则是 Avantis 等合成资产协议提供的杠杆引擎。随着这种模块化的集成变得普遍，链上的复杂策略、结构化产品乃至跨市场套利，都可以被快速实现。

Base生态作为各类DEX的摇篮，目前已经诞生了许多有价值和实际意义的永续DEX产品，从生态层面来看，Base与Coinbase的深度合作产生的协同效应，正在推动Base生态衍生品板块的快速成长，从某种层面来说，想要彻底完成下一代永续DEX革命，Base必须是一位先驱者。

BSX 作为目前 Base 上运行稳定的 CLOB DEX，已完成与 Coinbase 的集成，并获得 Base Ecosystem Fund 等机构的融资，由前 Coinbase开发者主导，整体发展路径较为清晰。

Avantis，Base生态的另一明珠，  在生态中的定位相较其实更为稳固。其早期获得 Coinbase Ventures 与 Base 生态基金支持，目前已是 Base 链上较为活跃的衍生品协议之一。根据公开数据，Avantis 在 Base 上的手续费收入和序列器贡献均已进入前十，显示出一定的用户活跃度和交易深度。

在产品层面，Avantis 主打链上永续合约与合成资产，并逐步探索零费率模式和更丰富的衍生品设计。这使其在生态中的角色不仅是单一的交易平台，更具备一定的扩展性和组合性。业内也有人将其称作“Base 上的 Drift Plus”，原因在于它延续了永续交易需求的同时，在产品机制上做了差异化尝试。

总体来看，BSX 与 Avantis 都在推动 Base 生态衍生品市场的发展，但从数据表现与产品布局来看，Avantis 已经展现出更强的先发优势与成长确定性。

综合来看，随着监管逐渐清晰、RWA 加速上链，以及合成资产技术的成熟，永续合约市场正处于一次重要的范式转换期。它不再只是投机工具，而正在演化为全球宏观策略的链上实现平台。当投资者可以在同一个协议中完成从比特币到黄金再到加密股票的全资产配置时，链上交易已经具备了对传统金融进行直接挑战的潜质。Avantis 作为其中的代表性协议，正在以“一个池子、覆盖所有资产”的方式重构杠杆交易逻辑，同时也为其他协议提供可组合的杠杆引擎。这不仅仅是一个去中心化交易所的发展故事，而是链上金融基础设施被重新定义的过程。

结论：永续交易的范式转换

整体来看，链上永续合约正处于高速发展阶段，技术进步与市场需求相互催化，推动这一领域快速壮大。随着清算机制的优化、预言机价格的稳定性提升以及流动性激励的完善，协议在资金效率与用户体验方面的表现正不断增强。

同时，合成资产与跨市场交易的拓展，进一步丰富了链上衍生品的应用场景，使其不仅能够满足加密资产交易者的需求，也逐渐成为连接传统金融与加密金融的重要桥梁。加上开放的组合性设计与更高效的风控工具，链上衍生品生态的整体韧性与可扩展性正在显著提升。

可以预见，未来在合规探索与产品创新的共同驱动下，链上永续合约将朝着更加透明、灵活且全球化的方向发展，并有望成为下一阶段 DeFi 增长的关键引擎。