智通财经APP获悉,中金发布研报称,看好舜宇光学科技(02382)延续盈利改善趋势,谨慎上调2025/2026年归母净利润3%/4%至36.2亿元/42.6亿元。当前股价对应25/26年P/E21.9倍/18.4倍。该行维持跑赢行业评级和目标价99.2港元,对应25/26年P/E27.4倍/23.0倍,较当前股价涨幅25%。
中金主要观点如下:
1H25业绩小幅超出该行和市场预期
舜宇光学公布2025年中报:上半年收入196.5亿元,同/环比+4%/+1%;归母净利润16.5亿元,同/环比+53%/+2%。业绩小幅超出该行和市场预期,主要由于:1)盈利能力改善明显。得益于手机镜头和手机摄像模组的高端产品占比提高,以及较高毛利率的车载业务增速较快,1H25公司毛利率19.8%,同/环比+2.6ppt/+0.5ppt,其中,光电产品毛利率为10.6%,同/环比+2.4ppt/+0.8ppt,光学零件毛利率为31.0%;2)分占联营公司业绩同比增加约1.0亿元。
手机光学升级持续,公司延续产品结构优化策略
1H25公司手机相关收入同比增长2%,其中手机镜头/摄像模组ASP均有20%左右同比提升,主要系高端产品占比提升,例如1H25玻塑混合手机镜头收入同比增长超100%,大像面及潜望模组收入同比增长超20%,带动手机产品毛利率也同比改善。该行认为行业升级动能持续,公司凭借超高精密光学组装技术、超小型Molding封装技术等领先能力,有望继续将资源向单价更高、门槛更高的项目倾斜,并推动利润增长。
高阶智驾加速上车,驱动公司增长提速
1H25公司车载镜头出货量同比增长21.7%,车载模组收入同比增长约35%,该行认为主要系ADAS渗透加速。根据公司投资者日,全球平均单车镜头数有望从2024年的3.5颗增长到2025年的超4.3颗,而L2+汽车单车镜头数通常约11颗,该行认为市场扩容空间较大,同时伴有像素提升、超低反镀膜、主动清洁等技术升级,公司作为全球车载镜头龙头有望充分受益,其他产品方面,根据公告,公司8MP车载模组新获欧洲头部车企定点,激光雷达定点金额已超15亿元。
XR、手持影像、机器视觉等新兴终端多点开花
根据公告,XR方面,公司在AR领域实现虚拟成像镜片的成功试做,同时在AI眼镜成像镜头/模组领域保持领先地位。手持影像方面,公司抓住了旅游经济和软硬件创新下的终端产品破圈机遇,配合大客户量产镜头和模组。机器视觉方面,公司视觉模块不断拓展行业应用,割草机器人、仓储物流机器人的整机业务规模持续扩大。该行看好上述新兴业务打开公司远期成长空间。
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