作者 | 源Sight 王言

在361度、特步等国产体育品牌业绩纷纷报喜时，李宁的脚步却慢了下来。

8月21日，李宁发布截至2025年6月30日止6个月的中期业绩公告。上半年，李宁实现收入148.17亿元，同比增长3.3%；净利润17.37亿元，同比下降11%；毛利率下降0.4个百分点至50.0%。 

此前在营收规模上，李宁已被安踏集团大幅拉开差距——2024 年安踏集团营收突破700亿元，而李宁同期营收不足300亿元。如今李宁增速进一步放缓，这使得其在市场份额争夺中面临更大压力。

而近年来，虽然一直坚持单品牌战略布局以实现内生式增长，但李宁也在做出调整，一方面，其不断加码羽毛球、户外、跑步等产品，拓宽业务品类，另一方面，李宁家族则通过投资策略，尝试并购一些海外品牌。无论如何，李宁需要做出改变。

 渠道结构影响盈利能力

李宁的增长放缓，与其渠道停滞的态势呈现出高度的一致性。

在财报中，李宁表示，零售渠道表现承压，直营店铺布局调整和消费场景转移，收入同比下降3.4%。

截至2025年6月30日，李宁销售点（包含李宁品牌及李宁YOUNG）数量为7534家，较2024年末净减少51家。其中，与去年末相比，特许经销商数量由4820家净增长一家至4821家；李宁YOUNG销售点数量共计1435家，较去年末净减少33家；直接经营零售点也从去年末的1297家净减少19家至1278家。 

8月22日，2025年中期财报会上，李宁CEO钱炜表示，能感受到线下客流减少带来的压力，体育运动品牌的内卷会越来越激烈。下半年，集团已做好面临更大挑战的准备，相信消费者对于体育运动的爱好不会减弱。

相比阿迪达斯、安踏、昂跑on等品牌，李宁的渠道结构相对传统。

近年来，前述体育品牌都在发力DTC（Direct to Consumer直接触达消费者模式）改革，以解决了渠道库存等问题，同时稳住了产品价格，推动了品牌的高端化，提升整体盈利能力。

当然，直营化比例的增长，自然也会带来物业、人力、管理等成本增长的压力。

相比之下，依靠经销商渠道这一相对传统的模式，优势在于品牌方可以将库存、房租、人力成本等压力转移给经销商这个蓄水池，但另一方面，其经营利润也要为经销商分流，盈利能力提升有限。 

财报数据也反映出李宁渠道存在的问题。2025年上半年，李宁毛利率为50%，去年同期为50.4%；经营利润率由16.7%同比下滑至16.5%；净利润率下滑幅度最大，从13.6%降至11.7%。

而李宁也在有意地调整渠道结构。在业绩会上，钱炜表示，线下客流的同比减少，这带来了一些生意流水上的压力和挑战。但他也指出，李宁目前没有库存的压力，公司已建立了动态库存管控的体系，未来仍会以50%的毛利率为核心目标，并不断进行线下渠道的结构性优化。

在当前市场环境下，李宁开始选择放低身价，加大折扣力度，这一也定程度上影响力公司的盈利能力。

根据业绩推介材料，上半年李宁线下折扣加深小于1个百分点，平均件单价下降低单位数，电商业务零售折扣则加深约1个百分点。

钱炜还透露，目前，李宁已完成了超级奥莱和奥莱大店的初步建设。

近年来，国内不少奥莱项目积极引入运动品牌门店，以提升商圈吸引力。耐克、阿迪达斯等头部运动品牌已是标配。李宁等国货运动品牌加速涌入奥莱业态，也是在当前消费分级的情况下，寻求覆盖更多元的消费需求，同时消化库存的举措。

但需要指出的是，频繁且大幅度的折扣促销是奥特莱斯的特点，与李宁品牌高端化战略相悖。此外，如果在产品品类上无法与其他渠道形成明显区分，奥莱模式也可能造成价格冲突，扰乱品牌价格体系。

对于全年业绩指引，李宁预计全年收入将保持持平，公司通过优化库存与渠道效率抵消短期消费环境的影响；预计全年净利润率维持在高单位数水平，但下半年费用压力可能进一步影响利润表现。

羽毛球成亮点

此次李宁财报的一大亮点，是羽毛球所属的器材及配件类产品。

财报显示，2025年上半年。李宁鞋类产品上半年同比增长4.9%，服装产品下滑3.4%，器材及配件类产品则增长23.7%。

目前，李宁器材及配件类产品包括羽毛球、网球、乒乓球和匹克球等产品。而这些品类正好切中了当前中国消费者的运动风口，在全民健身热潮下，这些运动项目热度飙升，成为大众日常健身与社交新宠。

其中，羽毛球业务是李宁发力的重点。在财报中，李宁表示，集团持续优化羽毛球拍进攻、控制、速度三大系列的产品线，上半年新推出“雷霆80 Light”“雷霆90NEW”，以及延续款“雷霆80”“战戟8000”等专业产品，品牌的竞争力和市场占有率持续提升。

营销方面，李宁羽毛球以“好产品，李宁造，中国造”作为品类传播主题，以专业性为核心，围绕赞助资源、国际重点赛事、品牌活动等宣传及产品上市推广，并整合媒体平台。

在业绩会上，李宁执行董事及联席行政总裁钱炜表示，目前李宁球拍和拍线销量保持高增长，专业级高端球拍月销量达到10万支。

据了解，目前羽毛球业务占李宁整体收入的7%左右。

值得一提的是，近两年来，由于鸭鹅养殖数量减少，可用于制作球翎的刀翎稀缺，羽毛球曾经历多轮涨价。甚至有消费者因为羽毛球价格不断上涨，将矛头直指李宁、尤尼克斯、亚狮龙等体育品牌。

而在羽毛球热度居高不下的情况下，今年来，李宁与国际羽毛球龙头尤尼克斯展开抢人大战。据媒体报道，李宁为世界第一女单选手安洗莹提供了每年高达35亿韩元的天价合约，同时为徐承宰、金元浩等提供丰厚待遇，这推动尤尼克斯为了成功签下这些选手，最终不断加码合约数额。

如果按照7%的收入占比计算，上半年李宁羽毛球业务的营收大约为10.37亿元。

在截至2025年3月31日的12个月2025财年，尤尼克斯净销售额同比增长18.8%至1382亿日元（约合人民币70亿元），创历史新高；营业利润同比增长22.1%至141亿日元（约合人民币7亿元）。

此外，尤尼克斯有接近50%的海外销售来自于亚洲市场，这其中，中国大陆、中国台湾等市场占据了重要份额。

可以预见的是，未来不论是在产品，还是营销代言上，李宁和尤尼克斯的竞争将变得更为激烈。

单品牌下的多品类策略

在过去几年凭借“国潮“出圈后，李宁业绩持续增长。但当消费热情退却后，其增长后劲不足。如何脱离营销表象，回归并运动本质，是李宁需要思考的问题。

目前，虽然李宁坚持单品牌策略，但李宁正在持续扩张产品品类，并直接对准当下最热门的运动品类。

这其中，跑步产品一直是李宁的强项。近年来，国内跑步运动热度持续攀升，带动相关鞋类品牌普遍迎来增长。而今年上半年，李宁跑步品类的零售流水同比增长15%。 

业绩会上，李宁集团执行主席兼联席行政总裁李宁表示，上半年全渠道李宁专业跑鞋销量突破1400万双，其中以“超轻”“赤兔”“飞电”三大系列为核心的跑鞋矩阵展现出强劲的产品竞争力，三大核心系列跑鞋上半年总销量突破526万双。

而作为李宁很长一段时间的优势类目，李宁的篮球产品表现依然低迷。今年上半年，篮球产品零售流水同比下滑了20%，仍处在调整期。

在此之外，李宁还瞄准了一些高增长潜力市场，比如突破女子运动、户外装备及青少年体育用品三大新兴赛道。

在安踏系几乎主导了中国户外品牌市场的话语权的情况下，不论是李宁集团还是李宁家族，都在尝试开辟一条属于自己的赛道。

2024年6月，李宁家族通过非凡领越等公司的投资，引入了瑞典户外品牌Haglöfs火柴棍。此外，李宁集团也在推出相应的产品，比如针对越野跑步人群的细分赛道推出了“川山甲”越野跑冲锋衣等。

而在女子运动和青少年领域，李宁也在通过推出新品李和布局Young品牌实现进一步渗透。

整体来看，跑步品类的稳健表现，以及羽毛球等器材及配件类产品的快速增长，标志着李宁在产品多元化布局上已初见成效。但与此同时，如何推动篮球业务实现复苏，并让户外、女子运动及青少年领域在红海市场中突破重围，始终是外界关注的焦点。