金吾财讯 | 海通国际研报指出，1H25九毛九(09922)收入合计27.5亿元，同比下降10.1%；店铺层面经营利润3.1亿元，同比下降21.0%；归母净利润0.6亿元，同比下降16.0%；核心经营利润1亿元，同比下降37.0%。摊薄每股盈利为0.04元，同比下降20.0%。该机构指，收入方面，1H25，太二、怂火锅、九毛九、其他品牌营业收入各19.5/4.2/2.3/1.6亿元，同比各-13.3%/-3.5%/-22.6%/+75.6%，占总收入比重各为70.8%/15.1%/8.2%/5.9%。其他品牌的收入增长主要源于山外面餐厅数量增加带来的收入贡献，以及向第三方销售货品收入的增加；利润方面，店铺层面经营利润太二、怂火锅、九毛九各2.6/0.1/0.3亿元，同比各下降15.7%/59.6%/41.8%；餐厅经营利润率各13.4%/3.6%/12.7%，分别同比下滑0.4/5.0/4.2pct。该机构续指，1H25公司旗下餐厅数量合计729家，同比净减42家：其中太二566家（中国内地/其他地区各535/31家），同比净减48家；怂火锅76家，同比净增3家；九毛九68家，同比净减4家；赖美丽1家，同比净减3家；赏鲜悦木1家，同比持平；山外面17家，同比净增10家。1H25公司主要聚焦于门店模型的优化升级，通过更谨慎的开店策略、果断关闭经营不善餐厅，将资源更多集中于核心优质餐厅。该机构表示，随着公司积极调整业务策略，推进门店调改优化，经营层面将有望迎来持续性向好。该机构预计2025-27年收入分别为60.9/65.2/71.1亿元（原预测为为69.2亿元、79.7亿元、91.5亿元）同比分别增长0.2%/7.1%/9.1%，归母净利分别为1.4/2.3/3.1亿元（原预测为2.4亿元、3.4亿元、4.5亿元），归母净利率分别为2.3%/3.5%/4.4%。给予公司2026年18倍PE（原为2025年18倍PE及6倍EV/EBITDA），对应合理目标市值45.2亿港元，合理目标价为3.23港元/股（对应汇率为HKD/CNY=0.91）；维持“优于大市”评级。