金吾财讯 | 招银国际研报指，美东汽车(01268)1H25新车销量同比增长8%，高于该机构先前预测，尤其是保时捷和宝马品牌销量超预期。上半年新车毛利率-10.8%低于预期，主要因为保时捷的低迷超此前预期。美东持续展现卓越成本控制能力，1H25销售管理费用率仅5.1%，为1H21以来最低水平。剔除无形资产和商誉减值损失8.7亿元后，1H25净利润约为5,300万元人民币，或主要来自雷克萨斯的贡献。尽管保时捷在中国面临挑战超出多数投资者预期，美东整体盈利能力仍比该机构预期更具韧性。与此同时，1H25美东已占保时捷中国总销量近19%（2024年为16%）。该机构将此份额增长归因于其高库存周转策略——正如该机构先前报告指出，该策略当前仍然有效。该机构仍预期保时捷将从2H25起在中国逐步复苏，尤其在新管理团队带领下。该机构观察到部分区域已出现折扣收窄迹象。该机构认为上半年美东销量及售后服务入场台次超预期的部分原因为同业门店关闭。美东截至6月30日门店数为74家，较峰值仅减少4家。截至今年上半年，美东仍保持净现金状况，预计2H25现金流将进一步改善。该机构预测毛利率将从1H25的4.7%扩大至2H25的6%，因预期宝马和保时捷新车毛利率改善，因此该机构估算2H25净利润为1.1亿元。预计2026-27年收入将止跌，新车毛利率逐步改善，该机构预测美东2026/2027年净利润分别为2.01亿元和4.66亿元。维持“买入”评级，目标价下调至2.8港元（前值：3.2港元），基于8x FY27E P/E。