金吾财讯 | 海通国际研报指出，特海国际(09658)1H25收入4.0亿美元，同比增长7.0%。归母净利润2835.2万美元（1H24亏损458.3万美元），实现扭亏为盈，其中汇兑收益约2376.1万美元，剔除后测算净利率约1.2%。1H25餐厅层面经营利润率6.4%，同比下降2.3pct，符合公司执行让利政策的预期。其中2Q25收入2.0亿美元，同比增长8.5%；归母净利润1641.4万美元（2Q24亏损12.6万美元）。该机构指出，收入结构上，①餐厅经营收入3.8亿美元，同比增长5.9%，其中东南亚/东亚/北美洲/其他占收入比分别为50.6%/16.2%/20.4%/12.8%。②外卖业务收入773.8万美元，同比增长49.0%，主因公司根据市场需求不断优化外卖产品及服务，以及与当地外卖平台进行战略营销合作。③其他收入1152.7万美元，同比增长24.6%，主因火锅调味品在当地客户及零售商中越来越受欢迎，以及公司通过战略性探索多样化业务形态，孵化“红石榴计划”旗下的第二品牌餐厅。该机构续指，1H25末餐厅数量合计126家，较去年同期净增加4家（新开设8家门店，关闭4家门店）。分地区看，截止1H25末，东南亚/东亚/北美洲/其他地区各74/20/20/12家，相较1H24末东亚及其他地区各增加2家。1H25累计接待顾客1550万人次，同比增长6.9%；整体客单价24.2美元，同比降低1.6%；整体平均翻台率为3.9次/天，同比提升0.1次/天。这一稳健的翻台率表现，充分验证了公司持续让利顾客与员工的策略有效性。自2Q起，公司不断通过调整菜单SKU、优化人员排班、管控浪费等举措降本提效，部分对冲让利带来的影响。公司预计，下半年盈利水平将有所改善。该机构表示，看好公司的品牌优势、管理理念及国际运营能力。通过推进主品牌扩张与“红石榴计划”的品牌矩阵建设，叠加降本增效措施落地，运营效率有望进一步提升。考虑到让利措施带来的短期成本端压力，我们略下调2025-27年收入各2.3%/2.0%/1.9%至8.6/9.6/10.6亿美元，同比各增长10.2%/11.5%/10.7%，归母净利各0.4/0.6/0.7亿美元，同比各增长104.7%/28.4%/21.9%。维持公司25年1.8倍PS估值，对应目标市值120.2亿港元，目标价18.5港元（对应汇率为USD/HKD=7.79）；维持“优于大市”评级。