来源：范范爱养基
上周，港股创新药也就跌了3天，于是，就有人找我吐槽说：听了我的推荐买了估值不贵的港股创新药，亏惨了！
从高位算起，也就回调了5%的样子，我心想也不算多惨吧~
不过转念一想，上周“寒武纪”和“易中天”都在暴涨，AI和半导体指数一天就能涨5%以上。
这么一对比，确实“亏”。
然而，就在他8月28日吐槽完的第二天，港股创新药止跌反弹。
以港股通创新药ETF（520880）为例，从8月29日到9月2日，3天反弹9.08%。
尤其是周二（9月2日），A股和港股三大指数全部下跌，高位的科技板块更是回调不少，而“港股创新药”不仅没有跌，反而还涨了1%！
为什么“港股创新药”如此能涨抗跌？
- 港股创新药VS科技
与前两周大涨的AI、半导体相比：港股创新药最大的优势就是估值低！
截至2025年9月1日：
“人工智能”PE估值75倍，位于近10年95%分位；“半导体”PE估值132倍，位于近10年99%分位；均位于历史高位区间。
“港股创新药”PE为38倍，仅位于40%分位，属于合理区间！甚至，相比今年初，港股创新药的估值还降低了不少！
原因就是PE估值=P股价/E盈利，虽然股价在涨，但是当盈利涨得更快时，就能不断消化估值。
这就是近期“港股创新药”PE估值还在降低的原因~
因为今年是我国创新药“扭亏为盈”元年，随着药企盈利能力增强，在业绩支撑下，比AI半导体等科技板块有更强的安全边际。
在牛市进程中，尤其是市场情绪高涨的时候，估值高不是问题，关键看资金流入是否持续，也就是大家之前最关心的“存款搬家”。
但是，一般有风吹草动，估值过高的板块，就会首当其冲。
- 港股创新药VS低位股
“高切低”也是被大家讨论比较多的话题~
但是，当市场情绪走低时，低位板块似乎也没有足够抗跌性，照样跌。
只不过比高估的科技板块跌得少罢了~
与“低位板块”相比，港股创新药最大的优势就是“高确定性”！
低位板块之前给大家罗列过：白酒、消费、地产、化工、基建等等。
相比今年来已经翻倍的“港股创新药”而言，这些“低位板块”今年可以说还没有怎么涨~
但是，有一个粉丝朋友说得对：不涨是有原因的。
因为业绩确实不咋样~
尤其是白酒消费地产的业绩，就不用我多说了。
低位板块中，我认为“胜率最高”的是化工板块，受益于“反内卷”政策，它接下来“扭亏为盈、困境反转”的可能性还是蛮高的。（关于“反内卷&化工”，推荐大家看我前段时间的文章《“低位”板块中，胜率最高的是它》）
“港股创新药”的盈利确定性有多高？
盈利=收入-支出
港股创新药在“开源”和“节流”上都做到了！
开源：创新药出海趋势持续加速
最新数据：今年1-7月License out金额近800亿美元，同比增长超160%！
近期，多家中国创新药公司继续发布“好消息”：
- 石药集团与Madrigal达成全球授权协议，含1.2亿美元预付款和最高19.55亿美元里程碑付款；
- 中国生物制药公告全资附属公司与默沙东LM-299/MK-2010项目合作进展顺利，将于近期收到3亿美元技术转移里程碑付款；
- 恒瑞医药公告与英国制药巨头葛兰素史克达成一项总潜在金额达125亿美元的License out合作。
之前说过，从中国创新药企业与跨国制药公司签订BD协议到最终实现商业化销售，整个过程通常需要3至7年。
“签协议”和“首付款”只是最初催化，如下图所示，“首付款”占总合作金额的占比最低。
后面的“里程碑款”和“销售分成”才是大头——这部分将在未来3年乃至更长时间内持续释放，为本轮创新药行情提供长期支撑。
节流：创新药企的整体销售费用率稳步下降如下图所示，根据东吴证券研究院数据，从今年创新药企中报能看出来，多项费率都在显著下降！尤其是“销售费率”，从前几年的30%以上，降低到现在只有20%！
在“开源节流”双重作用下，港股创新药企业的营收能力持续加强。
还是东吴证券研究院最新数据：纵览近7年半年报，今年的经净利润总额是最高的！
尤其是龙头股，在规模效应下，降本增效更明显。
百济神州：本月发布2025上半年业绩：实现营收175.2亿元，同比增加46%，归母净利润4.5亿元，扣非后净利润2.61亿元，均同比扭亏为盈，这是其自上市以来首次盈利！
信达生物：2025年上半年，公司共取得总产品收入超人民币52亿元，同比保持35%以上的强劲增长。
因此，我还是那个结论：只要创新药上述几个核心逻辑不变，那么，一旦短期遇到回调，就是逐步上车的机会。
或许正是这个原因，我还看到一个重磅新闻！
香港联交所最新资料显示，8月26日，贝莱德增持三生制药4760.475万股，总金额约为14.33亿港元，最新持股比例为5.1%。
上面提到的3家创新药龙头企业，均为“恒生港股通创新药精选指数”的重仓股：
（数据来源：恒生指数官网）
为什么“恒生港股通创新药精选指数”更好？
相信大家也看到了，港股创新药相关的几个指数都出台了最新的编制规则：明确剔除CXO公司，聚焦创新药核心公司。
新规则将在9月8日落地执行，也就是下周一。调整后，指数更加聚焦于创新药研发企业，市场资金也将更精准地流向创新药企业！
那为什么说“恒生港股通创新药精选指数”更好呢？
因为“恒生港股通创新药精选指数”集中度更高，并且更加聚焦创新药龙头股！
“恒生港股通创新药精选指数”前10大重仓股占比高达78.62%，其中，前3大创新药龙头“百济神州+信达生物+药明生物”累计占比高达39.6%！
为什么我非常看重这一点？
因为创新药企研发新药需要大量的金钱和人才，尤其随着AI和机器人技术的发展，创新药企的竞争也要拓展到科技军备赛，以提高创新药研发成功率和缩减时间成本。
万一新药研发失败了，还得承受得住这样的损失。
金钱投入，人才吸引，科技升级，抗风险能力．．．．．．
这些还得是资金实力雄厚的龙头企业才行！
而且，龙头企业在降低成本这块更容易受益于“规模效应”。
目前跟踪“恒生港股通创新药精选指数”的基金非常少。
场内仅有2只ETF，其中规模最大的是港股通创新药ETF（520880），对应的场外联接基金（A：025220 C：025221）今天恰好是最后一天募集期。
再给大家更新一个数据：
虽然今年港股创新药涨超100%，但是港股通创新药ETF（520880）跟踪的“恒生港股通创新药精选指数”距离2021年最高位还有近35%的上涨空间。
最后给大家分享一个“硬核”知识点！
也是被很多人忽略的点~
你可能想问：既然港股创新药这么好，为什么上周还跌了好几天？
我看到比较多的解释是：被AI和半导体“吸血”。
这可能是理由之一，但是我个人认为还有一个重要原因：上周，港币迅速升值导致港股流动性有所收紧。
香港自1983年起实施联系汇率制度，将港币与美元挂钩，设定在1美元兑7.75至7.85港币之间。一旦触达这两个阈值，香港金管局就会下场干预，扭转局面。
为什么今年5月港币突然迅速贬值？
今年2-4月，港股市场牛市启动，（南向资金流入、大型IPO、上市公司派息等因素），市场对港币需求旺盛，导致在4月末时，市场港币减少，港币升值触达7.75。
在5月初，金管局向市场注入了1294亿港币的流动性，迅速逆转港币升值态势！
这笔巨量资金的注入，直接导致了港元流动性的极度充裕。
大家可以看看今年5-7月港股创新药走势，也是大涨的时间。
为什么8月中旬开始，港币突然升值？
但是，随着汇率来到7.85临界点，为稳定港元汇率，香港金管局于8月13日和14日分别回笼港币70.65亿元和33.76亿元，大幅收紧市场上港币流动性，港币开始升值！
众所周知，创新药企对市场流动性极其敏感。
当市场流动性一收紧，对创新药企短期是直接利空因素。
因此，这是压制港股创新药企8月下旬股价上涨的一个重要原因。
不过，汇率波动在正常不过，都是短期波动。
好在，9月开始，港币汇率又有掉头开始贬值的势头，从短期来看，这对港股创新药又是一个利好~
责任编辑：杨赐