金吾财讯 | 第一上海发研报指，协鑫科技(03800)2025H1收入57.4亿元人民币(下同)，同比减少36.8%，其中光伏材料业务收入56.7亿元，同比下降35.4%，光伏电站业务收入0.7亿元，同比下降-26.3%，整体毛利率为-12.2%，去年同期为-6.2%，光伏材料业务毛利率-12.7%，收入和毛利率下降均由于期内颗粒硅及硅片均价下降影响，EBITDA3.8亿人民币，较去年同期0.09亿大幅改善，股东净利润-17.8亿元，去年同期为-14.8亿元。该机构表示，25Q2颗粒硅现金成本25.31元每公斤，环比下降1.76元每公斤，降本兑现超预期，且未来仍有一定下降空间，Q2颗粒硅外销均价(含税)探底至32.93元每公斤，但6月下旬市场价已企稳，随着行业“反内卷”自律执行推进，7月后硅料价格已有显著修复，且价差有所改善，近期均价已首次超过传统N型致密料，如果硅料均价企稳，公司有望在9月实现光伏材料业务盈利有望转正，率先达到盈利拐点。2Q公司硅料业务极致亏损，业绩触底，但目前光伏行业“反内卷”持续加码，行业控产挺价效果已显现，该机构预计公司下半年硅料含税售价区间环比改善至43元每公斤左右(上半年：34元)，公司降本优势凸显，下半年有望环比大幅减亏。中长期看好硅料收储淘汰落后产能，以及海外需求回暖对供需格局的改善，颗粒硅有望量价齐升，该机构调整公司2024-2026年股东应占利润至-21/3/29亿元，调整未来十二个月目标价至1.5港元，对应2026-27年114/13倍预测市盈率及0.9/0.9倍预测市净率，维持买入评级。