文｜李翀 崔嵘 韦昕澄 贾天楚

近期，特朗普政府对部分美国公司的资本参与行为给市场注入了更多“政策因子”，投资者开始思考美国是否正在进入产业政策时代。我们认为若后续特朗普政府进一步扩展资本参与计划，“政策因子”将在美国市场的资产定价中有更多体现。信用方面，资本参与的公司与美国政府建立不同程度的绑定关系，尾部风险下降，推动相关企业的信用利差中枢下移；权益方面，政策公告初期，相关权益资产或能反映利好，但随着治理约束、分红和回购弹性受限以及美国政府规则不确定性上升，相关美国公司股价估值的上限或受到一定制约。

▍近期，特朗普政府对部分美国公司的资本参与行为引起市场关注，其策略大致分为三类：战略性持股、获得“黄金股”和收入共享：

1）战略性持股：据报道，美国芯片制造商英特尔公司8月22日宣布与美国政府达成协议，美国政府将向英特尔普通股投资89亿美元，收购该公司9.9%的股份。交易成功后，美国政府将成为英特尔的大股东。根据英特尔发布的声明，美国政府的收购资金来源是此前根据《芯片与科学法案》授予英特尔但尚未支付的57亿美元补贴，以及另一笔32亿美元政府资助项目资金。英特尔称，美国政府将以每股20.47美元的价格收购4.333亿股英特尔普通股。加上此前英特尔已获得的22亿美元补贴，美国政府对英特尔的总投资额为111亿美元。

2）“黄金股”：据报道，日本制铁公司和美国钢铁公司于6月14日宣布特朗普已签署行政令，有条件“放行”日铁收购美钢计划。6月18日，日铁与美钢发布声明表示，日铁将于2028年前投资约110亿美元，美国政府将获得可对企业重要事项行使否决权的“黄金股”，包括任命一名独立董事的权利、更改美钢的名称和总部的权利、将生产或工作岗位转移到美国境外的权利等。

3）收入共享：据报道，特朗普日前证实，英伟达公司与超威半导体公司（AMD）已同意向美国政府上缴对华芯片销售收入的15%，以换取企业恢复向中国出口特定芯片的政府许可。8月28日，据彭博新闻报道，英伟达CFO表示白宫尚未表明将如何制定法规要求英伟达付款，英伟达与政府仍在讨论中，在监管文件落地前无需支付这15%的费用。

近期，特朗普政府对部分美国公司的资本参与行为给市场注入了更多“政策因子”，投资者开始思考美国是否正在进入产业政策时代。根据白宫官员近期发言，特朗普政府显然还有进一步扩展资本参与的计划，8月26日，据路透社报道，美国商务部长卢特尼克表示，美国政府正在讨论对洛克希德马丁、波音、Palantir 等国防相关公司取得股权，理由是这些企业“收入高度依赖政府”。我们认为若后续特朗普政府进一步扩展资本参与行为，“政策因子”将在美国市场的资产定价中有更多体现。信用方面，资本参与的公司与美国政府建立不同程度的绑定关系，尾部风险下降，推动相关企业的信用利差中枢下移；权益方面，政策公告初期，相关权益资产或能反映利好，但随着治理约束、分红和回购弹性受限以及美国政府规则不确定性上升，相关美国公司股价估值的上限或受到一定制约。

▍本周海外重要经济数据与事件回顾：

周一（8月25日）：

法国财政：据报道，法国总理贝鲁8月25日在举行新闻发布会对政府2026年预算计划进行解释说明时表示，为摆脱政府面临的困境，他要求国民议会9月8日对其领导的政府进行信任投票。贝鲁25日在新闻发布会上表示，法国总统马克龙已同意9月8日召集国民议会议员举行特别会议。届时，贝鲁将首先就政府的整体政策进行说明，随后国民议会对政府进行信任投票，政府获得超过半数的信任投票后，才能继续执政。当天新闻发布会结束后不久，来自法国左翼和极右翼的主要反对党派领导人都表示届时不会给政府投信任票。若多数议员投票反对，贝鲁政府将被迫辞职，重演去年前总理巴尼耶政府下台的命运。在此预期下，法股法债走弱、法德利差迅速扩大。7月15日，贝鲁曾表示法国债务持续膨胀，处于“悬崖边缘”。发达经济体债务问题持续发酵，长端利率不断攀升，法国总理贝鲁要求信任投票是英国财政大臣里弗斯财政紧缩计划失败后的又一标志性事件。

周二（8月26日）：

特朗普解职美联储理事库克：北京时间8月26日，特朗普在其社交媒体Truth Social上宣布他有充足的理由解除美联储理事库克的职务，并表示该决定将立即生效。库克已聘请律师为其辩护，表示特朗普的要求缺乏正当程序和法律依据。预计“特朗普解职库克”的案件可能最终会诉诸美国最高法院，在法律程序进行中库克能保留其美联储理事职务。市场已对美联储独立性危机形成“肌肉记忆”，“特朗普解职库克”的新闻传出后，市场反应与7月16日“特朗普解职鲍威尔”的“膝跳反射”如出一辙。美债曲线陡峭化、美股期货和美元指数下跌、黄金上涨。库克通过律师做出回应后，市场反应有所平复，该事件结果尚需美国法律程序裁决，我们认为鲍威尔任内美联储独立性尚能维持。请见外发报告《海外市场热点点评—“特朗普解职库克”，市场面对美联储独立性危机再现“肌肉记忆”》（2025-08-26）。

周三（8月27日）： 无重要经济数据与事件

周四（8月28日）：

美国25Q2 GDP修正值：25Q2美国实际GDP增长修正值为3.3%，高于修正前的3%，其中，商业投资的增速从初值1.9%大幅上修至5.7%，从而推动固定资产投资对整体GDP的贡献率从0.08个百分点升至修订后的0.59个百分点。美联储主席鲍威尔在Jackson Hole鸽派发言后，GDP数据的强劲一定程度上增加了市场对通胀的担忧。

俄乌：德国总理默茨称，俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基“显然不会在近期举行会晤”。我们在《海外市场纵贯线—鲍威尔Jackson Hole鸽派发言后资产如何演绎？》（2025-08-24）中提到特朗普在阿拉斯加会谈和美欧乌会谈后一度对俄乌停战较为乐观，不过据彭博新闻报道，特朗普在8月23日威胁俄罗斯若不在两周左右的时间内达成协议，将对俄罗斯实施“大规模制裁”。随着默茨的“悲观”表态，市场对短期内俄乌停战的预期进一步减弱，对金价的压制短期有所减少。

周五（8月29日）：

美联储理事沃勒发言：沃勒表示预计美联储9月会降息25个基点，未来3-6个月还将继续降息。下届美联储主席热门人选沃勒是当前美联储内部最鸽派的官员之一，他支持9月降息25bps。因此我们认为9月FOMC降息超过25bps是小概率事件。

美国PCE价格指数：7月PCE价格指数同比2.6%，与预期和前值持平，核心PCE价格指数同比2.9%，持平预期，高于前值。7月PCE没有造成市场对通胀的担忧，数据发布后，市场对美联储9月降息的预期稳定。

▍风险因素：

美联储超预期鹰派；特朗普政策超预期；俄乌谈判进展超预期。

本文节选自中信证券研究部已于2025年8月31日发布的《海外市场纵贯线20250831—美国是否正在进入产业政策时代？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。