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来源：行家券业
家人们，券商圈2025年上半年的“成绩单”刚拆完封，那反差感直接拉满——全行业像开了“外挂”，收入同比涨12.4%，净利润更是狂增63.4%，连华西证券这类中小券商都趁机“逆袭”；可头部阵营里的招商证券，却交出了一份“让人摸不着头脑”的答卷：营收同比跌了33%，净利润只微涨9%，增速排名直接落到倒数第二。
表1：2025年上半年上市券商业绩表现
数据来源：Wind、券业行家整理咱先不说观点，就把这些数据掰开揉碎了唠唠，顺便也想问问大家：要是你拿着这份财报，会怎么看？
自营业务拖后腿
为啥招商证券业绩拉跨？答案藏在业务里——自营业务直接“拉胯”，收入同比跌了16.66%（差不多六分之一）。咱具象化点说：如果去年自营能赚100块，今年就只能拿到83块左右，这缺口可不小。公司给出的解释是由于“固定收益类投资收益同比下滑所致” ，看来公司权益方向的投资并未在如此大好形势下完全对冲债市下行的影响。
图1：招商证券2025年中期业务表现
不过也有“争气”的业务：经纪业务同比涨了30.86%，正常交易客户数超2025万户，比去年多了8.85%，托管客户资产也涨了6.79%；投行业务更猛，同比涨44.03%，A股股权主承销金额翻了快4倍（同比增371.5%），但架不住自营“拖后腿”。
除了营收，招商证券的现金流也有点“扎眼”：2025年上半年经营活动现金流净额是-42.25亿元，同比跌了1.24倍。啥概念？去年同期还能“进账”17.44亿元，今年反而“掏出去”42亿多，一正一负差了近60亿的鸿沟。公司说是“为交易目的持有的金融资产净增加423亿”导致的——简单说，就是买了更多金融资产，钱都投出去了。
分红稳起显担当
有意思的是，哪怕业绩“承压”，招商证券的分红却没“缩水”：2025年中期计划每10股派1.19元（含税），按386.97亿股算，要掏出10.35亿元“红包”；2024年全年更是分了41.57亿元，分红比例40%，在券商里算挺高的水平。
一边是净利承压、现金流转负，一边是坚持高分红——这波操作，有人觉得是“对股东负责”，也有人担心“会不会影响公司后续发展资金”。你怎么看？要是你是招商证券的股东，更希望公司把钱分了，还是留着补自营的“窟窿”？
下半年盼改颓势
最后咱总结下：招商证券上半年的“反差”很明显——行业在“冲高分”，它却“掉名次”；自营“拖后腿”，但经纪、投行“撑场面”；现金流紧了，分红却没减。
公司说下半年要“调整投资节奏，提升收益稳定性”，想把自营的颓势扭过来。但问题是：债市行情能好转吗？权益投资能跟上吗？在中小券商“逆袭”、头部同行“领跑”的情况下，招商证券能“追回来”吗？
评论区聊一聊：你看好招商证券下半年的“翻身仗”吗？要是你给招商证券提建议，最先想改的是哪块业务？来聊聊你的看法~
责任编辑：何俊熹