金吾财讯 | 华泰证券发研报指，黑芝麻智能(02533)是国内智能驾驶解决方案的先锋，通过华山/武当两大核心产品系列为乘用车提供中/高算力芯片，目前逐步往低算力产品线、以及多端侧领域覆盖。1H25公司营收2.53亿元(yoy+40.4%)，其中辅助驾驶解决方案收入2.34亿元(yoy+41.6%)；毛利率同比下降25.2pct至24.8%，主因辅助驾驶产品拓展带来硬件组件和人力成本增加；研发管理费用分别为6.2/1.7亿元(yoy-10.1/-6.8%)；最终实现归母净利-7.62亿。该机构看好公司1)基于华山/武当芯片基础上，通过并购拓宽AI低功耗芯片产品线；2)软件端BEV和E2E算法精进；有望带来更多乘用车、L4和机器人客户突破，实现端侧AI芯片全方位卡位。该机构表示，公司智能驾驶芯片业务以A1000、C1200、A2000三大系列为核心：1)A1000已落地吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等车型；2)C1200联合生态合作伙伴完成高速领航、城区记忆领航功能，即将在多个头部新能源车企量产；3)A2000支持Transformer/VLA大模型算法，聚焦城市NOA全场景，正在与领先算法厂商合作，公司预计年内与头部车企达成定点并量产。乘用车领域公司持续深化和吉利、比亚迪、东风、一汽等头部车企合作，并于1H25持续获新头部客户海外车型的定点，于下半年开启海外销售；商用车领域合作了大部分头部客户，覆盖轻卡、重卡、特定路线无人车等场景，有望进一步提升市占率。随着公司加强与吉利、比亚迪、东风、一汽等主机厂的合作，25年有望迎来出货量加速。该机构维持此前假设，预计25/26/27E公司实现收入8.4/14.2/20.4亿元，同比增长76.8/69.3/44.0%。随着软件收入递延至下半年确收，同时随着规模化交付，该机构预计下半年毛利率有望实现较好回升。该机构看好公司实现端侧AI从低功耗到高性能芯片的全方位布局，基于2025E17.0XPS(基于可比公司均值)，给予标价24.46港币(前值24.04港币，基于2025E16.8XPS)，给予“买入”评级。