对于在人工智能(AI)热潮中目睹Adobe(ADBE.US)股价掉队的投资者而言，这家软件巨头的最新季度财报或许依然难以为市场注入信心。

智通财经APP获悉，华尔街预计，Adobe全年营收增长率将接近10%——这一增速虽表现稳健，却将是该公司十余年来的最低水平。分析师预测其增长疲势将延续至2028财年;而与此同时，预期未来几年将实现加速增长的甲骨文(ORCL.US)等AI领域“明确赢家”，正成为投资者追捧的对象。

Adobe面临的核心挑战在于，全球AI应用的普及正威胁其面向创意专业人士的核心软件业务。例如，部分AI工具能根据用户指令几乎即时生成图像。尽管Adobe也推出了自家的AI产品套件，但截至目前，投资者认为这些产品不足以抵御长期的市场威胁。

“AI图像生成技术正在取代图库摄影和图像编辑软件，这是我们目前已观察到的最明显的行业颠覆案例，”Wellington Management技术团队联席负责人、全球创新策略联席投资组合经理Brian Barbetta表示，“AI企业的增长速度如此之快，显然是以牺牲传统老牌企业的利益为代价的。”

这家总部位于圣何塞的公司已成为“传统软件企业面临AI颠覆风险”的典型代表。该公司股价今年以来已下跌逾20%，自2023年底至今的跌幅更是达到这一数字的两倍;而同期，追踪软件类股的ETF涨幅却超过40%。股价的持续低迷，使得Adobe目前的市盈率不足16倍，接近十多年来的最低估值水平。

分析师平均预期显示，Adobe将于美东时间周四盘后发布的2024财年第三季度财报，预计将录得9.3%的营收增长，每股净收益增幅则为7%。

投资者有充分理由对Adobe保持谨慎——该公司过去四份财报发布后，股价均出现下跌，而其最新发布的业绩指引更是加剧了市场对其AI业务的担忧。市场研究公司Vital Knowledge创始人Adam Crisafulli上周撰文称，在所有大型软件企业中，Adobe“面临的AI生存风险最为严峻”，且同业企业的财报表现也未能缓解这一担忧。

上周，Adobe收购未果的设计软件公司Figma(FIG.US)因业绩指引逊于预期导致股价暴跌;而另一家同样面临AI颠覆风险的传统软件企业赛富时(CRM.US)也发布了不及预期的财报。这些案例均表明，即便估值低廉且拥有AI战略的企业同样举步维艰。

“说Adobe‘行将衰落’或许有些言过其实，但证明自身价值的责任在于企业自身，”Aptus Capital Advisors投资经理David Wagner表示，“Adobe需要证明自己具备竞争力和创新能力，而做到这一点的唯一途径，是实现持续增长——不仅是本季度，更是未来数年。但目前很难看出该公司能如何实现这一目标。”

不过，市场对Adobe的情绪并非一片悲观。华尔街分析师中，超过三分之二仍建议“买入”其股票，这一比例高于苹果(AAPL.US)。目前Adobe股价较分析师平均目标价低逾35%，在标普500指数科技板块成分股中，其隐含回报率排名第三。

但Wellington的Barbetta警告称，投资者若将此类企业的低估值视为“抄底机会”，可能会遭遇损失。

“如果一家公司确实面临被颠覆的风险，那么其未来业绩预期往往会失真——这意味着，那些看似‘便宜’的公司实际上可能非常昂贵，因为它们无法保持技术领先地位，” 他解释道，AI领域的竞争可能挤压Adobe的席位授权费和定价空间，进而影响其利润率，使其难以重新实现增长加速。

其他分析师则对Adobe顺利转型至AI时代抱有信心。摩根士丹利分析师Keith Weiss提出，Snowflake(SNOW.US)或许是一个可行的参照范本——该公司近期发布的财报，成功缓解了市场对其AI风险的担忧。

“与其寻找下一家被视为‘生成式AI赢家’的软件公司，不如关注那些有望成为‘下一个Snowflake’的传统企业：它们既能保持核心业务的稳定性，又能以足够的创新速度，通过在自身平台上完善生成式AI功能来拓展发展机遇，” Weiss在9月2日的报告中写道，“从这个角度看，Adobe值得我们重新认真评估。”

Riverpark Capital投资组合经理Conrad van Tienhoven也认同这一观点。尽管Adobe曾是他持仓量最大的股票之一，如今他仅持有少量该公司股份，但仍选择继续持仓。

“Adobe仍能实现不错的增长，利润率表现也很出色，且目前估值极具吸引力，”他表示，“尽管市场对其未来存在担忧，但已经认定它是失败者——而这正是机会所在。如果Adobe能在AI领域扳回一城，以当前的估值来看，它有望实现巨大的成功。”