策略与择时：人形机器人因何起因何落？
复盘：行业高速发展前夜，铸就大主题行情
年初以来，人形机器人迎来波澜壮阔的大行情。机器人产业频生催化，汽车零部件擅长于大规模制造、工艺品类齐全， 从产品研发上快速进入机器人赛道。当前机器人赛道的成分股三成左右为汽车零部件（申万）公司为主，为了深入研究 这一轮行情背后的本质，我们以申万汽零指数为参考指数复盘。 第一阶段2024年9月-2025年2月：指数从6732增长到9732，涨幅为44.6%，PE（TTM）从21倍提升至30倍。这一阶段以三花智控、拓普集 团为代表的龙头公司普遍上涨，机器人主题方向逐步获得市场认可。 第二阶段2025年3月-2025年5月：指数下跌3%，PE（TTM）从30倍调整，3-5月内低点为27倍。我们认为主要受中美关税和汽车板块反内 卷的影响。 第三阶段2025年5月-2025年6月：指数窄幅震荡，龙头因业绩预期下修而涨势走弱，产业仍有变化，酝酿新的趋势。
从市场表现看：机器人主题涉及个股数量多，涨跌幅超过100%的股票数量多
涉及面广：机器人主题相关个股持续扩容，当前机器人主题成分股187家。 涨幅靠前的机器人题材相关公司：2024年8月31日-2025年7月31日，涨幅靠前个股均已实现超过200%的涨幅；其中 上纬新材最高上涨超过10倍，双林股份、长盛轴承最高涨跌幅超过400%。
从行业背景看：主要成分股来自于汽车零部件，2024年的低估值+2025年的强催化
股价调整充分，兼顾低估值和低股价特征：2022年8月至2024年8月，汽车零部件板块持续调整，PE（TTM）从50倍调整 到21倍，主要龙头公司业绩持续增长，估值消化充分。 进入2025年，机器人成为汽零新方向，由于这是一个具备想象力的大赛道，打开了新的成长区间。
从产业生命周期看：2025年人形机器人处于高速发展前夜，或迎来快速放量
来自于Garnter成长曲线，智能机器人2023年处于产业概念快速发展阶段；2024年已经进入预期下降阶 段，后续有望快速进入真正量产期；预期产业进入真正放量的起点渐行渐近，节奏上或超预期。
从机构持仓看：2024年Q3以来，基金持仓比例持续提升
截至2024Q4基金季报持仓，人形机器人（自拟）赛道持仓占比提升至2.52%，后续2025Q1人形机器人持仓突 破关键持仓点位，说明2025年该板块重要增量资金来自于机构。
龙头白马的股价驱动因素：业绩+公司业务在海外客户的具体进展
龙头白马的股价受业绩和估值共同驱动，以拓普集团为例： 1）2024年9月底到2025年2月中旬，估 值修复与提升，从2024年的23倍左右PE 到2025年的33倍PE（Wind一致预期预期 中值，对应2025年2月6日）； 2）业绩的下修：受特斯拉汽车出货量 下修的影响，拓普集团的业绩预期下修 到30+亿，估值下跌到2025年的21倍PE （Wind一致预期预期中值，对应2025年 7月10日）。 未来展望： 龙头股价下修或基本结束：业绩部分调 整完毕（2025Q3后特斯拉汽车销量有望环 比修复）+机器人产业端负面因素或已基本 反应。 全年向后看，机器人板块整体调整或 已结束，未来股价上行或来自于业绩能否 上行、估值催化剂等因素。
二线的股价驱动因素：业绩+自身在海外客户的进展
二线与龙头白马的区别：业绩确定性 稍低，在机器人产业链的地位稍弱。 以银轮股份为例： 主升阶段落后于龙头白马：2025年2月 中旬快速上涨到3月中旬； 估值相较于龙头白马略低，比价效应， 快速增长。如银轮股份估值从2025年1 月15倍涨到3月初的27倍（Wind一致预 期预期中值，2025年3月6日）。 3月中旬后，回调幅度35%，对应当前 2025年业绩估值的18倍（Wind一致预 期预期中值，2025年7月10日） 。 后续展望: 龙头股价下修或基本结束：业绩部分调整 完毕（2025Q3后特斯拉汽车销量有望环 比修复）+机器人产业端负面因素或已基 本反应。 全年向后看，机器人板块整体调整或 已结束，等待产业端新的核心变化，板块 或开启新一轮较大行情。