来源：尺度商业
文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
在近年资本市场的造富赛道中，动力电池无疑是佼佼者，比如宁德时代、比亚迪，市场份额位居全球第一二位，总市值分别为1.67万亿和1万亿，实控人在各大富豪榜单中名列前茅。
在动力电池产业链中，锂电池回收领域同样展现出强大的造富能力。其中，广东金晟新能源股份有限公司（以下称 “金晟新能”），登上2024年胡润《全球独角兽》榜，其估值高达120亿。广东李氏兄弟凭借在金晟新能的持股，实现数十亿财富。
金晟新能是全球第二大锂电池回收及再生利用企业，且是全球第一大的第三方锂电池回收再生企业。9月3日，金晟新能更新招股书，再次向港股上市发起冲刺。
与亮眼的行业地位形成强烈反差的是，当下的金晟新能正深陷盈利与估值的双重困局之中。
招股书显示，2023年、2024年及2025年上半年，金晟新能累计亏损高达9.59亿元。估值出现缩水迹象，2025年胡润《全球独角兽》榜上，金晟新能的估值降至73亿元。
更严峻的是资金压力。截至2025年上半年末，金晟新能账上现金及现金等价物仅3661万元，但一年内到期的银行及其他贷款高达18亿元，“现金短债比”仅2%左右。
资金链紧张的现状，让金晟新能此次港股上市，成为关乎企业后续发展的关键一役。
“全球第二”两年半亏超9亿，
金晟新能盈利难在哪儿？
2024年，我国新能源汽车年产量首破1000万辆，产销量连续10年位居全球第一。你想过吗？首批进入市场的车辆陆续迎来报废期，由此产生的退役动力电池都去哪里了？
金晟新能的业务模式给出了部分答案，公司专注于退役锂电池和锂电池生产废料的回收及再生利用，回收来的产品经化学处理等环节，产出碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等，这些产品最终会由下游客户重新制成锂电池。
2025上半年，金晟新能锂再生利用产品和镍再生利用产品的销售额占总收入的79%以上。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年再生利用销售收入计，公司是全球第二大的锂电池回收及再生利用企业。
尽管头顶“全球第二”的光环，金晟新能的业绩表现却面临着不小的压力。
招股书显示，2022年至2024年，金晟新能实现收入分别约为29.05亿元、28.92亿元、21.57亿元，持续下滑；2025年上半年，公司营收9.37亿元，相比上年同期的9.95亿元也出现下跌。
利润端的表现更为严峻。2022年，金晟新能实现盈利1.51亿元，2023年至2025上半年末，分别亏损4.71亿元、3.44亿元、1.44亿元，两年半亏损9.59亿元。
令人费解的是，从销量来看，金晟新能的核心产品并未出现下滑趋势。比如碳酸锂，销量从2022年的3633吨增长至2024年的10599吨。销量增、盈利降，金晟新能盈利难在哪儿？
究其原因，关键在于产品定价机制与市场价格波动的错配。金晟新能的产品一般根据现行市价销售产品，而市场价格剧烈下降，形成“采购成本高、销售定价低”的尴尬局面，并直接传导至盈利端。
根据弗若斯特沙利文的资料，2022年，国内电池回收及再生利用产生的碳酸锂的平均价格为35.86万元/吨，2024年已经降至6.41万元/吨。
按照金晟新能预计，国内锂电池回收及再生利用产生的碳酸锂、硫酸镍的市价在2025年继续下降，硫酸钴价格小幅增长。这意味着，公司仍要面临不小的业绩压力。
那么，金晟新能三大核心产品的市价未来能否重回历史高位，推动公司业绩实现爆发式增长？
招股书中，金晟新能预计，国内碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴未来平均售价将以温和上涨为主，难以重现此前的高价位水平。
比如，金晟新能表示，国内碳酸锂的平均价格预计将由2025年的6.54万元/吨小幅上涨至2031年的7.36万元/吨，远不及2022年高位的42.69万元/吨。
为了扭转当前的盈利颓势，金晟新能采取或规划了一系列措施。比如以价格锁定机制促进销售，加快存货周转。同时，调整产品结构，生产价格和毛利率更高的电积镍及电积钴产品。
金晟新能还向上、下游锂电材料生产扩张，比如预计在2025年可以将磷酸铁锂电池正极材料推向市场，建立锂电池再生利用的全链条、一体化生态体系。
现金紧张，短债18亿，
急叩港股寻募资，估值波动明显
金晟新能战略清晰但执行挑战不小，技术门槛上，公司坦言“往绩期间并无生产任何磷酸铁锂正极材料”，产品的性能有待市场检验。
在市场竞争维度，宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能（维权）、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等国内主要电池厂商均已布局锂电池回收业务，这将持续考验金晟新能的差异化竞争能力。
尤为值得关注的是，金晟新能当前面临严峻的资本开支压力。
招股书显示，金晟新能现金及现金等价物从2022 年末的 2.11 亿元，降低至 2024 年末的5304万元 ，2025 年上半年末进一步滑落至3661万元，7月底的数据是2420万元。
与此同时，金晟新能债务压力高企。截至2025年6月30日，金晟新能的计息银行借款及其他借款为21亿元，其中，一年内到期的银行及其他贷款为18亿元，“现金短债比”仅2%左右。
金晟新能在招股书中表示，如果不能及时还债，公司可能无法扩充业务，还可能被迫出售资产、寻求额外资本或寻求重组债务。
从外部融资渠道来看，金晟新能获取资金的路径主要有两类，一方面可继续向银行贷款，不过，产生的利息费用将加剧盈利压力。招股书显示，2024年，公司计息银行及其他借款利息高达6611万元，2025上半年的数据是4666万元。
另一方面，金晟新能可通过机构融资或港股IPO募资。当前，公司正全力推进港股上市。
值得注意的是，港股IPO募资效果与估值挂钩，估值不仅是发行价定价的核心基础，更直接影响潜在投资者的投资意愿。
然而，金晟新能近年估值表现并不稳定，甚至呈现增长停滞、下滑迹象。据胡润《全球独角兽》榜单数据，公司在2024 年榜单中的估值为120亿元，然而 2025年榜单中，估值大幅下跌39%，降至73亿元。
从招股书披露的历次股权变动参考估值来看，2023年3月至2023年5月的多次股权转让中，金晟新能参考估值包括120亿元、102亿元。2024年11月的股权转让参考估值76亿元，这一估值与2025年胡润《全球独角兽》榜单上的73亿元较为接近。
2025年5月，金晟新能与江西东亮订立一份认购协议，这是公司所披露的最新一次股权变动。根据协议，江西东亮同意认购股份，认购代价参考公司投资前估值102亿元，相比2024年11月的76亿元估值出现大幅增长。
招股书显示，江西东亮由金晟新能创始人、控股股东李氏五兄弟各自持股20.00%，合计持股100%的公司。
也就是说，李氏五兄弟借助本次认购行为，推动了金晟新能参考估值的提升。
综合来看，2023年3月至2025年5月的两年多时间里，金晟新能估值整体呈现停滞甚至下滑态势，这对其IPO定价与融资成效将造成怎样的影响，有待观察。
事实上，此次冲击港股并非金晟新能首次冲刺资本市场。公司曾于2022年启动A股上市程序，但最终在2024年8月终止A股上市辅导，转而向港交所递交招股书。
未来，金晟新能能否成功登陆港股、顺利募资，进而缓解资金压力、扭转业绩困境，我们将保持关注。
责任编辑：杨红卜