金吾财讯 | 华源证券发研报指，三生制药(01530)发布2025年上半年业绩。公司2025H1实现收入43.55亿元，同比-1.07%，扣非归母净利润13.58亿元，同比+19.13%；研发费用5.48亿元，同比+15.13%；销售费用16.16亿元，同比+1.38%；管理费用2.83亿元，同比+40.80%。2025年上半年，三生制药实现收入43.55亿元，同比-1.07%；归母净利润13.6亿元，同比+24.6%，研发费用5.48亿元，同比+15.13%，研发费用率为12.6%；海外收入增长70%，国际市场覆盖超过35个国家及地区。对于内生经营业务而言，核心产品及子公司收入表现符合预期，2025年上半年特比澳销售收入23.7亿元，蔓迪销售收入6.8亿元(同比增长24.0%)，子公司三生国健营业收入为6.4亿元。公司内生经营业务态势稳定，研发投入创新不断增加，为公司带来坚实基本盘。临床在研管线丰富，后备力量充足。公司自研发力，深耕四大领域，多技术平台齐头并进：1)血液与肿瘤：705(PD-1/HER2双抗，2期)、706(PD-1/PD-L1双抗，2期)、SSS59(MUC17/CD3/CD28三抗，1期)等；2)自身免疫：608(IL-17A单抗，3期)、613(IL-1β单抗，3期)、611(IL-4Rα单抗，3期)等；3)肾科：SSS17(HIF抑制剂，2期)等。公司在研管线潜力丰富，适应症布局有细分优势，部分管线为首个进入临床的潜在FIC产品，期待未来管线临床进度及BD出海兑现。考虑高额首付款的确认，预计2025-2027年公司归母净利润分别为104.62/27.32/31.46亿元，当前股价对应PE分别为7/27/23倍。考虑公司主业稳健，创新管线提供高弹性，维持“买入”评级。