金吾财讯 | 第一上海发研报指，甲玛矿作为中国黄金国际(02099)的“利润奶牛”，其稳定运营是公司价值的基石。甲玛矿二期选厂已于2024年5月30日成功恢复运营，并迅速达到日处理矿石量3.4万吨的稳定水平。上半年公司黄金产量、铜产量分别同比增长69%/230%，已显示出超预期的强劲复苏势头。叠加当前全球宏观环境下铜、金价格持续高位运行的预期，以及甲玛矿自身显著的低成本优势，预计公司未来的盈利能力将迎来爆发式增长。该机构表示，公司管理层近期公布了清晰的甲玛矿“三步走”发展战略。第一阶段，2027年中期从目前3.4万吨恢复到5万吨/天的处理量；第二阶段，正常日处理量从5万吨提升到8万吨，并加大低品位矿石堆浸工艺，上堆量3万吨/天，总计日处理量10-12万吨/天，这阶段初步计划在十五五期内完成；第三阶段，日处理量8万吨提升到20万吨/天。该战略以短期稳产、中期扩产、长期勘探为核心，旨在充分释放甲玛矿世界级矿产资源的巨大潜力。

该机构认为，甲玛矿的复产不仅是公司业绩的拐点，更是新一轮增长周期的起点。公司的“三步走”规划，是解锁下一阶段产能瓶颈的关键，直接驱动铜、金等主要金属产量的大幅增长。叠加当前全球宏观环境下铜、金价格持续高位运行的预期，以及甲玛矿自身显著的低成本优势，该机构预计公司未来的盈利能力将迎来爆发式增长。外围勘探的巨大潜力则为公司打开了更长远的想象空间。该机构预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.8亿/4.6亿/6.4亿美元，上调目标价至167.07港元，对应2026年20倍PE，维持买入评级。