金吾财讯 | 国信证券发研报指，江南布衣(03306)是国内领先的设计师品牌集团，旗下拥有分别处于成熟期、成长期、新兴期三大阶段的多个品牌。截至2025/6/30的2025财年，公司收入同比增长4.6%至55.48亿元，归母净利润同比增长5.3%至8.93亿元。收入的增长主要得益于线上渠道的增长以及线下门店的规模扩张。毛利率同比-0.3百分点至65.6%，主要受部分门店由较高毛利的自营模式转为较低毛利的经销模式影响；销售费用率同比+0.6百分点至35.6%，管理、财务费用率同比持平；归母净利率同比+0.1百分点至16.1%。经营性现金流净额下降29.2%至11.33亿元，主要受备货增加影响，净现比达1.27，仍处于较好水平；充足的现金流支撑公司维持较高分红水平，年末股息每股0.93港元，连同中期股息每股0.45港元，全年共派息7.16亿港元，分红率达75%以上。该机构表示，公司线上延续向上动能，新兴品牌收入与毛利率实现双增长。1)分渠道看：线上收入同比+18.3%至12.02亿元；线下自营和经销收入分别同比-6.2%/+9.6%至20.78/22.69亿元，可比同店增长率基本持平去年同期，跑赢大环境。单下半财年，线上渠道同比+25.5%，环比提速明显，线下自营、经销渠道分别同比-4.5%/+2.3%。线下自营、线上渠道毛利率稳中有升，分别+0.7/0.5百分点。2)分品牌看：主品牌表现稳健，收入同比+2.3%，占比54.3%；成长品牌收入同比-0.5%，占比39.2%；新兴品牌收入+107.4%，占比6.5%；成熟、成长、新兴品牌毛利率分别同比+0.3%/-0.9%/+8.5%，成长品牌毛利率下降主要因为部分自营门店转为经销对LESS与jnbyby JNBY的影响较大。该机构续指，公司业绩长期保持超越行业的快速且稳健的增长，品牌力、产品创新、渠道运营和供应链优势显著，同时盈利能力强、盈利质量高，现金流充裕，且保持较高派息比率。基于当前仍然疲弱的宏观消费趋势，该机构小幅下调FY2026-2027盈利预测，预计公司FY2026-2028净利润分别9.0/9.6/10.1亿元(FY2026-2027前值为9.6/10.2亿元)，同比+1.0%/6.8%/4.8%。维持“优于大市”评级。