机构：天风证券 　　研究员：张樨樨 　　煤炭供应频现扰动，煤价迎来筑底反弹 　　中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等”后，国内煤炭行业供给端频现扰动，叠加迎峰度夏期间电煤需求尚可、铁水日均产量维持较高水平等需求支撑，自5 月以来环渤海港库存量持续下降，截至2025 年9 月16日，环渤海港库存量2278.5 万吨，低于2024 年同期的2301 万吨水平。“查超产”政策背景下，我们认为，国内煤炭产量或难以恢复至上半年水平，煤炭供需形势亦或难以回到此前宽松状态，煤价有望筑底反弹。 　　煤炭主业高成长+高现货占比销售，盈利有望受量价双重驱动近年来公司以“内涵提升+外延扩张”双轮驱动策略释放产能、拓展资源, 下半年随着陕蒙、新疆及澳洲矿井产能进一步释放、新收购西北矿业并表贡献增量，2025 年全年公司商品煤产量预计达到1.8 亿吨-1.9 亿吨，同比增加4000 万吨以上。目前公司在产、在建及规划矿井合计产能已达3.2 亿吨/年，规划“2030 年前实现原煤3 亿吨”目标或如期兑现。公司煤炭销售以市场化定价为主，在煤价上行阶段盈利的弹性优势将得以凸显，新收购的西北矿业在2024 年电煤中长期合同兑现量同样约占年度产量的26%，预计并表后公司煤炭销售仍以现货销售为主，在煤炭供给端扰动下，煤价或已筑底，未来煤价若有反弹，公司利润弹性将得以显现。此外，2025 年以来，公司深入实施精益管理，力争全年吨煤销售成本同比降低3%-5%，持续提升经营质效，2025H1 公司自产商品煤吨煤成本328 元/吨，同比-2.8%。 　　高分红+回购回报投资者，H 股高股息属性凸显公司坚持高分红回报投资者，2023-2025 年承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5 元。2025 年公司拟半年度派发现金股利人民币0.18 元/股(含税)，同时公司计划以自有资金回购A 股人民币0.5-1 亿元，H 股人民币1.5-4 亿元(最终依据汇率折算港元)。相比A 股而言，兖矿能源H 股高股息特征更为明显，对比中国神华A+H、中煤能源A+H 及陕西煤业，近年来兖矿能源H 股的股息率均高于以上公司，2024 年兖矿能源H 股息率达到9.4%。即便按照0.5 元/股的最低分红承诺计算，当前兖矿能源H 股股息率仍为5.3%。同时兖矿能源H 股折价明显，截至2025 年9 月17 日，兖矿能源/中国神华/中煤能源AH 股溢价率为1.44/1.10/ 1.27。 　　盈利预测 　　考虑到煤价或触底，在不考虑西北矿业合并报表影响的情况下，我们上调2025-2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年公司实现归母净利润89.4/96.5/106.9 亿元，同比-38%/+7.9%/+10.8%；EPS 分别为0.89/0.96/1.07元，对应当前股价PE 分别为15.2/14.1/12.7 倍。未来公司业绩有望受煤价触底反弹驱动，叠加公司煤炭产能增量逐渐释放，维持“买入”评级。 　　风险提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加；实际分红具有不确定性等。 　　 　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com