2025年，港股市场打新情绪大幅回暖，截至2025年8月底，港股新股集资额累计超1300亿港元，同比增长近6倍，位列全球第一。在这其中，伴随着金价不断狂飙，与黄金相关的概念股更是成为港股市场打新投资者的“心头好”。
譬如，于2024年6月28日以40.5港元每股发行价登陆港交所的老铺黄金(06181)，上市首日最高涨至74港元，涨幅超80%。截至2025年7月8日，其股价已经创下了的1108港元的历史新高，股价较发行价上涨超26倍，这背后无不体现出投资者对黄金概念股的强烈认可。
现如今，沾上黄金概念的莆田“金表大佬”——西普尼也备受资本追捧。
智通财经观察到，西普尼(02583)于2025年9月19日至9月24日招股，该公司拟全球发售1060万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。每股发售价27.0-29.6港元，每手100股，入场费2989.85港元，最多募资约3.14亿港元，预计9月29日挂牌。
另据捷利交易宝的新股孖展数据，西普尼首日的孖展总额约4.92亿港元，孖展认购倍数约15.69倍。而截至9月23日18:00，西普尼孖展总额高达155.52亿港元，超购倍数达到495.65倍，至9月24日上午9点半，西普尼孖展总额高达459.39亿港元，超购倍数达到1464.14倍,投资者认购热情空前热烈。
值得注意的是，西普尼此次IPO采用了全新的“机制B”。与传统IPO不同，无论超购倍数多高，其公开发售部分的比例都固定为10%，不会触发回拨。这意味着，尽管散户抢购热情空前，但最终散户能分到的股份数量是固定的，份额非常稀缺，这可能会进一步加剧首日的供需不平衡和股价波动。
那么，透过基本面来看，西普尼的投资价值究竟如何?
稳坐行业头部交椅，短期盈利增长势头显著
西普尼源于莆田，创于深圳。
公司实控人李永忠，出生于福建莆田，一代打金匠人出身。2003年，他带着多年的行业经验，于深圳创办珠宝公司。2013年，其又将目光投向了黄金与手表的结合，于深圳创办“尊尚钟表”，后来更名为西普尼。
根据官方资料显示，西普尼是一家贵金属手表设计商、制造商和品牌拥有人，主要通过销售以旗舰自主品牌 “HIPINE (西普尼)” 设计及制造的贵金属手表获得收入。据行业数据显示，2024年按GMV(商品交易总额)计算，西普尼是中国最大的金表品牌，市场份额为27.08%。
坐稳了国内贵金属手表赛道的 “头部交椅”，西普尼业绩虽2022年至2024年表现波动，但步入2025年以后便改善显著。
一方面，营收规模稳步扩张，从增速放缓扭转至同比增长超20%。
据招股书数据显示，2022 年至 2024 年，西普尼实现营收分别为 3.24 亿元、4.45 亿元和 4.57 亿元，逐年递增，但 2024 年营收增速明显放缓。2025年前五个月，营收同比增长21.6%至2.31亿元，显示短期增长韧性。
另一方面，净利润“先抑后扬”，短期盈利增长势头显著。
2022年至2024年，西普尼实现净利润分别为 2454.1 万元、5209.9 万元、4934.8 万元，表现较为波动，其中2024年同比下滑5.3%。2025年前五个月，其净利润达4280万元，已恢复至2024年全年的86.7%，显示出短期盈利增长势头显著。
与此同时，公司毛利率也持续提升善，从2022年的19.8%提升至2024年的27.2%，再到2025年前5个月的31.01%。这亦是一个非常积极的信号，意味着公司不仅产品结构有所优化，更高毛利率的足金腕表收入占比持续提升，规模化生产及工艺改进也可能带来了单位成本的下降。
而透过西普尼的收入结构来看，我们或许能够看出更多增长密码。
据了解，西普尼收入结构主要以自主品牌(OBM)业务为主，代工业务(ODM)为辅。其中，OBM 为该公司的主要收入来源，销售占比在 80%-90% 区间上下波动，旗下拥有两个自主手表品牌，即核心品牌西普尼及副品牌金熊。而 ODM 收入主要包括为其开发及生产贴牌贵金属手表及饰品，并提供受托加工服务， ODM 客户包括多个国内知名珠宝品牌，例如老凤祥、中国珠宝及周大生等。
2025年前5月业绩大增的核心驱动力来自产品结构优化、智能金表创新突破、贵金属饰品业务扩张等因素。
2025年前5月，西普尼OBM业务收入占比虽未有所改变，但公司产品结构已发生显著变化。公司传统贵金属手表收入占比从2024年的70.7%降至49.9%，而贵金属饰品及产品收入占比从2023年的不足10%跃升至46.6%，成为第二增长曲线。上述调整无疑降低了对单一品类的依赖，进而提升了整体毛利率。此外，2025年，其ODM业务还新增与华为合作的智能机芯定制订单，例如为某制药公司附属企业开发智能手表，也进一步拓展了公司高毛利产品线。
基于山，不拿看出，通过智能金表技术跨界、贵金属饰品品类扩张、传统金表高端化三大策略，西普尼业绩实现收入结构优化和毛利率跃升。
金表赛道 “小而美” ，但机遇与挑战并存
结合贵金属钟表市场趋势来看，对于西普尼来说，贵金属钟表赛道不失为一大 “小而美” 的赛道。
根据灼识咨询的资料，中国贵金属手表市场规模于2024年按GMV计为人民币264.6亿元，自2019年至2024年的复合年增长率为4.54%，预计于2029年将达至人民币340.8亿元，2024年至2029年的复合年增长率为5.19%。
虽然这个市场规模相对较小，不像智能手表或大众消费品那样具备爆发性增长的潜力，但其需求受经济周期的波动相对较小，更具韧性。
首先，黄金的“消费品+投资品”双重属性，正在强势释放需求——在经济增长不确定性较强的背景下，黄金作为传统的避险资产，吸引力上升。消费者购买足金手表，既满足了佩戴、送礼等消费需求，也视为一种资产保值的方式。
其次，消费升级与国潮兴起的背景下，消费者，尤其是年轻一代，对产品的品质、设计和品牌内涵要求更高。设计精美、工艺精湛的国货黄金腕表，符合“国潮”消费趋势，正在逐步替代部分传统黄金首饰和国外时尚腕表的市场份额。
然而，需要注意的是，虽然行业红利显著，但之于西普尼，仍有避不可避的发展“隐忧”。
一是，截至2024年末，该公司高达6.56亿元的存货和长达708天的周转天数，远高于行业正常水平。这不仅占用了巨额流动资金，还使得西普尼暴露在金价下跌带来的巨额减值风险之下。
二是，西普尼还存有明显的大客户 “依赖症”，2022 财年至 2024 年前六个月，西普尼向五大客户销售产生的总收入占比分别为 91.34%、91.08% 及 87.26%，其中来自最大客户的收入占比分别约为 30.69%、35.80%、32.29% 及 25.55%。较高的客户集中度下，无疑放大了客户风险、行业周期风险，并限制了公司议价能力和业绩稳定性。
此外，西普尼虽然已是细分市场第一，但相较于周大福、老凤祥等全品类珠宝巨头，或瑞士高端手表品牌，西普尼在大众消费者中的品牌知名度仍有待提升。如何从“渠道品牌”走向“消费者品牌”，是其长期挑战。
综上来看，西普尼的投资故事可以概念为——增长稳定、利润丰厚的小众赛道里的龙头玩家。虽面临内部运营风险和市场天花板的双重考验，但在稀缺性与高盈利等多重亮点，公司投资吸引力仍比较强劲。