出品 | 子弹财经 段楠楠

9月6日，三元股份召开股东大会，审议事项包括变更注册资本、为子公司贷款提供担保及变更会计事务所等多个事项，最后结果均获得高比例赞同票通过。

在变更会计事务所及为子公司担保背后，是三元股份业绩持续低迷。由于核心产品液态奶在北京地区市场份额下滑，公司营业收入也在减少。

若非早年投资麦当劳还能获得不菲的投资收益，公司或已经接近亏损。

在过去几年频繁更换总经理的背景下，三元股份业绩并没有好转。在此背景下，新上任的80后总经理陈海峰能否带领三元股份走出困境？

1、利润来源于麦当劳投资收益，两年减员超2500人

8月28日，三元股份发布2025年半年报。仅从利润层面而言，三元股份表现尚可。2025年上半年，三元股份实现33.31亿元，同比下降13.77%，实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长66.19%。

在营业收入下滑背景下，三元股份扣非后净利润却大幅上升，而这与公司早年一笔投资有很大关系。

1991年，三元股份与麦当劳公司共同投资成立北京麦当劳食品有限公司，双方各出资1040万美元，分别占比50%。

由于炸鸡、汉堡等餐饮食品深受儿童及年轻人喜爱，三元股份合资成立的北京麦当劳食品有限公司业绩逐年提升。

三元股份半年报显示，2025年上半年北京麦当劳食品有限公司实现营业收入28.88亿元，实现归母净利润3.31亿元。按权益法计算，公司将获得1.65亿元投资收益，加上投资法国HCo Lux S.à r.l.带来的1167.28万元的投资收益，2025年上半年，公司获得1.77亿元投资收益。

这也意味着，扣除1.77亿元投资收益，三元股份扣非后净利润还略有亏损。公司主营业务亏损与营业收入下滑有很大关系。

作为北京地区乳制品龙头企业，三元凭借送奶到户的销售策略收入逐年攀升。

但随着美团、京东等互联网巨头布局即时零售，三元股份市场份额有所丢失。在此背景下，公司营业收入逐年下滑。

2021年，三元股份营业收入高达88.50亿元，此后公司营业收入波动下滑。2024年，三元股份营业收入下降至70.12亿元，较2021年下降超20%。在此基础上，2025年上半年公司营业收入同比再度下滑13.77%。

在营业收入下滑影响下，三元股份也在大幅度削减费用。2022年三元股份员工还多达8491人，2024年公司员工人数下降至5913人，两年时间公司减员2578人。

由于人工总数减少，公司管理费用大幅下滑。2022年公司管理费用3.67亿元，2024年下降至2.67亿元，两年时间减少1亿元。此外，公司管理费用及财务费用均有不同程度下滑。

对此，“子弹财经”试图向三元股份了解，2024年公司员工总数较2022年减少2578人，该部分减少员工是公司裁员所致，还是主动离职？在公司主营业务乳制品销售收入逐年下滑背景下，除减员减少职工薪酬缩减成本外，公司有无其他提升业绩的方法？截至发稿，未获得三元股份回应。

2、频繁对外并购效果不佳，激烈竞争下市场份额丢失

作为北京市老牌国企，三元股份最早可追溯至1956年。

官网显示，公司前身为1956年成立的北京市牛奶总站。1968年，公司正式更名为北京市牛奶公司。1997年，成立北京三元食品有限公司，2001年完成股份制改革，并在2003年顺利上市。

作为北京市国资旗下的乳制品企业，凭借国企信用背书，三元股份快速占领北京市场。2008年，在大部分奶制品企业身陷三聚氰胺的情形下，三元股份产品检验合格。

凭此，2008年公司实现归母净利润4076万元，增幅87.2%。三元股份也成为2008年为数不多业绩实现增长的企业。

彼时作为三聚氰胺的主角，三鹿集团身陷危机。由于三鹿集团员工众多，为了不让众多员工失业，在国资主导下，2009年三元股份顺利吞下三鹿集团。吞下三鹿集团后，由于整合不顺利，加之原有营销渠道丧失，三鹿集团持续亏损。

2011年，三元股份又联合新华联控股参与湖南太子奶重整，希望借此打开湖南乳制品市场。事后来看，该笔收购并不理想。2012年至2018年，太子奶除2015年盈利5万元外，其余年份均在亏损。

在太子奶和三鹿集团拖累下，三元股份陷入持续亏损。东方财富数据显示，2009年至2017年三元股份扣非后净利润连亏9年，累计亏损超9亿元。

更为致命的是，作为北京起家的老牌乳制品国企，三元股份在北京营收也正在下滑。

2023年，三元股份来源于北京营业收入为48.14亿元，占公司收入比例达61.4%。2024年公司在北京地区收入34.36亿元，同比下降28.79%，收入占比下降至49%。

2025年上半年，三元股份北京地区收入仅为14.87亿元，收入较2024年上半年下降23%以上。

作为国内超一线城市，北京是各大乳企竞争的重点地区。如蒙牛、伊利等大型乳企纷纷进军北京市场。

2002年，蒙牛便在北京布局生产线，目前已有多条生产线投产，日产奶量突破300吨。伊利也在北京密云和河北廊坊建立了生产基地。

与伊利、蒙牛等大型乳企相比，三元股份经营规模、资金实力均相差甚远。因此，在三元股份核心产品液态奶领域，蒙牛、伊利凭借雄厚的资金实力频繁做促销，快速抢占三元股份市场份额。

2023年上半年，三元股份液态奶营收还多达24.36亿元，2025年上半年下降至19.93亿元。

面对现有困境，三元股份也在想法设法寻求改变，如减少SKU（指单一商品的不同规格或型号，例如不同规格的牛奶、酸奶等产品）、聚焦大单品。

但从实际效果来看，三元股份改革并不理想，其爆款单品迟迟未能出现，公司市场份额被逐步蚕食，乳制品盈利能力持续下滑。

对此，“子弹财经”试图向三元股份了解，公司液态奶销售额持续下滑，市场份额逐步被竞争对手蚕食，公司自2009年便接连并购、持续改革，但实际效果越改越差，未来公司还有无应对策略，推动公司乳制品盈利回升？截至发稿，未获得三元股份回应。

3、总经理更换频繁，公司改革效果不佳

在乳制品盈利能力持续低迷的背景下，三元股份也在持续推进改革。

2015年，三元股份启动公司国有化改革，2015年2月，复星通过旗下公司上海平闰以及创泓基金认购三元股份3.06亿股A股，持有三元股份20.45%，涉及总额约20亿元，为当时的第三大股东。

在复星介入后，三元股份开始持续对外并购。2016年，三元股份以13亿元收购艾莱发喜食品90%的股份，该企业主要产品为八喜冰淇淋。

2018年，三元股份又与复星集团联手收购了法国植物食品制造商Brassica Holdings，收购价为6.25亿欧元；2021年，公司又以11.29亿元收购北京首农畜牧发展有限公司46.37%的股权。

接连对外收购并未让公司盈利能力大幅提升，如投资的HCo Lux S.à r.l.公司2025年上半年也仅为三元股份带来1100多万元投资收益。公司主要盈利还是来自麦当劳的投资收益。

仅从结果来看，截至目前，三元股份国企化改革似乎并不成功。在此背景下，公司也频繁更换总经理。2011年至今，公司更是五换总经理，平均每任总经理任期仅为3-4年。

公司现任总经理为1984年出生的陈海峰，其2025年4月被任命为公司总经理。与前几任总经理在乳制品行业长期工作不同，陈海峰在乳制品领域工作经验并不多。

在担任三元股份总经理之前，其曾在京东集团汽车事业部担任副总裁兼总经理。前期，陈海峰还在飞鹤乳业集团担任总裁助理兼大健康公司总经理。不过陈海峰能否带领三元股份走出困境还需要时间验证。

除频繁更换总经理外，三元股份组织结构也在大规模调整。2024年年报显示，三元股份总部部门从21个调整为14个，总部人员减幅46%。

组织结构改变，短期内并不能让三元股份乳制品抢回失去的市场份额。作为消费品企业，如何改革创新，推出适合新时代消费人群的产品才是解决当下困境的最优解。

而这背后需要强大的研发作为基础，但由于业绩下滑，过去几年三元股份也在削减研发费用。

2021年，公司研发费用达1.92亿元，2024年下降至1.19亿元。在此基础上，2025年上半年，三元股份研发费用同比再度减少30.69%。

对此，“子弹财经”试图向三元股份了解，2025年至今公司已更换五任总经理，作为核心岗位总经理为何更换如此频繁？且每任总经理都未带领公司走出困境，是否意味更换总经理效果不大？

此外，在原有产品销售不佳的背景下，公司有无计划研发适合新时代消费者的产品？过去几年，公司研发费用大幅下滑，是否会影响产品创新？截至发稿，未获得三元股份回应。

对于三元股份而言，在伊利、蒙牛等大型乳企挤压下，公司在北京市场份额逐渐萎缩，乳制品盈利能力持续下滑，企业利润基本来源于麦当劳的投资收益。在此背景下，三元股份启动改革，并大规模减员。但仅凭此，能否让老牌乳企焕发新生，“子弹财经”将持续保持关注。