【解剖大盘】

昨日市场反弹，本来形势一片大好，但中美最新会谈又变得不和谐，港股今天震荡整理，收盘恒指跌0.13%。

据消息人士称，美中两国官员将于周四在美国财政部就贸易和经济问题进行工作人员级别的技术会谈，但不会涉及中国将TikTok美国业务转让给美国控制的最新协议。美国财政部长贝森特表示，飞机发动机及零部件与部分化学制品及IPO可能成为对华谈判中美方的重要筹码。连IPO这种都要拿上谈判桌了。难怪市场火速传出字节跳动要来港上市的传闻，这肯定是假消息已经辟谣。我们也针锋相对的：商务部发布公告，决定将3家美国企业列入不可靠实体清单，将3家美国实体列入出口管制管控名单。还是老套路，反复拉扯。这样搞下去对股市当然不利。

但整体也不会有多大影响，阿里巴巴（09988）大手笔全线发力AI，对科技股形成重要的助推，恒生科技指数继续往上涨就是最好的诠释，华虹半导体（01347）、中兴通讯（00763）今天均涨超4%。

核心品种宁德时代（300750.SZ）一度大涨近6%，股价再创历史新高，总市值也首次突破1.8万亿元，超越贵州茅台(600519.SZ)暂居A股总市值第三位。昨日提到的宁德时代H股也涨超5%，高科技企业超越传统行业是大势所趋。提到的中创新航(03931)也涨超6%。

全球第二大铜矿Grasberg再遇到突发，巨大泥流导致印尼Grasberg矿上两名员工死亡、五名失踪，总部位于美国亚利桑那州的Freeport周三警告称，其可能无法履行该矿的供应合同，同时还下调了本季铜、金产量预期。铜供需缺口进一步拉大。中国有色金属工业协会铜业分会：坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。双重利好之下，洛阳钼业(03993)、中国有色矿业(01258)、五矿资源（01208）、江西铜业股份（00358）均涨超8%；中国中冶（01618）：公司旗下巴基斯坦锡亚迪克铜矿铜资源量达378万吨，2025年上半年巴方审批已基本完成，国内程序加速推进；阿富汗艾娜克铜矿是全球未开发特大型铜矿床之一，资源量1236万吨，配套水电站已进入建设阶段。今天大涨超9%。注意国内钨矿库存严重不足，据《经济观察报》:现在国内APT(仲钨酸铵，钨精矿经过冶炼加工后的中间品社会库存已降至200吨以下(正常水平为600吨)，硬质合金企业原料库存仅剩12天(安全线30天)，港股钨矿股有佳鑫国际资源（03858）。

特朗普政府周三发布正式公告，落实与欧盟达成的贸易协议，确认追溯至8月1日起，进口的欧盟汽车及汽车零部件将征收15%的关税。欧洲汽车本来竞争力就不强，这下雪上加霜。中国车企在欧洲将打开新天地。比亚迪（01211）欧洲8月销量同比暴增200%，连续两个月超越特斯拉。公司欧洲特别顾问：未来在欧洲扩产，需在当地生产电池。目前体量还不大，如果欧洲产线建好就会起量。巴菲特也减持完毕，后续拉升就没那么大压力。今天涨超2%；零跑汽车（09863）9月在慕尼黑车展上发布一款新的掀背式车型B05，为公司在欧洲的产品阵容再添一款产品。公司正式宣布第100万台整车下线，标志着其成为中国第二家迈入“百万俱乐部”的新势力造车企业。今天涨近7%；小鹏汽车（09868）：汽车零部件供应商麦格纳(Magna)在9月表示小鹏已选择该公司从2025年第三季开始，在奥地利格拉茨为其组装两款面向欧洲市场的车型。今天涨近4%；吉利汽车（00175）将在英国推出吉利品牌，首款销售车型为EX5电动SUV，将于第四季初上市。

说一下今天上市的奇瑞汽车（09973）上市，开盘34.2港元，比认购价格30.75元涨超11%，收盘31.92港元。公司在欧洲市场也有布局，其三款汽油发动机SUV汽车将于11月亮相波兰。今年早些时候，该集团在英国推出了奇瑞品牌，并在西班牙、意大利和波兰等六七个欧洲市场推广Omoda和Jaecoo品牌。奇瑞今天成功上市对基石头投资者地平线机器人（09660）是较大刺激，今天涨近3%。

昨日还提到了小米（01810）：小米拟2027年欧洲设电动车展厅兼实现本地生产。手机方向，小米17系列将全球首发搭载高通正第五代骁龙8至尊版移动平台，雷军表示：小米17标准版，在大幅升级的同时，“加量不加价”。今天涨超4%。

9月24日，注册资本150亿元的中国聚变能源有限公司在上海工博会首次公开亮相，宣布启动中国环流四号（HL-4）实验装置建设145。该装置采用全高温超导磁体技术，较传统托卡马克体积缩小40%，但聚变功率密度提升3倍，预计2030年前完成技术验证，直接瞄准2050年商用目标。核聚变前景非常广阔，但真正商用还需要时间，设备端超导磁体的上海电气（02727）涨超10%，材料端抗辐照钢的天工国际（00826）涨超5%。

中国光大控股（00165）迎来价值重估：早期投资的美股稳定币龙头Circle年内股价涨幅超3倍，港股德康农牧涨幅超2倍，网易云音乐涨幅约150%，还有未上市的项目：公司通过光微青合投资中心间接持有SMEE约12.6%股权，按2025年6000亿元估值测算，持股市值达647-719亿港元，已接近其自身市值（约130亿港元）。特斯联港股IPO进入冲刺阶段光大控股持有26.14%股权的AIoT独角兽特斯联已完成境外发行上市备案，预计2025年第三季度挂牌。今天大涨近26%。智通9月金股创维集团（00751）再度涨超7%。

【板块聚焦】

据《日经亚洲》9月25日报道，随着美国在持续的贸易紧张局势中收紧其稀土资源，稀土金属价格的上涨开始超出中国出口限制所涉及的矿物范围，未被中国限制的轻稀土价格近来也在飙升。数据显示，截至9月18日，欧洲市场上镝的交易价格为每公斤840美元，约为4月份的三倍。另一种受中国出口管制的稀土铽，在欧洲的价格达到每公斤3600美元，多次创下历史新高。不过，未被中国出口限制针对的轻稀土价格近期也迅速上升。以钕和镨为例，8月底，中国镨钕价格一度升至每吨90850美元，创下2023年3月以来的最高水平。目前，该价格仍在约两年半以来的最高水平附近徘徊。钕的价格也在攀升，自6月初以来，金属钕价格已上涨近50%。

稀土作为国家级战略资源，长期管控是必然的，稀土的价格可谓易涨难跌。港股市场主要品种：金力永磁（06680）、中国稀土（00769）。

【个股掘金】

金山云(03896)：配售募资助力AI业务扩张公有云业务表现亮眼

金山云近日宣布，以每股8.29港元配售3.38亿股新股，预计配售所得款项净额约27.6亿港元，其中80%将用于AI业务拓展，包括升级基础设施与云服务能力，其余资金将补充企业运营需求。此次配售后，金山软件持股为32.94%，小米持股为10.29%。公司Q2营收23.5亿元，同比/环比分别增长24.2%/19.3%。

点评：此次配售之后，对公司后续发展将起到关键作用。公司核心受益于AI收入延续高增，带动公司整体业绩强劲增长，公有云业务表现出色。分业务看，AI是最核心驱动。25Q2公有云服务收入为16.3亿元，同比增长32%（Q1为14%）；其中AI收入为7.3亿元，同比增长超过120%，实现连续8个季度三位数增长，占公有云服务收入的比例已提升至45%；智算云需求增长，亦带动基础云产品收入提升。分客户看，金山+小米贡献提升。25Q2来自金山+小米的收入为6.3亿元，同比增长69.5%，收入占比已提升至27%；25H1已完成本年关联交易金额上限的40%。展望未来，预计伴随公司对AI相关资源持续投入，同时依托与小米&金山生态的协同优势，公有云AI业务将保持强劲增长。行业云2Q25增长提速，多领域AI项目落地交付。2Q25行业云收入7.24亿元，同比/环比增长10.1%/17.4%，核心受益于客户对软件IT服务的需求持续增长、以及Q2项目交付的加速完成。在公共服务领域，公司全面推进政务云、国资云业务，联合金山办公发布金山政务AI一体机。公司Q2完成新一轮融资，截至6月末公司现金、现金等价物及受限制现金储备为55.2亿元。小米AI投入明确，金山云将直接受益于基座模型、智驾等训推需求增长。