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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木
2025年上半年，电动自行车在新国标过渡期结束与全国性以旧换新补贴政策的双重刺激下，电动自行车行业迎来高速增长。奥维云网数据显示，2025年上半年电动两轮车全国内销量达3232.5万台，同比激增29.5%。头部企业凭借渠道、技术与产品优势进一步扩大市场份额，市场集中度持续提升。
报告期内，电动自行车行业上市公司业绩表现亮眼，行业内6家代表上市公司均实现业绩双增。对于小牛而言，2025年上半年，公司营收同比增长34.1%至19.38亿元，归母净亏损虽有所减少但仍亏损3296万元。综合来看，无论是从营收规模，还是从归母净利润规模来看，小牛电动车均垫底，也是业内唯一一家业绩亏损的上市公司。
公司年度销量自2021年后便有所下降，2021—2023年，小牛电动车的销量分别为103.8万辆、83.16万辆、70.98万辆，2024年销量触底有所回升，但尚未到2021年水平。另外2021年后，公司的持续亏损，2022年-2024年及2025年上半年，小牛电动净亏损分别为0.49亿元、2.72亿元、1.93亿元及0.33亿元，累计亏损超5亿元。
三年多亏超5亿元、业内唯一亏损上市公司
小牛电动成立于2014年9月，致力于高端智能电动两轮车、电动滑板车及相关生态产品的研发、生产和销售。凭借其互联网背景、科技感及外观设计，小牛电动成功吸引了众多用户为其产品买单，并于2018年在纳斯达克上市，一时风光无限。
年轻化和智能化，是小牛的两大基本盘。小牛以超长续航、超级快充、物联网生态融合、智能防盗、实时定位、车辆检测、一键启停、智能解锁、售后服务等功能作为高端市场智能化的切入点，逐渐确立了“行业的颠覆者”形象。
2018年-2021年，小牛电动车的销量处于稳健爬坡状态，销量分别为33.96万辆、42.14万辆、60.09万辆、103.8万辆。但是过了2021年后，公司的销量变得越发波动，2022-2024年，公司销量分别为83.16万辆、70.98万辆及92.43万辆。2025年上半年，小牛电动车销售量为55.3万辆。
从门店数量角度看，小牛电动车加盟门店数量在经历2022年、2023年接连下挫后，于2024年底有所回升。2021-2024年，公司加盟门店数量分别为3108家、3102家、2856家、3735家。
伴随销量波动，公司的业绩表现特别是业绩表现也越发波动。从2022年初受电池原材料涨价后被迫提价开始，小牛电动的业绩便显露颓势。2022年后，小牛电动已亏损三年多，2022年-2024年及2025年上半年，小牛电动净亏损分别为0.49亿元、2.72亿元、1.93亿元及0.33亿元，累计亏损超5亿元。
公司股价表现更显波动，小牛电动上市发行价为9美元，2021年初，公司股价曾一度攀升至53.38美元/股，但随后又震荡向下，截至2025年9月19日收盘，公司股价为4.31美元股，股价已破发。
轻松“隐形超速”、新国标防篡改令下改装市场急刹车 巨头猛追下智能化光环有所褪色
“时速表显示25km/h，实际时速能干到80km/h”。
“我在国道试过开小车80时速，都追不上闪着跑马灯开小牛的小伙子”。
依托智能化技术、时尚科技感外观与年轻化营销，小牛电动车深受年轻人喜爱。但近年来，小牛电动车陷入非法改装、飙车炫技的风波之中，甚至在部分小牛车友圈里有个说法——“买小牛不改，不如推下海”。 核心逻辑是将未改装的车辆戏称为“资源浪费”。为了更拉风的外观和更高的速度，小牛电动自行车的非法改装行为屡见不鲜。
（资料来源：网络）早在2022年央视315晚会上，小牛等电动车品牌曾因为违规解速、电池自燃等问题而被点名。报道显示，不少小牛电动自行车经销商门店的工作人员表示，新国标电动车上完牌照后可到店解除速度限制，解除限速后车速一般可达35-40 km/h，这远远超出《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准规定，即电动自行车时速不超过25km/h。
被央视点名之后，小牛官方回应称已展开全国经销商网点排查。尽管小牛电动声称严禁改装，但线下执行情况却大相径庭。当我们以消费者身份去多家小牛门店询问时发现，多家小牛门店仍可以提供非法改装活动。当我们询问门店销售人员是否可以解除限速时，销售人员给予的答案都是肯定的，均称你先上牌，上牌后可以解除限速。
在小红书、B站等社交平台上，小牛改装车相关内容层出不穷，其中，在小红书平台上，某博主称其小牛NT（新国标电车，最高时速25km/h）经过改装后，最高时速可达70km/h，平均时速达46.5km/h。滑稽的是，这些时速信息均为小牛电动APP内显示。在该篇帖子下面有不少用户请教如何自行改装，显然用户对于小牛电动改装问题较为常见。既然小牛APP可以显示用户骑行速度，以小牛的智能化水平，若想根除改装问题想必也不是难事。
（资料来源：小红书）电动自行车“新国标”正式实施，凭借智能化和个性化吸引用户的小牛电动车，站在了转型升级的十字路口。2025年9月1日，新版《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）正式实施。这项被称为“新国标”的政策从生产端到消费端全面收紧安全管控，重点针对非法拼改装行为。小牛电动如何平衡用户改装需求与安全合规要求，将成为决定其未来发展的关键因素。
除此之外，曾凭借智能化高端定位脱颖而出的小牛电动，正面临核心优势褪色的困境。小牛电动2014年成立之初，以智能化与高端化定位迅速在传统两轮电动车市场中脱颖而出。其通过手机App实现车辆定位、远程控制、轨迹记录等智能功能，一度成为行业标杆。然而，随着时间推移，传统电动车巨头迅速跟进。雅迪和爱玛如今通过各自的App提供类似的智能功能，包括远程开关锁、GPS定位、OTA升级等，且这些功能免费向用户开放。
面对雅迪、爱玛等传统巨头的规模优势和九号等新势力的创新攻势，小牛电动的智能化光环正在褪色。在两轮电动车的这场马拉松中，技术普惠能否转化为可持续的盈利模式，将是决定小牛电动能否重新赢得资本与市场信任的关键。
责任编辑：公司观察