智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，视觉红利终结下，供给曲线与支付曲线同步下移，云计算SaaS估值回落，AI叙事从互联网+的“模式创新”跃迁为“要素变现”，为十五五的“价值重估”腾出空间。未来五年，AI原生任务、企业流程编排、具身物理交互、消费级“端侧伴生”、社会级自治系统五大场景有望实现扩容迭代，要素消费频率由“项目制”转为“订阅制”后大幅提升。

中国银河证券指出，AI产业投资可遵循四大主线。1）算力基础设施：包括国产AI芯片、AI服务器、智算中心及绿色算力配套设施；2）AI Agent与MaaS服务：覆盖垂直行业软件、低代码平台及系统集成商；3）智能终端与具身智能机器人等：包括智能网联汽车、AI手机/PC、AR/VR及具身智能机器人产业链等，如车端域控制器、机器人边缘端模型部署工具及云端训练即服务（Training-as-a-Service）等；4）AI+绿色低碳：涉及智慧电网、工业节能、碳管理软件及系统集成。

中国银河证券主要观点如下：

十四五复盘，人工智能产业发生五大质变，完成“要素化”奠基。中国正在面对“两个变局，一个飞跃”，即：全球百年未有之大变局，以及国内从土地财政全面转向新质生产力之变局，叠加人工智能催生的第四次工业革命科技飞跃。中国的AI产业在“两个变局、一个飞跃”背景下，在十四五期间同步显性化，完成了由“技术”向“要素”的跃迁，具体体现为：1）技术质变：视觉红利收尾，Transformer架构成为AIGC赛道统一引擎，参数量突破千亿级触发“涌现”，通用智能雏形确立，为“飞跃”奠定算法底座。2）算力质变：国产AI芯片推理能效比与海外差距逐级收敛，数据中心形态由IDC迈向AIDC，电力成本占比大幅提升，算力定价权开始向内转移。3）数据质变：公共数据授权运营+资产入表打通“财政-数据”循环，数据由政务共享升级为“可交易、可分成”的财政要素，填补土地收入缺口。4）政策质变：中央顶层设计完成“攻关—筑基—应用—变革”四段跳，AI首次写入社会治理层面，定位由“产业工具”升级为“转型引擎”。5）市场质变：视觉红利终结下，供给曲线与支付曲线同步下移，云计算SaaS估值回落，AI叙事从互联网+的“模式创新”跃迁为“要素变现”，为十五五的“价值重估”腾出空间。

十五五展望：Agent驱动要素进入“量价齐升”阶段。十五五期间，AI要素化跃迁将体现为“价格发现+规模交易+跨境输出”三条主线，Agent是核心载体，具体表现为：1）产品维度，交互范式移至CUI，Agent由“被动执行”升级为“自主协作”，收费基准从Token计价转向“增量收益分成”，AI部门由成本中心转为利润中心，要素价格首次市场化发现；2）供给维度，国产全栈闭环，Agent专用芯片使得国产芯片可定义“Agent指令集”，框架层Memory+Plugin标准定义国产AgentOS生态，数据层公共数据转为可价值化的数据资产，“芯片-模型-数据”将完成国产全栈闭环，并取得要素定价权，并可实现规模化交易；3）需求端外溢，全球南方市场及场景扩容迭代。全球南方（东南亚、中东、非洲、拉美）国家总人口超45亿，占世界总人口近60%；全球数字经济的年复合增长率将达到9.2%，远超传统经济；Agent出海可实现“数字丝绸之路2.0”，实现要素跨境交易并回流数据资产形成飞轮效应。4）五大场景扩容，未来五年，AI原生任务、企业流程编排、具身物理交互、消费级“端侧伴生”、社会级自治系统五大场景有望实现扩容迭代，要素消费频率由“项目制”转为“订阅制”后大幅提升。

投资建议：AI产业投资可遵循四大主线。1）算力基础设施：包括国产AI芯片、AI服务器、智算中心及绿色算力配套设施；2）AI Agent与MaaS服务：覆盖垂直行业软件、低代码平台及系统集成商；3）智能终端与具身智能机器人等：包括智能网联汽车、AI手机/PC、AR/VR及具身智能机器人产业链等，如车端域控制器、机器人边缘端模型部署工具及云端训练即服务（Training-as-a-Service）等；4）AI+绿色低碳：涉及智慧电网、工业节能、碳管理软件及系统集成。

风险提示：技术选代不及预期风险；供应链风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。