文｜食安时代

在健康理念持续升温的背景下，椰子水凭借天然、低卡、富含电解质的独特优势在饮品市场中迅速崛起，品类热度在这几年间一直居高不下。

IFBH业绩一路高歌猛进，椰子水业务表现尤为亮眼，但仔细看其财报也能发现不少隐忧，未来随着市场竞争愈发激烈，这些隐忧将持续被放大甚至会影响企业的长期发展。

过度依赖单一品类，产品结构问题显著

近日，IFBH公布了半年报，财报显示，2025年上半年实现营收9446.4万美元（折合人民币约6.7亿元），同比增长31.5%，其中椰子水收入为9151万美元，同比增长33.3%。从数据看，这份半年报属实亮眼，作为核心业务的椰子水优势持续扩大，成功在市场中占据一席之地并展现出强劲的发展势头。

虽然基本盘稳固，但企业的单品依赖程度愈发严重，椰子水营收在总收入中的占比从上年同期的95.6%攀升至今年上半年96.9%，IF品牌营收在总收入中的占比从上年同期的82.4%攀升至89%，占比之大可见一斑，这种架构也就意味着企业抗风险能力相对薄弱。

过度依赖单一品类的企业其命运与上游原材料深度捆绑，椰子作为一种农产品，产量受制于气候条件、病虫害等不可抗力因素，一旦发生自然灾害产量就会锐减，进而推动原料价格飙升。2024年泰国持续高温导致椰子减产15%直接引发原料价格暴涨，泰国Nam Hom香水椰批发价较2023年上涨近5倍，这使得IFBH的原料成本占比从61%跃升至75%以上。

而且该企业供应链高度集中，财报显示其前五大供应商采购额占比96.9%，其中某泰国代工厂作为大股东，供应了70%以上的椰子水原料，这就使得企业在供应商议价、经销商谈判中处于被动地位。

在饮品市场中消费者偏好瞬息万变，将企业命运押注于单一品类的风险性不容忽视，现在整个椰子水市场中品牌众多，一些品牌凭借价格优势已经抢走了部分市场份额，加上桦树汁等新型品类崛起也在一定程度上分流了消费群体，一旦椰子水失宠品牌将无力回天。

饮品中这样的例子也不少，比如李子园在早期凭借甜牛奶这一品类在市场中风光无限，但这些年在健康风潮影响下品类优势不复存在，业绩大幅下滑，虽然试图改变过度依赖单一产品的现状，但效果并不明显，对于任何追求长期可持续发展的饮品企业而言，在单一品类的深度与多元品类的广度之间找到平衡，是接下来需要重点解答的战略命题。

区域市场依赖症待解

在这份亮眼成绩单背后，一个数字格外刺眼，就区域收益而言，中国内地市场仍是IFBH主要的收入来源，区域收入在总收入中的占比超过92%，同比增长约30%；还有数据显示IFBH在中国内地的市场份额超过三分之一，其中IF品牌占28%，虽然中国内地拥有庞大的人口基数和不断升级的消费市场，为企业提供了广阔的发展空间，但也能明显看出品牌的“区域市场依赖症”。

超过九成的收入来自单一市场意味着增长天花板的迫近，中国饮料市场竞争之激烈有目共睹，具体到椰子水品类亦是如此，有数据显示国内椰子水饮料行业市场规模预计在2025年达到13.117亿美元，目前市面上主流椰子水品牌已超过50个，较两年前增幅超过40%。品牌众多带来的直接影响就是价格战，一些零售企业自有品牌椰子水价格低至9.9元一升，这对IF品牌的中国市场占有率及营收都有不利影响。

IFBH的高速增长能否持续很大程度上取决于能否打破地域边界，找到新增长点，从目前来看能够实现的方式无外乎两种，分别是深耕国内的“全国化下沉”和面向海外的“全球化扩张”。全国化下沉意味着从一线城市走向更广阔的低线市场和县域经济，但下沉市场价格敏感度较高，IF椰子水的高价格会是其下沉的主要阻碍。

前段时间品牌创始人表示想要扩大IF在美国和澳大利亚的市场份额，但目前该品牌在这两个国家的存在感非常低，2024年这两个国家在该公司1.58亿美元的营收中仅占小部分比例。品牌若想实现全球化扩张也需要面临不小的挑战，不仅需要企业具备国际化的供应链能力、品牌传播能力和跨文化运营能力，还要面对早已盘踞海外市场的巨头及截然不同的消费习惯。 

其他饮料同比增长约57%，第二曲线培育困境

在财报中企业提及了“其他饮料收入同样增长迅猛，同比增幅约57%”，从这点能够看出品牌似乎已经意识到了过度依赖大单品的困境，以及想要培育第二增长曲线的意愿。单从数据看增速确实高，但基数小也是事实，对整体营收和利润贡献依然微乎其微的本质，其增长引擎至今仍是椰子水在独力驱动，“其他饮料”尚未能证明其作为战略缓冲或新增长支柱的价值。

目前企业孵化新业务的能力未知，在强势主品牌的“光环”下，新产品的创新可能趋于保守，更容易成为对市场热门趋势的快速跟进，比如该品牌上半年推出气泡椰子水、椰子咖啡两款新品差异化卖点并不突出，市场中早就有发展较好且占据消费心智的品牌，在市场竞争中难以摆脱“IFBH旗下的一款衍生品”的认知，无法独立打开局面，对业绩增长贡献自然也就不会太高。

资源分配也可能是个矛盾，企业的核心资源还是会向主营业务椰子水倾斜，“其他饮料”团队在内部争取资源时往往处于弱势地位，难以获得足够支持去进行大胆试错和快速迭代。而且擅长销售椰子水的团队未必适用于销售其他类型的饮料，若企业为新产品线重建或适配一支专业的研发销售队伍，成本巨大，可能陷入高投入低回报的困境。

在营销端，资源分配失衡可能会导致新品牌独立推广乏力，在椰子水主品牌的强势光环下，其他饮料常被捆绑宣传，削弱了其作为独立品类的辨识度，这不仅限制了市场渗透率，还使得新品在渠道谈判中缺乏议价权，终端铺货率远低于行业平均水平。未来若不解决这种结构性矛盾，“其他饮料”依然是财报中的点缀，无力担纲第二增长引擎的重任。

成本和利润的不平衡，高增长不等于高利润

IFBH上半年财报暴露了不少问题，据了解，其上半年净利润同比小幅下滑约5%至1497.6万美元，毛利率也下降了4.7个百分点至33.7%，这与其高增长的营收形成了较大差距，虽然公司称分别是由于报告期内产生上市相关专业费用及泰铢兑美元升值影响，报告期内确认了280万美元的上市承销佣金、120万美元的股权激励费用均为非经常性支出，但利润端的潜在压力仍需警惕。

在上游原材料上，过去12个月泰国老椰采购价从每吨2800元涨至4500元，涨幅达到了60.7%，新鲜椰青价格更是飙升至2.2万元/吨，而该企业95%以上的原料依赖泰国进口且未建立原料储备机制，成本上涨后对企业利润造成直接的侵蚀。

在供应链和渠道上，财报显示其前五大供应商采购额占比96.9%，泰国代工厂General Beverage作为大股东，供应了70%以上的椰子水原料，这种较为集中的结构也影响了品牌利润增长。

营销对于企业利润的影响也不容忽视，在竞争白热化的饮料市场中增长从来都不是免费的，尤其是对于需要持续巩固地位的品牌，为维持声量需要在社交媒体、电商平台等领域持续投入较高营销费用，而这两年随着KOL种草、直播带货等更为普遍，价格也水涨船高；在线下也需要支付条码费、堆头费、促销费等费用，该品牌上半年为抢占市场份额营销费用同比新增15%，进一步压缩了利润率空间。

作为上市公司IFBH未来不仅需要追求规模还需要兼顾利润上涨，对于想要长远发展的品牌而言，真正的考验不在于增长是否快速，而在于能否实现有利润的收入、有现金流的利润。但如何平衡二者是巨大挑战，这意味着企业不仅需要在上游供应链建立成本优势、营销上拿捏“度”，还要在定价策略和运营效率上寻求突破。 

收入增速基本处于平均水平，增长动力存疑

2025年上半IFBH实现收益9450万美元，同比增长31.5%，单从数字看这样的增速还不错，但根据行业数据，2025年国内椰子水行业总增速预计在30%-40%之间，也就是说增速仅略超行业均值。而该品牌去年以33.9%的终端销售额市占率稳居行业前列，作为椰子水领域的龙头企业，这样的增速显然与其行业地位并不匹配，细观行业背景与公司内部结构，其增长动力仍存隐忧。

站在行业角度分析，现在椰子水市场竞争白热化，既有Vita Coco、佳果源、欢乐家等知名品牌，又有椰泰集团等新兴品牌，还有一些零售渠道也推出了自有品牌产品。这些品牌在产品、价格、品牌知名度上都有各自的优势，某品牌在东南亚地区拥有18万亩自有椰林，为椰子水的生产奠定了坚实基础；某品牌在国内深耕多年有着广泛的消费人群和强大的消费基础。

除了竞争对手实力强劲外，IF的轻资产模式在未来或将是其持续增长的阻力，因为其将生产、物流、渠道全部外包，没有自建仓库，库存周转仅2-3天，其创始人明确表示“我的能力就是产品研发和品牌建设”，这在发展前期虽然有利于品牌快速实现发展扩张，但由于品类无核心技术壁垒，竞争完全依赖供应链和渠道能力，长远来看其优势正逐渐减弱。

这种结构性短板，使其在面对原料价格波动加剧、渠道费用持续攀升以及竞争对手多维挤压时，维持高增长的难度陡增，其现有的增速更像是行业红利尾声的延续，而非内生增长动力的强劲证明。未来若不能突破产品单一性、市场集中度及供应链脆弱性等多重瓶颈，红利期一过品牌就会面临生存考验。 

应收账款增速远超收入，资金链承压

IFBH上半年财报显示，在收入增长31.5%的情况下，公司贸易应收款项从2024年末的704万美元飙升至2074万美元，增幅高达194.4%，应收账款周转天数从12天延长至27天。据了解，正常经营的企业应收账款和营业收入的变化趋势应该基本一致，毕竟，营收增加意味着销售规模扩大，对应的应收账款随之增长是合理的，但两者增速通常不会相差太大。

但该企业两个数据之间偏差太大很难不让人深思，具体来看，其2025 年6月末超过1个月的应收账款达197万美元，占总额的9.5%，而2024年末这一比例仅为5.6%。虽然其解释称，应收账款增加是由于销售额增长导致期末余额上升，但数据显示，应收账款增幅是收入增幅的6倍，这个解释显得有些“苍白无力”，或许背后隐藏着财务风险。

应收账款增速远超营收增长，通常意味着企业为维持短期销售增长而放宽信用政策。因为现在国内市场上存在超过50个椰子水品牌，为了应对竞争，公司可能被迫向经销商提供更优惠的信用条件，包括延长账期、增加信用额度等，以维持市场份额。还有一种可能是为了达成上市后的业绩承诺，公司可能存在向渠道过度压货的行为，通过将产品转移给经销商来确认收入，但实际销售并未完成。

更关键的是，其经营性现金流大幅下降，2025年上半年经营活动现金流净额从1535万美元大幅降至960万美元，同比减少37.5%，据了解，如果企业净利润一直涨，经营性现金流净额却长期跟不上，甚至为负数，同时应收账款还在不断飙升，很可能是虚构收入。虽然不能直接认定企业出现了问题，但从数据表现上看企业这种“收入增长-应收激增-现金流恶化”的反向趋势对长期发展并不利。

品牌忠诚度与价格战的搏斗

这两年椰子水市场发展如火如荼，2024年中国椰子水市场终端规模77.86亿，同比上涨46.7%，可见行业正处于快速发展阶段，只不过行业集中度并不高，这也就导致品类竞争愈发激烈，由于入局门槛较低短时间内市场中涌现了众多同质化产品，价格战也随之而来，头部品牌多定价6-8元/350ml价格带，而一些品牌便通过10元/1L的价格竞争抢夺份额。

尤其是在淘宝、拼多多等平台，一些宣称百分百鲜榨的椰子水1L装两瓶仅售13.9元，180ml袋装的椰子水15袋只要23.12元，算下来一袋不到两元，与饮用水价格相差无几。IF椰子水价格依旧保持较高水平，消费者在面对功能相似的产品时价格敏感度显著提升，大部分消费者会在同类产品中选择价格更低的选项，尤其是在线上渠道比价便捷的环境下，在这样的围剿下品牌忠诚度能否经得起考验还是个问题。

在椰子原材料价格逐渐升高的背景下产品价格却越来越便宜的背后大概率有“猫腻”，在业内配料表造假已经成为不少品牌应对价格战的方式，虽然大部分椰子水产品都标注“100%椰子水”，但NFC椰子水与未标注NFC的椰子水在产品质量和成本方面有较大差异，主要原因在于椰子水本身含水和糖分，加水稀释或后加糖均无法通过常规检测区分。

按道理讲，椰子水的主要原料应该使用嫩椰子水，但市面上不少宣称100%泰国椰汁水，大概率都是通过越南，海南等新老椰子复配过后的，既可以安全饮用也降低了成本。随着这些套路被曝光，消费者在购买椰子水时也会更加谨慎、仔细地审视配料表，并倾向于选择有透明溯源信息的品牌，这对于坚持使用好原料的品牌而言是个机遇。

行业思考：椰子水这两年在饮料市场中的地位可谓是举足轻重，在健康趋势的驱动下保持较高热度，IFBH旗下的IF椰子水在市场中更是“所向披靡”，一举成为行业龙头，今年上半年依旧交出了一份亮眼的成绩单，只不过仔细查看数据还能够发现不少隐忧，品牌仍需进步。