金吾财讯 | 海通国际发研报指，第四范式(06682)持续投入AI技术探索和商业化落地，业绩大幅增长。2025H1公司实现营业收入26.26亿元，同比+40.7%。得益于公司收入水平的大幅提升以及经营杠杆效应的进一步释放，公司25H1归母经调整净亏损0.44亿元，同比缩窄约71.2%。公司坚信通过对技术创新的持续投入，将始终踏在AI技术探索及商业化落地的浪潮之巅，25H1研发费用为8.93亿元，同比+5.1%。同时，研发投入规模效应充分显现，研发费用率34.0%，同比-11.5%。公司重点聚焦“AI agent+世界模型”，驱动核心业务快速增长。25H1分业务看，第四范式先知AI平台收入21.49亿元，同比+71.9%。占集团总收入81.8%；SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元，占比约14.1%；第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元，占比约4.1%。公司深入推进“AI agent+世界模型”的落地及应用，充分捕捉企业客户高价值场景下的AI转型需求，驱动集团核心业务第四范式先知AI平台收入实现高增。“AI agent+世界模型”价值路径在企业客户侧实现全面铺开，25H1标杆用户平均收入同比+56.6%。在Agent加持下，公司已经进入高速增长轨道，公司增发H股战略布局AI+稳定币赋能业绩增长，该机构预测公司2025-2027年营收为68.84/88.63/112.76亿元(不变)；EPS为0.10/0.54/1.14元，考虑到公司在50亿+的营收体量下营收增速仍能逆势提升，给予公司估值2025年6倍PS不变，提高目标价4%至86.79港元(1港元=0.9158人民币)。维持“优于大市”评级。