金吾财讯 | 海通国际发研报指，商汤-W(00020)公司上半年生成式AI收入18.16亿元，同比+72.7%，营收占比77%。1)基础设施侧：异构集群已在国产芯片混调下实现约5000卡稳定运行，集群利用率约80%，总算力规模约2.5万PetaFLOPS，资源组合优化下算力效能比提升约20%。2)模型侧：“日日新”在V6与V6.5两次升级中将图文交错思维链、多模态强化学习融合落地。3)应用侧：“小浣熊”生产力工具持续放量，用户数突破300万、日处理数据分析Tokens约100亿，已在金融、教育、政务等行业沉淀。视觉AI收入4.36亿元，“方舟”平台完成多模态与智能体调度升级，覆盖近200个城市、约3万个园区和楼宇等场景，每日智能体调用量超1亿次；终端侧已赋能智能座舱累计出货超100万辆、安卓智能手机超2.5亿台。X创新业务覆盖驾驶、医疗、家用机器人与智慧零售，上半年收入1.07亿元。绝影基于J6M的方案量产并首落广汽传祺；善萃与新华医院联合发布AI儿科全科医生；元萝卜在国内电商平台保持领先并加速出海。近期《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》颁布，公司围绕“1+X”战略布局，多元业务放量在即。商汤2025上半年生成式AI业务收入同比+72.7%，预计公司2025-2027年收入分别为47.63/59.37/74.50亿元(原2025-26年预测为66.47/95.67亿元)，“人工智能+”政策催化下公司视觉与X业务放量在即，因此给予公司2025年20倍PS(原为2024年20x)，对应目标价2.62港元(-8%)，维持“优于大市”评级。