近期，美国企业债券市场异常活跃，资金大量涌入，但收益率水平却降至数十年来低点，引发华尔街对估值过高和潜在风险的担忧。

　　数据显示，9月美国投资级公司债发行量达到2100亿美元，创下单月历史新高；高收益债发行与去年持平，但用于杠杆收购的比例有所增加。交易员担心，这种“资金过剩+估值高企”的状态，一旦遭遇利空消息，可能迅速引发抛售。

　　部分迹象已经出现。本月，次级汽车贷款机构Tricolor Holdings因涉嫌融资欺诈导致约20亿美元资产支持债券崩盘，部分债券价格跌至面值20美分。几天后，汽车零部件供应商First Brands亦申请破产，市场对企业财务透明度与杠杆使用的担忧升温。

　　更广泛的风险在于，私人信贷市场迅速膨胀至接近2万亿美元规模，违约率开始上升。标普数据显示，截至2024年底，约11%的商业发展公司贷款已转为“实物支付利息”（PIK），即借款人以债务票据代替现金支付利息。惠誉监测的违约率7月一度攀升至9.5%。

　　利差水平也显示出投资者并未获得足够补偿。ICE数据指数显示，投资级债券与美国国债之间的利差降至 0.74个百分点，为1998年以来最低；高收益债利差约2.75个百分点，接近2007年金融危机前的极低水平。

　　分析人士指出，如果未来通胀缓解、劳动力市场未进一步恶化，美联储可能通过降息减轻企业融资压力。但在利率仍处高位、经济增速放缓的背景下，市场过热与违约抬升的矛盾正在积累。

　　橡树资本联合创始人霍华德·马克斯警告称：“在最乐观的时候，往往会出现最差的贷款。”

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责任编辑：黄康