2025年三季度的全球医药市场，简直像坐过山车——有的板块涨得让人拍腿，有的还在磨底，美国那边还时不时扔个“政策炸弹”。

今天用大白话跟大家掰扯掰扯：这季度医药到底咋走的？接下来哪些方向值得盯？

01、先划重点：这3个方向闭眼先关注

全球医药里有几条主线已经明明白白了，新手也能看懂：

港/A股里最值得看的，是帮药企做研发、生产服务的公司（业内叫“医药研发外包”或者“CXO”）。这些公司就像“卖铲子的”——只要全球药企愿意搞新药，它们就有订单、能赚钱。

现在这波公司有两个硬优势：一是业绩增速又回到高位了，手里还攥着大笔订单，赚钱稳得很；二是估值不算贵，业绩增速推动估值修复，还有上涨空间。

美股：盯紧两个基金（IBB跟踪纳指生物科技指数，XBI跟踪标普生物科技指数），再加上两家行业老大（联合健康+诺和诺德）。

核心原因就一个：美联储要降息了！这对医药公司是“双重好事”：一方面，药企搞研发更容易拿到钱（市场上的钱变多了）；另一方面，算公司未来收益时，“贴现利率”会变低，估值自然会往上提。

翻历史数据就知道，每次美联储降息后，医疗股尤其是生物科技板块，往往能涨一波。现在美股医药刚好在“估值低、资金少、逻辑顺”的底部，只要有一点利好，就能反弹。

02、3Q25复盘：A港美三市“画风差太多”

这季度A股生物医药指数涨了14%，跟上证指数打了个平手。但细分板块“冷热两极”：

涨得猛的：医药研发外包（涨48%）、医疗耗材（22%）、创新药相关（20%）——全靠“订单多、业绩实”撑着；

小插曲：特朗普之前放话要“卡中国创新药脖子”，还说要加关税，但这些政策至今没落地，对业绩没影响，顶多让板块抖一抖（不过现在市场很理性，1-2天就消化完了，跌幅也没超过5%）。像之前2024年的生物安全法案，大家担心“中美医药脱钩”，后来发现根本不现实——现在反而觉得这板块估值、业绩都靠谱。

港股医药这季度直接“开挂”，远超大盘：医疗保健板块涨41%，而恒生指数才涨12%。领涨的还是老熟人：生物科技（涨54%）、生命科学服务（51%）、制药（39%）——本质都是吃“创新药产业链回暖”的红利。

美股医药：有点“拖后腿”，但生物科技开始发力。美股整体被科技股（尤其是M7）带飞，但医药股有点“跟不上”：标普500医疗保健指数只涨2%，跑输标普500的12%。原因有俩：一是医药业绩比疫情时“退烧”了，估值跌到历史低位；二是还有政策不确定性（比如药品定价的法案）。

但也有好消息：生物科技基金IBB和XBI开始发力，一个涨16%、一个涨24%，8月后美联储降息路径一明确，它们立马跑赢大盘。

还有两家龙头很给力：一家是美国商保老大-联合健康，之前遇到点运营问题，但巴菲特这些大佬都在抄底，这季度业绩指引、会员数据都不错，股价慢慢回来了；另一家是做减肥药的龙头-诺和诺德，虽然市场担心它的药会降价，但临床数据没问题，基本面在变好。

03、9/24行情以来近一年回顾：港股医药涨超100%，A股也有翻倍板块

把时间拉长到一年，三个市场的差距更明显：

A股：生物医药整体涨48%，跑赢上证指数（39%），其中医药研发外包直接涨111%，翻了一倍还多；

港股：医药整体涨116%，远超恒生指数（44%），最猛的板块甚至涨了2-3倍——核心还是“创新药景气度+估值修复”；

美股：过去35年医药跟大盘走势差不多，但2023年后就“掉队”了——一边是科技股太火，一边是医药业绩在疫情后“降温”，估值没跟上。

这里留个小疑问：同样是医药，为啥港股能涨这么猛？其实藏着“行业热度+资金偏好”的双重逻辑，想知道具体哪些因素在驱动，后续可以细聊。

04、A股医药“分化到离谱”：有的变好，有的恶化

现在A股医药有个很明显的趋势：不再是“所有板块一起涨”，而是“好的越来越好，差的越来越差”。先泼个冷水：全行业营收增速第一次转负了——2024年是-2%，之前几年都是8%-20%的增长，2025年上半年也下滑3%，虽然二季度比一季度好点，但整体还在调整。

1. 值得盯的“香饽饽”板块

只有两个板块扛住了压力：医药研发外包和创新药。不管是营收、净利润增速，还是利润率，这俩都在变好——核心是全球药企搞新药的需求回来了，创新药BD项目和CXO订单多了。

2.要避开的“踩坑区”

这些板块行业板块性机会有限，但个股要具体分析，比如：

疫苗：竞争太激烈，想卖到国外也没明确进展；

线下药店：药店开得太多，供过于求，医保还在整顿，小药店慢慢被淘汰；

血液制品、体外诊断、医疗耗材：不是被集采砍价，就是还没从之前的高业绩里“缓过来”；

医疗设备：虽然龙头公司有潜力（国产替代、出海是大方向），但现在还没到买的时候——之前因为医疗反腐，医院采购少了，虽然后面可能会好转，但还没回到之前的水平。

这里也藏个钩子：为啥就医药研发外包和创新药能逆势涨？其实跟它们的“商业模式”有关，这种模式抗风险能力特别强，想知道具体咋回事，下次展开说。

05、A港股主线不变：但要警惕美国“政策炸弹”

不管市场怎么晃，A、港股医药的核心主线还是创新药、医药研发外包（CXO）。现在这板块有三个特点：业绩开始放量、估值在重新调整、还有海外合作的预期。

但有个风险要注意：美国的政策。比如特朗普最近说要对创新药加100%关税，除非药企在美国建厂。不过不用太慌：

政策意图是让美国本土建厂，但实际很难——跨国药企早就计划在美国建厂了，像减肥药这种美国急需的产品，还有谈判空间；

对咱们医药研发外包（CXO）行业基本没有影响。

现在创新药板块年内已经涨了很多，有人赚了钱想卖，再加上政策波动，短期可能会所震荡。

06、美股医药：降息是关键，两大方向别错过

美股医药的核心逻辑就一个：美联储降息，具体看两个方向：

1.生物科技基金

前面说了，降息后生物科技板块往往涨得好，8月后IBB和XBI已经开始跑赢标普500指数，后续随着降息落地，空间还很大。

2.两大龙头公司

美国商保龙头-联合健康：虽然短期有运营问题，但“护城河”超宽（比如78%的会员愿意继续用它的高评级服务），巴菲特、David Tepper、Michael Burry大佬抄底也说明长期有价值，现在估值还很低（2025年市盈率才11倍）。

代谢领域龙头-诺和诺德：和礼来一起垄断了GLP-1减肥药市场。现在估值有安全边际，最近临床数据不错，基本面在好转。而且这个赛道（减肥药）还在高速增长，大公司也在疯狂收购布局，未来往“长效化、口服化”方向走，潜力很大。

这里再留个钩子：减肥药赛道为啥能火这么久？大公司收购背后其实藏着赛道的未来趋势，想知道哪些技术方向更有前景，可以接着聊。

07、总结：医药找“分化”，抓确定性机会

最后简单说：现在全球医药不是“一刀切”，而是要看细分板块——A/港股的创新药和CXO、美股的生物科技基金和两大龙头，这些是确定性比较强的方向。

另外，要盯紧两个外部因素：美联储降息节奏（直接影响美股医药）和美国对华医药政策（影响A、港股波动）。如果这些方向出现调整，反而可能是好机会。

最后留个小尾巴：想知道怎么挑医药标的？其实关键看“业绩确定性+行业景气度”两个指标。普通投资者难判断。我们会在会员社群定期更新一手信息，提供有价值的观点。欢迎扫描下方二维码加入我们。

注：文中所涉公司仅为案例分析，不构成任何投资推荐。市场有风险，投资需谨慎，决策前请务必结合独立研判。