文/新浪财经香港站 赵岚
国庆长假期间，即使缺乏南向资金关注，恒生指数也能创下年内新高。芯片、AI等科技板块成为带动市场上涨的重要力量。市场情绪表面看似乐观，但在港股节节攀升的背后，看空期权成交量及未平仓合约量悄然上升。市场观察人士指出，这些指标反映出当前港股市场存在风险累积的可能。
看空期权悄然升温 对冲需求凸显
从市场表现来看，港股市场的风险预警信号已开始显现。看空期权（Put Option）相关数据的变化尤为突出，成交量和未平仓合约量出现上升趋势，当中看空国企指数的期权出现异动上升。个股方面，多只前期大涨的科技股看空期权标的交易量同样上涨。
以有期权标的的热门科技公司阿里巴巴为例，其11月的认沽比例为4：6，超过5：5的相对健康水平。
一位外资机构交易员对新浪财经表示，期权市场是投资者情绪的晴雨表，也是大户和散户博弈的场所。目前港股主要股指的强势表现确实使一些买入看涨期权的投资者获利，也让卖出看涨期权的人被迫平仓。但期权作为不少机构对冲风险的工具，逐渐升温的期权市场可能暗示接下来港股将有短期回调。
红蚁资本投资总监李泽铭表示，从风险对冲的角度讲，期货市场往往比期权更受关注，因为溢价低且没有时间限制。本次国庆行情中，期权比期货活跃是由于时间跨度一周，期权可以使这一周时间产生价值。从历史行情看，资金会共同推动港股国庆期间极速上升，但往往会伴随着北水回归后的短期调整，所以看空的比例相对较高。“现在看空和看好的比例处于平衡范围，也就是说其实看空的增量会比较大。”
AI 炒作脱离基本面 业绩兑现期远
与整体氛围略显不同的是，目前仍有外资期权交易商押注AI概念进一步上涨。记者查阅市场资料显示，AI概念押注的成本接近2022年以来的最高水平，而在最近一次月度到期日前，未平仓合约数量激增至历史最高水平。
红蚁资本投资总监李泽铭表示，市场的乐观情绪似乎脱离了基本因素。“最近的炒作主题均由AI带动。市场憧憬整个产业被拉动，比如上游的芯片的设计，或者AI能提供的客服、广告精准投放等服务。”
根据彭博行业研究市场脉搏指数统计，AI、芯片等高波动性股票表现已连续两个月维持在“情绪狂热区域”。根据历史表现显示，陷入“狂热“指标的投资标的后续回报往往表现平平。
Integrity资产管理主管Gilbert表示，人工智能等科技行业大涨引发市场强烈的“错失恐慌情绪”，“有越来越多的边际买家涌入市场，但当前已略显泡沫化。“
李泽铭认为， AI产生的商业价值是稳步上升的，并不是井喷式爆发。“即使不少券商都调高了阿里、腾讯的目标价，但短期能产生的收入增量其实市场也不确定。所以我们看到他们现在的估值呈倍数上涨，但大行上调的是他们2028/29年的收入预期，盈利兑现还比较远。一旦AI的故事没办法再说下去，又没有下一个叙事填补，这些股份就会有深度的调整。”
外资机构交易员则暗示市场风险偏好已经过度膨胀。“当人工智能等乐观情绪推高股市时，越来越多人押注涨势暂歇。”
结构性分化加剧 高息板块持续调整 市场忧虑失衡
与 AI 概念股的强势形成对比的是，此前支撑大盘的高息板块在长假期间陷入持续调整。内地银行、保险、电信等板块作为港股早前的 “升力军”，近来调整趋势明确，且暂未出现明确的支撑信号。
李泽铭表示，从市场体量来看，AI 相关科网股与银行、保险等传统高息板块规模相差不大，但二者在长假期间出现 “一边暴力拉升、一边持续调整” 的背离行情。“这种结构性失衡进一步凸显了市场的不确定性，单一板块支撑的上涨难以持续，若后续缺乏新主线承接，调整风险将加大”。
彭博行业研究的Casper认为，“当前状况是非常早期的预警信号，但好在目前政策上并没有太多令人担忧的因素。”
随着市场对 “炒作与基本面背离” 的认知加深，投资者情绪或逐步回归理性，港股可能迎来估值与业绩的再平衡阶段，“如果想单纯依靠 AI 使业务规模暴升这种逻辑持续上涨，难度可能较大”，李泽明表示。
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