【导语】2025年国庆假期前后，化工板块受国内宏观需求约束与国际原油供应博弈双重影响，整体呈现“多数品种弱势震荡、少数品种局部抗跌”的分化格局，受原油四季度偏空、国内需求疲软及品种供需差异影响，中游基础化工、烯烃链、聚酯链、煤化工等细分领域表现分化，少数品种依托供应边际改善的品种维持相对稳定。

　　国庆假期国际油价呈“V”型震荡，先下跌近3%，WTI原油一度触及60.4美元/桶，随后出现小幅修复，截至10月9日，WTI2511合约结算价61.51美元/桶，跌幅1.66%；Brent2512合约结算价65.22美元/桶，跌幅1.55%；原油整体“先跌后稳”，四季度偏空预期较明确，对中游化工品种的成本支撑力度也将随之减弱。10月OPEC+决议11月增产13.7万桶/日以推进第二轮增产计划，非欧佩克国家增产集中释放，俄罗斯虽炼厂遇袭但原油出口反增，四季度供应增量显著高于需求增量，叠加欧美炼厂秋季检修、全球经济放缓致需求环比走弱，EIA预计四季度累库压力增加；Brent原油窄幅波动后重心下移，中游基础化工成本支撑减弱。纯苯受原油走弱、主营炼厂调价拖累，市场心态偏空，现货价格环比下跌，供应端加氢苯开工率提升且10月新增产能即将释放，宽松预期占据主导，需求端总消费微增，但库存同比高企且多数下游产品陷入亏损，仅少数品种盈利，价格缺乏上行动力；苯乙烯跟随纯苯与原油走弱，节前企业为规避假期累库持续低价出货，节前周均价环比下跌0.67%，10月新装置投产预期明确，部分企业虽降负生产但减量有限，难以扭转过剩格局，节后即便需求低位回升，成本端弱势与新产能压力仍限制价格上行空间；PX同样受原油成本支撑减弱与自身供需影响，汽油需求旺季结束后四季度累库压力上升，直接对下游PTA形成成本压制。

　　烯烃链行情分化，丙烯边际改善，聚烯烃因基本面承压，上行驱动不足。丙烯节前价格偏弱运行，随着10月PDH装置检修预期兑现，区域供应压力缓解，叠加下游采购积极性回升，价格较节前低点回升，利润端仅煤制丙烯盈利，油制、PDH工艺持续亏损，推动油制、PDH装置降负荷，供需矛盾或逐步转向边际平衡；聚烯烃(LLDPE/PP)供应端新装置投产叠加存量检修复产，国产供应回升，进口窗口关闭小幅缓解压力；需求端农地膜旺季过半，节后订单待验证，四季度供需趋松。国内PP市场节前偏弱整理、价格多维度下行，供需矛盾温和且库存去化良好，但后市来看，叠加10月装置投产计划、节后检修力度预计减弱，且下游盈利有限、需求释放不足，低库存支撑难以推动趋势性反弹，市场反弹空间仍受制约。

　　聚酯链行情呈现节前修复反弹、节后分化走弱的特征。截至10月9日，PX、PTA、乙二醇分别较节前下跌4美元/吨、43元/吨、89.5元/吨；聚酯产品中，POY150D/48F下跌25元/吨，聚酯切片、涤纶短纤价格与节前持平，聚酯瓶片下跌30元/吨。供应端，PX国外重启产能大于检修产能，国内检修传闻未落实，短期累库。乙二醇重启产能多于检修产能，后续多套装置计划试车，供应压力逐步提升，即便短期库存处于低位，长期过剩预期仍压制价格，持续维持低位震荡。PTA检修产能大于重启产能，供应缩量明显。聚酯开工较节前小幅上升，下游织机开机难提升，中游聚酯产品多数下跌，仅涤纶长丝POY、聚酯薄膜价格持平，产销分化显著，但假期涤纶长丝产销率低位，库存预计增加；聚酯瓶片、涤纶工业丝因供需基本面偏弱，预计节后延续弱势。

　　煤化工板块维持弱稳，尿素节前均价小幅下跌，供应充裕且农业需求处于淡季，仅库存由增转降、企业亏损扩大速度放缓支撑市场弱稳，复合肥受成本支撑减弱、需求跟进一般影响，短线预计下调。甲醇市均价节前弱势松动，节后市场存在内地供给恢复预期、市场心态偏弱，且沿海供应充裕、业者持仓意愿低，价格或面临下探压力，但烯烃企业外采需求刚性仍对价格形成一定支撑。

　　需要特别提示的是，海外宏观环境中美元贬值对国内大宗商品市场的影响，可能引发短期流动性扰动与市场情绪波动，长期仍需关注国内化工品供需结构的实质性改善。近期美国经济数据疲软，9月ADP就业人数减少3.2万人，低于市场预期，就业市场走弱推升市场对美联储降息的预期，同时美国政府因国会未通过临时拨款法案，国庆期间持续停摆，参议院接连否决两党短期拨款议案，政府关门困局短期内难以破解，导致非农就业、失业率、CPI等关键经济数据推迟发布，信息不对称或加剧市场短期波动，在此背景下，市场对美元信用的担忧升温，资金开始从美元资产转向黄金等避险资产，推动美元贬值。从理论层面看，美元贬值会使以美元计价的国际大宗商品名义价格上升，部分与国际市场关联度高的品种可能出现名义价格上涨，但实际影响需结合国内供需基本面综合判断，当前化工板块核心矛盾在于下游盈利修复支撑不足，限制了能化需求释放，8月PPI同比跌幅收窄至-2.9%，能化链条关联密切的通讯电子、汽车等出口依赖型行业PPI延续下行，消费端8月社零同比增长3.4%，连续三个月回落，石油及制品零售持续负增长，此前“以旧换新”的政策拉动效应逐步消退，预计四季度对需求拉动效应弱化；投资端，1-8月地产投资降12.9%，房屋开工面积、施工面积跌幅扩大，商品房量价齐跌且短期无企稳信号，塑料管材等地产链能化需求持续收缩，整体能化盈利修复短期难有改善。多数化工品面临供需宽松或库存高企的困境，即便美元贬值推动国际大宗商品名义价格上涨，国内化工品价格也可能因需求疲软而难以同步上涨。

　　总体来看，原油偏空预期对下游化工品的成本支撑将持续减弱，供需端多数品种仍面临产能投放施压与库存高企的困境，下游需求缺乏显著亮点，整体或延续“弱势震荡为主、产业链利润低位徘徊”的态势。