专题：2025年格林威治经济论坛
文/康路 发自格林威治
当全球资本沉浸在AI狂潮、金价飙升与降息押注的交织叙事中，2025年10月8日，盈透首席策略师史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）在格林威治经济论坛（Greenwich Economic Forum）现场发出了冷静的提醒。新浪财经作为长期合作伙伴到会报道。
他指出，尽管美国政府关门对市场短期内“几乎没有影响”，因为主导大盘的科技股并未收到政府关门的影响，但真正的风险正在别处蔓延，包括科技股的极度集中、AI产业的资金循环，以及投资者在动能与贪婪之间的盲目追随。
“AI 的方向没错，但节奏太快，”他说，“这让我想起了上世纪九十年代末的‘带宽泡沫’，当时世界确实需要带宽，可那些铺设光缆的公司最终没赚到钱。我并不是在暗示AI公司存在欺诈行为，而是提醒。即使方向正确，资金配置也可能在短期内严重失衡。”
附对话实录：
问：在您的小组讨论中，您提到美国政府关门对市场“几乎没有影响”。能否再具体解释一下？在什么情况下，这种关门可能会对美国市场造成更大的冲击？
史蒂夫·索斯尼克：我当时说的语境是“短期内几乎无影响”。原因很简单。政府关门不会立刻影响大多数人的日常生活。真正会产生实质冲击的，是当政府雇员拿不到15号的薪水，或者机场安检（TSA）人员不上班导致航班延误的时候。那时公众才会切身感受到“政府停摆”的后果。
不过，目前市场的注意力完全被科技股行情与美联储降息预期占据。即便数据发布暂时中断，美联储可能会选择观望，但整体而言，美国的企业活动与投资情绪仍是“照常运作”，这也是为什么股市并未明显反应。
问：您还提到，美国股市高度集中在科技巨头身上，比如所谓的“七巨头（Magnificent Seven）”。这种集中度会不会让市场更脆弱？现在的估值是否已经偏高？
史蒂夫·索斯尼克：我认为风险确实在上升。可以打个比方：假如大家都挤在一个出口前，一旦需要撤离，所有人都想同时冲出去，那一定会出问题。市场也是一样。当所有资金都集中在一组科技股上，如果出现抛售信号，就会发现没人愿意接盘。
四月份我们就看到了一个缩影。关税消息引发的市场波动中，“七巨头”跌得最惨，其次是纳斯达克100，再其次是标普500。涨得最多的板块往往跌得最猛。虽然市场后来迅速反弹，但这种集中性风险依旧存在。
当时市场最恐慌的时刻，是因为特朗普总统一度表现出“并不在意股市”的态度，这让投资者非常不安。他们原本以为他会始终“亲市场”。等他重新转回“市场友好”姿态，行情又迅速恢复。这说明，无论是股票市场还是地铁车厢。太拥挤都不好。
问：回到AI的话题。在台上，您将当前AI热潮比作当年的“互联网泡沫”，甚至提到“安然式循环交易”。能否帮我们理解当下AI行业的资金逻辑？
史蒂夫·索斯尼克：这正是我担忧的地方。AI行业里出现了很多“循环交易”。例如，OpenAI与英伟达签下千亿美元芯片采购合同，但资金却来自英伟达向他们进行的投资。这使账面数据看起来漂亮，但现金流并不真实。
再看OpenAI与AMD、甲骨文的合作，也存在同样的问题。这些公司哪里来的数百亿美元去支付算力？根据我看到的估算，OpenAI目前年化收入大约120亿美元，而现金消耗也接近这个水平。要支撑这种资本支出，他们要么在未来几年把收入增长到600亿美元以上，要么持续融资和发债。
一些机构预测，未来几年AI行业的资本开支可能高达5000亿至1万亿美元。这是惊人的数字，也意味着全球的“闲置流动性”可能被AI产业吸走。
更麻烦的是，这种硬件建设可能会迅速过时。我们可能会在短期内出现“产能过剩”。这让我想到上世纪90年代末的“带宽泡沫”。当时确实需要带宽，但那些铺设光缆的公司并没赚到钱，很多破产了，比如Global Crossing等。
我并不是在暗示AI公司存在欺诈行为，而是提醒。即使方向正确，资金配置也可能在短期内严重失衡。
问：那对投资者来说，考虑到当前的科技股高度集中、估值偏高、风险潜伏的情况下，该如何配置资产？
史蒂夫·索斯尼克：这正是为什么最近黄金价格大涨。人们在寻找避险资产。部分资金也流入了加密货币市场。虽然我仍对它的实际用途存疑，但只要市场相信它能“保值”，它就能发挥心理避险功能。
我对投资者的建议是：“不要和市场对抗，但要为市场投保。”
意思是，你无法预测市场会在哪个时间点见顶，也很难靠做空获利，因为趋势可能持续更久。但你可以通过对冲或多元化来降低风险。比如配置现金流充裕、能真正支撑股息的公司。
当然，这些公司通常比较“无聊”，不像AI那样有故事，但它们稳健。投资，就像饮食，要保持均衡。
现在市场里流行两种情绪，“MOMO”（Momentum，动能交易）和 “FOMO”（Fear of Missing Out，害怕错过）。
趋势投资确实简单有效，但如果只看价格、不看基本面，当拐点来临时，损失也会更大。有时候，投资者需要学会“吃蔬菜”，而不是只追甜点。
责任编辑：刘万里 SF014