金吾财讯 | 海通国际研报指出，2024年，金沙中国(01928)共吸引9500万名访客，平均每日约26万名访客，恢复至2019年的96.7%；公司净收益同比增长8.4%至70.8亿美元，已恢复至2019年的80.4%。其中，博彩业务是公司的核心收入来源，净收益占比达76%。博彩及非博彩的净收益分别恢复至2019年的76.2%及96.9%。疫后，博彩业务增速更为明显，但非博彩业务恢复程度优于娱乐场业务，二者相互借力，为公司的营收增长作出显著贡献。2024年，公司的博彩毛收入达67.45亿元，同比增长12.0%，恢复至2019年的77.9%。该机构表示，受益于早期对非博彩设施的布局，金沙中国非博彩业务的绝对值及占比均第一，在澳门转型为“世界休闲旅游中心”的背景下，公司或将进一步发挥非博彩优势。金沙中国客房数量规模领先，其客房数量达10892间，约为银河娱乐的2倍。从盈利能力及现金流规模角度，金沙中国因其巨大的体量、庞大的中场业务和综合度假村收入，盈利能力最为强劲，现金流最为雄厚。该机构表示，公司在澳门的市场份额持续多年蝉联第一，拥有规模最大的娱乐场及会展中心，为博彩行业龙头，并且公司现金流稳健，盈利能力行业领先。预计公司2025-2027年的净收益为7395/7907/8325百万美元，同比增长4.4%/6.9%/5.3%，博彩毛收入为7034/7471/7864百万美元，同比增长4.3%/6.2%/5.3%，经调整物业EBITDA为2417/2652/2841百万美元，经调整物业EBITDA利润率为32.7%/33.5%/34.1%。参考可比公司估值，给予公司一定的估值溢价。综上所述，该机构给予公司2026E12.5xEV/EBITDA，对应市值为2069亿港元，对应股价为25.6港元。首次覆盖给予“优于大市”评级。